G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者

G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者 核心观点 公司深耕财税数字化领域，是财税数字化领域龙头企业。公司深耕财税信息化领域二十余年，在财税信息化及周边领域为政府、企业和从业者持续创造价值，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，为税务机关提供税务系统开发与运维，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。 G端+B端双轮驱动，G端构筑发展基石，B端SaaS业务打开成长空间。公司凭借多年以来积累的数据资源及行业资源优势，实现G端+B端双轮驱动发展，多元化、 多层次满足G端和B端的市场需求。公司G端业务为税务机关提供税费治理数字化开发服务，从而提高税收征管效率、减少税源流失、实现智慧征管和决策，是金税三期和金税四期核心项目承建者，在税费治理信息化行业地位稳固，为未来持续发展奠定良好基础。受益于金税四期的持续推进，未来G端业务有望持续发展。公司B端业务三大客群服务各层级企业数量庞大且对财税SaaS服务需求旺盛，市场空间广阔，B端业务未来成长上限较高，而公司B端业务从传统SaaS模式向服务型SaaS转型，实现服务增值溢价及营收质量优化。 公司拥有财税领域AI训练所需海量行业数据和应用服务，有望成为财税数字化领域GPT生成模型应用的引领者。公司拥有财税领域各类AI训练所需的海量行业数据和应用服务，借助各类AIGC技术实现营销、服务和运营效率的进化。公司通过为客 户提供专业咨询帮助，并借助AI数据分析服务企业经营管理、财税等方面的问题，不仅为企业提供工具还为其提供相对应的专业服务，使其ARPU值天花板不断抬升，用户粘性也持续增强。作为财税领域的龙头SaaS服务商，公司凭借多年深耕积累，以及AI在财税垂直领域的数据底座和技术资源持续投入，有望在新技术全面席卷行业之际，成为财税数字化领域GPT等生成模型（AIGC）应用的引领者。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.76、1.00、1.25元，我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），我们认为2023年公司合理目标价为53.96元，首次给予买入评级。 风险提示 税收政策变化风险；财政预算收紧导致G端收入减少风险；市场开拓风险；盈利能力不及预期的风险；网络系统和数据安全风险；假设条件变化影响测算结果。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,6051,6982,0082,4142,917 同比增长(%)4.1%5.8%18.3%20.2%20.8% 营业利润(百万元)235140326431536 同比增长(%)-25.6%-40.4%132.4%32.1%24.4% 归属母公司净利润(百万元)231144308407507 同比增长(%)-23.6%-37.6%113.7%32.3%24.7% 每股收益（元）0.570.350.761.001.25 毛利率(%)59.3%58.6%63.3%65.3%66.4%净利率(%)14.4%8.5%15.3%16.8%17.4% 净资产收益率(%)11.0%5.9%12.0%14.7%16.8% 公司研究|首次报告税友股份603171.SH 买入（首次） 股价（2023年08月15日）40.57元目标价格53.96元 行业计算机 52周最高价/最低价51.08/23.65元总股本/流通A股（万股）40,723/9,049A股市值（百万元）16,521国家/地区中国 报告发布日期2023年08月17日 1周1月3月12月 绝对表现-3.424.01-1.0641.25 相对表现-0.075.362.7549.35沪深300-3.35-1.35-3.81-8.1 证券分析师浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 证券分析师谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 联系人杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 联系人覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 联系人宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn 市盈率 72.4 116.1 54.3 41.1 32.9 市净率 6.9 6.8 6.3 5.8 5.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、公司概况：B+G双轮驱动，AI+财税成长空间广阔5 1.1公司深耕财税信息化领域，是财税AI领域龙头5 1.2公司股权结构清晰，蚂蚁集团为重要股东6 1.3营收持续提升，重视研发投入6 二、行业分析：政策端和需求端共振，G端财税信息化和B端财税SaaS行业前景广阔8 2.1税务信息化行业：金税工程持续推进，财税信息化需求不断增长8 2.2财税SaaS行业：企业数字化转型大势所趋，财税SaaS市场规模持续扩大12 三、公司分析：B端和G端双轮驱动，AI+财税成长空间广阔16 3.1G端业务稳健发展，奠定公司行业地位16 3.1.1面向法人群体：金税三期+金税四期16 3.1.2面向自然人群体：个人税收+社保费征收管理18 3.1.3G端业务平稳增长，未来有望受益于金税四期持续发展19 3.2B端三大客群市场空间广阔，未来公司成长上限较高20 3.3对标全球财税SaaS龙头Intuit，公司成长空间广阔23 盈利预测与投资建议25 盈利预测25 投资建议26 风险提示26 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：B端主要产品5 