G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 税友股份 603171.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 公司深耕财税数字化领域，是财税数字化领域龙头企业。公司深耕财税信息化领域二十余年，在财税信息化及周边领域为政府、企业和从业者持续创造价值，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，为税务机关提供税务系统开发与运维，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。 ⚫ G端+B端双轮驱动，G端构筑发展基石，B端SaaS业务打开成长空间。公司凭借多年以来积累的数据资源及行业资源优势，实现G端+B端双轮驱动发展，多元化、多层次满足G端和B端的市场需求。公司G端业务为税务机关提供税费治理数字化开发服务，从而提高税收征管效率、减少税源流失、实现智慧征管和决策，是金税三期和金税四期核心项目承建者，在税费治理信息化行业地位稳固，为未来持续发展奠定良好基础。受益于金税四期的持续推进，未来G端业务有望持续发展。公司B端业务三大客群服务各层级企业数量庞大且对财税SaaS服务需求旺盛，市场空间广阔，B端业务未来成长上限较高，而公司B端业务从传统SaaS模式向服务型SaaS转型，实现服务增值溢价及营收质量优化。 ⚫ 公司拥有财税领域AI训练所需海量行业数据和应用服务，有望成为财税数字化领域GPT生成模型应用的引领者。公司拥有财税领域各类AI训练所需的海量行业数据和应用服务，借助各类AIGC技术实现营销、服务和运营效率的进化。公司通过为客户提供专业咨询帮助，并借助AI数据分析服务企业经营管理、财税等方面的问题，不仅为企业提供工具还为其提供相对应的专业服务，使其ARPU值天花板不断抬升，用户粘性也持续增强。作为财税领域的龙头SaaS服务商，公司凭借多年深耕积累，以及AI在财税垂直领域的数据底座和技术资源持续投入，有望在新技术全面席卷行业之际，成为财税数字化领域GPT等生成模型（AIGC）应用的引领者。 ⚫ 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.76、1.00、1.25元，我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），我们认为2023年公司合理目标价为53.96元，首次给予买入评级。 风险提示 税收政策变化风险；财政预算收紧导致G端收入减少风险；市场开拓风险；盈利能力不及预期的风险；网络系统和数据安全风险；假设条件变化影响测算结果。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,605 1,698 2,008 2,414 2,917 同比增长(%) 4.1% 5.8% 18.3% 20.2% 20.8% 营业利润(百万元) 235 140 326 431 536 同比增长(%) -25.6% -40.4% 132.4% 32.1% 24.4% 归属母公司净利润(百万元) 231 144 308 407 507 同比增长(%) -23.6% -37.6% 113.7% 32.3% 24.7% 每股收益（元） 0.57 0.35 0.76 1.00 1.25 毛利率(%) 59.3% 58.6% 63.3% 65.3% 66.4% 净利率(%) 14.4% 8.5% 15.3% 16.8% 17.4% 净资产收益率(%) 11.0% 5.9% 12.0% 14.7% 16.8% 市盈率 72.4 116.1 54.3 41.1 32.9 市净率 6.9 6.8 6.3 5.8 5.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月15日） 40.57元 目标价格 53.96元 52周最高价/最低价 51.08/23.65元 总股本/流通A股（万股） 40,723/9,049 A股市值（百万元） 16,521 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023年08月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.42 4.01 -1.06 41.25 相对表现 -0.07 5.36 2.75 49.35 沪深300 -3.35 -1.35 -3.81 -8.1 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 证券分析师 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 联系人 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 联系人 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 联系人 宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者 买入 （首次） 税友股份首次报告 —— G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、公司概况：B+G双轮驱动，AI+财税成长空间广阔 .................................. 5 1.1 公司深耕财税信息化领域，是财税AI领域龙头 ............................................................ 5 1.2 公司股权结构清晰，蚂蚁集团为重要股东 .................................................................... 6 1.3 营收持续提升，重视研发投入 ...................................................................................... 6 二、行业分析：政策端和需求端共振，G端财税信息化和B端财税SaaS行业前景广阔 ........................................................................................................ 8 2.1 税务信息化行业：金税工程持续推进，财税信息化需求不断增长 ................................. 8 2.2 财税SaaS行业：企业数字化转型大势所趋，财税SaaS市场规模持续扩大 ............. 12 三、公司分析：B端和G端双轮驱动，AI+财税成长空间广阔 ...................... 16 3.1 G端业务稳健发展，奠定公司行业地位 ...................................................................... 16 3.1.1 面向法人群体：金税三期+金税四期 16 3.1.2 面向自然人群体：个人税收+社保费征收管理 18 3.1.3 G端业务平稳增长，未来有望受益于金税四期持续发展 19 3.2 B端三大客群市场空间广阔，未来公司成长上限较高 ................................................. 20 3.3 对标全球财税SaaS龙头Intuit，公司成长空间广阔 ................................................... 23 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 25 盈利预测 .......................................................................................................................... 25 投资建议 .......................................................................................................................... 26 风险提示 ...................................................................................................... 26 税友股份首次报告 —— G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................... 5 图2：B端主要产品 ...................................................................................................................... 5 图3：G端主要产品 ...................................................................................................................... 5 图4：公司股权结构（截止2023年中报） ................................................................................... 6 图5：公司营业收入及同比增速（2018-2023H1） ....................................................................... 7 图6：公司归母净利润及同比增速（2018-2023H1） ................................................................... 7 图7：公司毛利率及净利率（2018-2023H1） .............................................................................. 7 图8：公司期间费用率（2018-2023H1） ..................................................................................... 7 图9：公司研发费用（2018-2023H1） ......................................................................................... 8 图10：我国税务信息化发展历程 ...............