氯碱十一月展望：SH：供需矛盾待积累，中期或逐步承压 V：强预期弱现实下博弈估值，盘面低位运行

氯碱十一月展望 SH：供需矛盾待积累，中期或逐步承压 V：强预期弱现实下博弈估值，盘面低位运行 作者：金果实从业资格：F3083706 联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024-10-20 主要观点 期货策略建议 期权策略建议 烧碱开工周度环比回升当前处于高位，据后续检修计划11月上主产区仍有大厂检修，行业整体检修力度在11月中后逐步放松。结合库存看山东区域供应压力暂有限，需关注在检修高峰下能否顺畅去库。下游氧化铝端在高利润下积极性较高，但近期开工回落对烧碱需求支撑转 SH弱；且中期看氧化铝开工偏高下进一步提负受制于铝土矿，且在四季度季节性检修频繁叠加 环保政策下开工或有扰动。非铝对高价已有抵触，印染化纤逐步转弱驱动向下。至月底烧碱现货高位维持，中期矛盾或逐步积累，高空思路参与，上方阻力暂看2800；关注现货表现。 短期震荡偏强关注2800阻力 卖出SH2501-C-2800 PVC 基本面看，PVC当前开工季节性偏低但四季度中后段大概率提升至偏高水平，而需求端国内年末施工受限，政策效果尚未兑现至地产端，终端采买谨慎难支撑价格上行。出口方面近期亚洲市场价格上提，但年底BIS认证再度到期受船期影响预计印度商采买谨慎，放量难度大。从当前库存看预计后续将维持同比明显高位水平运行，对价格形成压制。01合约在供需矛盾凸显且难见缓解驱动下预计低位运行，思路上逢高空参与，上方阻力暂看5800。需关注宏观政策超预期的影响。 中期高空思路为主 上方阻力暂看5800 卖出V2501-C-6000 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创资讯、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 四季度报观点 九月周报观点汇总 四季度看烧碱开工预计维持偏高水平，根据装置计划看10月中仍有大厂集中检修届时开工有所下滑，整体看预计较三季度供应增多。当前库存压力有限，需关注十一后累库力度。下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，但当前主要掣肘仍是铝土矿紧张。后续看国内矿山复产或仍难、几内亚存发运增量可能。但四季度氧化铝季节性检修频繁叠加环保等扰动，预计对烧碱需求有支撑但难见进一步积极驱动。印染短纤方面对烧碱需求增量不明显，亦难形成带动。当前在宏观政策积极下盘面向上修复基差，关注后续现货情况。 10.13：烧碱开工有所回落，其中山东地区下降2%，液碱厂库看山东压力暂看有限。据装置计划看十月中下仍有大厂集中检修届时开工仍将下滑。下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，印染短纤方面对烧碱需求增量不明显，亦难形成带动。综上短期主产区烧碱供需边际有好转加之库存同比压力不大，现货走强带动，预计盘面震荡略偏强，但中期矛盾或有增加，建议关注上方2750-2800阻力，中期关注交割行情。 10.20：烧碱开工回落符合预期，其中山东地区下降1.3%，但结合厂库看节后累库力度有限，压力不大，供应端边际转强。下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，但四季度氧化铝季节性检修频繁叠加环保等扰动，预计对烧碱需求有支撑但难见进一步积极驱动。印染短纤方面对烧碱需求增量不明显，亦难形成带动。主产区烧碱供需好转加之库存压力不大，主力下游报价不断上提现货走强，盘面震荡略偏强，但中期矛盾或增加，关注上方一线2800阻力，中期关注交割行情。 10.27：烧碱开工延续回落，其中山东区域开工降至84%，根据后续检修计划看力度将逐步放松。新一周期库存环比变化有限，关注在检修高峰下能否顺畅去库。烧碱下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，氧化铝厂提高采买烧碱价格，对烧碱现货有支撑；中期看在四季度氧化铝在季节性检修频繁叠加环保政策下开工或有扰动。非铝端，印染化纤等在金九银十旺季后有转弱且对高价承压。短期现货延续涨势盘面回落，但当前基差走强下盘面仍有反弹可能。操作上中期维持高空思路参与，上方看2800阻力，关注现货表现。 九月月报观点 九月周报观点汇总 九月末货币政策出台力度加码，降准降息叠加地产、股票市场等一系列支持举措，国内商品悉数反弹。政策上短期情绪为主，中期关注实际效果，政策预期未证伪前宏观驱动偏积极。展望四季度供需，供应端大概率较三季度增多，开工先降后逐步回升至偏高位。需求端内需大概率难快速反应政策，下游采买谨慎为主，且冬季北方施工受限，终端需求转弱。出口端近期人民币升值叠加印度加关税消息扰动以及年末BIS认证再度到期影响，预计四季度难形成有效刺激。库存预计维持同比高位压制价格。后续主要关注供需压力及政策预期的博弈，行业供需矛盾难见有效缓解下中期仍偏高空思路。四季度盘面有所反复，上方阻力暂看5800。 10.13：政策短期情绪为主，中期需关注实际效果，政策预期未证伪前宏观驱动依旧偏积极为主。需求方面，内需大概率难快速反应政策，下游采买谨慎为主；且冬季北方施工受限，终端需求转弱。出口端在汇率波动、主要贸易国加关税消息扰动以及年末BIS认证再度到期等影响下预计四季度难形成有效刺激。库存预计维持同比高位压制价格。后续主要关注供需压力及政策预期的博弈，行业供需矛盾难见有效缓解下中期仍偏高空思路。关注宏观情绪扰动。 10.20：PVC供需矛盾明显且01内难见有效缓解，下游带动力度不足；近期波动主要受政策及宏观预期对估值的影响。国新办会议不及预期，商品转弱。PVC四季度供应预计环比增多，开工节奏上先降后升。内需大概率难快速反应政策，且冬季施工受限，终端需求转弱。出口在汇率波动、主要贸易国加关税消息扰动以及年末BIS认证再度到期等影响下预计四季度难形成有效刺激。