氯碱十一月展望：SH：供需矛盾待积累，中期或逐步承压 V：强预期弱现实下博弈估值，盘面低位运行

烧碱观点回顾

• 四季度供需矛盾待积累，中期逐步承压：
  • 供应：10月检修集中，开工周度回升至88%，山东区域在86%+，同比高于近五年同期。11月开工重心环比上移，但上旬受大厂检修影响，开工难快速回升。
  • 库存：华东库存加速累库，山东库存不高，矛盾有限，但需关注供应回升后的库存去化及价格再平衡。
  • 下游：氧化铝端在高利润下刺激开工，但铝土矿紧张制约供应；印染短纤需求增量不明显。四季度氧化铝季节性检修频繁叠加环保扰动，对烧碱需求有支撑但难见积极驱动。
  • 出口：亚洲市场价格转强，但国内高位下理论窗口关闭，年末BIS认证再度到期影响签单。
  • 短期：供需边际好转，库存压力不大，现货走强带动盘面震荡略偏强，但中期矛盾或增加，关注上方2750-2800阻力，中期关注交割行情。

PVC观点回顾

• 供需矛盾明显，01内难见有效缓解，中期偏高空：
  • 供应：开工下滑属预期内，四季度中后开工在冬季提负至高位，结合库存看供应端仍有压力。
  • 需求：内需大概率逐步转弱，金九银十结束，北方冬季施工受限，下游采买谨慎。出口受汇率波动、加关税消息及BIS认证影响，难形成有效刺激。
  • 库存：四季度大概率仍偏高承压。
  • 宏观政策：降准降息等支持地产、股票市场，短期情绪带动较强，关注现货表现，但政策实际效果待观察。
  • 下游：型材和管材面临较大竞争压力，行业贡献难以提升。
  • 外盘：亚洲市场价格稳中走强，但年末BIS认证再度到期影响签单，出口难有放量。
  • 短期：盘面在宏观扰动及供需矛盾下反复，01合约逢高空参与为主，上方阻力暂看5800。

关键数据

• 烧碱：开工周度88%，山东区域86%+；华东库存加速累库，山东库存不高。
• PVC：开工负荷率76.5%，环比提升1.48个百分点；预售量62万吨，厂库38.15万吨。
• 氧化铝：开工高位回落，山东山西区域采买烧碱积极，采买价上提。
• 电解铝：周产高位。
• 出口：9月单月净出口接近历史峰值，亚洲市场价格稳中小涨。

研究结论

• 烧碱：短期供需边际好转，盘面震荡略偏强，但中期矛盾或增加，关注上方2750-2800阻力，中期关注交割行情。
• PVC：供需矛盾难见有效缓解，中期偏高空思路，01合约逢高空参与为主，上方阻力暂看5800。