图3：G端主要产品5 图4：公司股权结构（截止2023年中报）6 图5：公司营业收入及同比增速（2018-2023H1）7 图6：公司归母净利润及同比增速（2018-2023H1）7 图7：公司毛利率及净利率（2018-2023H1）7 图8：公司期间费用率（2018-2023H1）7 图9：公司研发费用（2018-2023H1）8 图10：我国税务信息化发展历程10 图11：金税三期主要模块11 图12：金税工程发展历程11 图13：金税四期相对于金税三期变化11 图14：2015-2020年我国财税信息化行业细分市场规模占比12 图15：2018-2025年我国G端财税信息化市场规模12 图16：我国实有市场主体数量（2015-2022年）12 图17：我国企业市场主体数量（2015-2022年）12 图18：财税服务发展三大驱动因素14 图19：2016-2025年中国财税SaaS市场规模（亿元）14 图20：财税SaaS分类14 图21：2022年我国财税SaaS市场结构占比14 图22：中国财税SaaS行业市场竞争格局15 图23：我国财税SaaS产业图谱15 图24：税友股份G端业务品牌“税友”16 图25：税友股份G端业务产品矩阵16 图26：税友股份金税三期项目智慧电子税务局覆盖10个省市17 图27：税友股份G端产品17 图28：税友股份自然人税收管理产品19 图29：税友股份自然人税收管理业务模块19 图30：税友股份社保费征管与缴费系统19 图31：金税三期社保费信息化系统19 图32：税友股份G端数字政务业务收入（2018-2023H1）20 图33：税友股份G端数字政务业务毛利率（2018-2023H1）20 图34：税友股份B端业务品牌“亿企赢”20 图35：税友股份B端业务服务产品类型20 图36：税友股份三大客群21 图37：税友股份亿企财税一体化管理平台21 图38：税友股份亿企代账22 图39：税友股份B端SaaS服务业务收入（2018-2023H1）22 图40：税友股份B端SaaS服务业务毛利率（2018-2023H1）22 图41：Intuit公司发展路径23 图42：2021年中美财税SaaS市场规模对比23 图43：2021年中美财税SaaS渗透率对比23 图44：Intuit和税友股份营业收入对比（2018-2022年）24 图45：Intuit和税友股份总市值对比（2018-2022年）24 图46：Intuit和税友股份毛利率对比（2018-2022年）24 表1：近年来财税信息化领域相关政策8 表2：我国企业财税信息化行业发展经历三个阶段13 表3：估值假设主要参数26 表4：FCFF目标价敏感性分析26 图1：公司发展历程 一、公司概况：B+G双轮驱动，AI+财税成长空间广阔 1.1公司深耕财税信息化领域，是财税AI领域龙头 公司深耕财税信息化领域二十余年，是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司成立于1999年，面向G端的税务机关和B端的纳税企业和财税中介开展业务，其中，面向G端为税务机关提供税务系统开发与运营，面向B端以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。2000年，公司首个产品在绍兴推出；2010年，中标金税三期2个核心项目；2015年，惠税无忧系列产品上市；2016年，创立亿企赢网络科技有限公司，提供企业财税数字化综合服务；2021 年，IPO成功，登录A股。 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司“B端+G端”双轮驱动，为客户提供全面服务。 B端SaaS服务业务：公司抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，推进从传统SaaS订阅模式向服务型SaaS模式战略升级，以“亿企赢”为品牌，围绕广大中小微企业的财税、人事等管理需求，利用大数据、云计算、人工智能等技术，打造智能化工具和数据服务，提升中小微企业效率和合规性；以培训赋能服务提升财税从业人员的业务能力，助力财税人员从业务处理型职员升级转型为管理型人才。 G端数字政务业务：在税费治理上，公司以“金税工程”建设为核心，推进税费治理现代化。公司是国家税务信息化领域的重要建设单位，为税务机关提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局系统的开发与运维等服务，承担了国家自然人电子税务局、社保管 理系统等重要项目的建设。在“数字中国”的大背景下，公司不断拓展数字政务业务范围，积极参与税费治理系统信创化建设，取得了多项关键技术突破。 图2：B端主要产品图3：G端主要产品 数据来源：公司招股书，东方证券研究所数据来源：公司招股书，东方证券研究所 公司是国内财税AI领军企业，已构建全国最庞大的财税领域人工智能体系，具有较高护城河。公司入选浙江省领雁项目、杭州市人工智能重大项目，在主导的课题研究中提出以端到端全自动数 据分析处理流程，通过减少相对低效的人工参与环节，实现数据高效处理与分析，基于知识、规则及生成模型的可视化自动构建技术：GPT等生成模型（AICG）在文章生成、对话生成、代码生成等领域业界都已有探索并取得了较好的效果，预计在2024年实现在企业端提供智能数字化财税管理辅助服务。在财税数字化垂直领域，公司已经构建全国最庞大的财税知识数字化和人工智能体系，积累了庞大的财税专业知识和服务案例库，具备较高的护城河和技术领先优势。2022年，在客户拓展方面，基于人工智能的用户数据挖掘、画像提取，识别准确率达83%，引流客户意向率达50%；在客户运营方面，公司通过数智化运营管理，设定搭建标签管理系统，支撑联合经营实现多业务模式和多岗协同，并设定咨询AI接入，AI应答率超过60%。公司凭借财税AI优势，大幅提升获客成功率和运营效率。 1.2公司股权结构清晰，蚂蚁集团为重要股东 公司实际控制人为董事长张镇潮，蚂蚁集团是第三大股东。公司实际控制人是董事长张镇潮先生，截至2023年中报，张镇潮先生直接持股22.67