库存预计维持同比高位压制价格。后续主要关注供需压力及政策预期的博弈，行业供需矛盾难见有效缓解下中期仍偏高空思路。谨慎操作，关注宏观情绪扰动。 10.27：PVC当前开工处于下滑阶段，但属预期内；整体看四季度中后开工在冬季大概率提负至高位水平运行，结合库存表现看供应端仍给到压力。需求方面内需大概率逐步转弱，一方面“金九银十”告一段落加之北方冬季施工受限，一方面PVC价格再度回落下游终端订单及需求不足下采买谨慎。出口端台塑报价维稳，但海运费上涨对签单形成抑制，加之年末BIS认证再度到期等影响下预计出口端难形成有效刺激。当前盘面在宏观扰动及行业供需矛盾下反复，思路上01合约逢高空参与为主，上方阻力暂看5800一线。 目录 01烧碱 02聚氯乙烯 1、烧碱 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创资讯、Wind、玄德、广发期货发展研究中心 3,100.00 2,900.00 2,700.00 宏观氛围强劲，氧化铝大涨，带动盘面突破上行；部分区域环保限产 局部检修供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可下需求坚挺，盘面价格强势亦有带动作用 主力移至09，节后宏观偏 强+山东氧化铝厂复产预期 +烧碱开工高位后进一步增产空间有限，盘面走强 山东液氯价格加速走负冲击企业利润，行业开工进一步下滑而需求维稳，价格跌 宏观政策强势 +主产区供减需增厂库压力小，主力下游采买价不断上调，现货走强 2,500.00 2,300.00 2,100.00 月初盘面震荡下跌，烧碱面临高开工、高库存局面，下游受限于铝土矿及环比影响出现限产 上游控制库存，部分降价排货；现货高供应+节间累库确定性、盘面高升水 装置有反复预计短期开工维持高位，仓单明显增多，现货弱势下跌，05合约进交割月前持仓仍集中博弈加剧，05最终收跌 宏观转弱，烧碱开工同比偏高，液碱厂库周度止降。 8月合约修复基差，盘面加速回落；现货博弈，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳。 后在2350一线有支撑 烧碱开工恢复至高位，需求难有提振空间下供需压力边际增加叠加宏观氛围，盘面或提前对远月定价 2023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10- 期货收盘价(活跃合约):烧碱元/吨 山东32%液碱价格（元/吨） 山东氧化铝厂采买价（元/吨） 山东50%碱折百及价差（元/吨） 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1150 1050 950 850 750 650 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 600 500 400 300 200 100 0 -100 1000.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 山东氧化铝采购价元/吨山东32低端价元/吨 山东50-32价差元/吨山东32碱折百元/吨 20202021202220232024 山东32主流价元/吨 山东50碱折百元/吨 烧碱基差 烧碱1-5价差 烧碱注册仓单 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 650 450 250 50 1 -150 -350 -550 2023 2024 400 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 290 180 70 -401 -150 2024 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2024 山东原盐价格（元/度） 液氯价格（元/吨） 380800.00 500.00 200.00 -100.00 -400.00 370 360 350 340 330 井矿盐：工业用：市场价：山东（日）元/吨 -700.00 液氯:山东:主流价元/吨 液氯:内蒙:主流价元/吨 液氯:江苏:主流价元/吨 液氯下游开工率（%） 山东氯碱利润估算（元/吨） /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 904500 78 3500 66 542500 42 1500 30 环氧氯丙烷：开工率百分比环氧丙烷：开工率百分比 500 1 -500 烧碱月度产量（万吨） 烧碱行业开工率（%） 山东烧碱开工率（%） 365.0095.0093 335.00 305.00 275.00 245.00 215.00 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 84 75 66 57 48 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 20202021202220232024 华东烧碱厂库（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20232024 20202021202220232024 山东烧碱厂库（万吨） 7 6 5 4 3 2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20232024 20202021202220232024 10月检修集中，根据装置计划看属预期之内。当前烧碱行业开工周度回升至88%，山东区域在86%+，均同比高于近五年同期。预计11月开工重心环比有上移，节奏上，上旬在产区部分大厂检修下开工难快速回升，月中后检修力度逐步放缓。 厂库看，华东库存加速累库、山东库存并不高矛盾有限，但需关注供应回升后库存的去化以及价格的再平衡。