G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者

核心观点 ⚫公司深耕财税数字化领域，是财税数字化领域龙头企业。公司深耕财税信息化领域二十余年，在财税信息化及周边领域为政府、企业和从业者持续创造价值，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，为税务机关提供税务系统开发与运维，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。 ⚫G端+B端双轮驱动，G端构筑发展基石，B端SaaS业务打开成长空间。公司凭借多年以来积累的数据资源及行业资源优势，实现G端+B端双轮驱动发展，多元化、多层次满足G端和B端的市场需求。公司G端业务为税务机关提供税费治理数字化开发服务，从而提高税收征管效率、减少税源流失、实现智慧征管和决策，是金税三期和金税四期核心项目承建者，在税费治理信息化行业地位稳固，为未来持续发展奠定良好基础。受益于金税四期的持续推进，未来G端业务有望持续发展。公司B端业务三大客群服务各层级企业数量庞大且对财税SaaS服务需求旺盛，市场空间广阔，B端业务未来成长上限较高，而公司B端业务从传统SaaS模式向服务型SaaS转型，实现服务增值溢价及营收质量优化。 ⚫公司拥有财税领域AI训练所需海量行业数据和应用服务，有望成为财税数字化领域GPT生成模型应用的引领者。公司拥有财税领域各类AI训练所需的海量行业数据和应用服务，借助各类AIGC技术实现营销、服务和运营效率的进化。公司通过为客户提供专业咨询帮助，并借助AI数据分析服务企业经营管理、财税等方面的问题，不仅为企业提供工具还为其提供相对应的专业服务，使其ARPU值天花板不断抬升，用户粘性也持续增强。作为财税领域的龙头SaaS服务商，公司凭借多年深耕积累，以及AI在财税垂直领域的数据底座和技术资源持续投入，有望在新技术全面席卷行业之际，成为财税数字化领域GPT等生成模型（AIGC）应用的引领者。 证券分析师浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050004 证券分析师陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002 盈利预测与投资建议 证券分析师谢忱xiechen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090004 ⚫我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.76、1.00、1.25元，我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），我们认为2023年公司合理目标价为53.96元，首次给予买入评级。 风险提示 税收政策变化风险；财政预算收紧导致G端收入减少风险；市场开拓风险；盈利能力不及预期的风险；网络系统和数据安全风险；假设条件变化影响测算结果。 联系人杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 联系人覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn联系人宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 目录 一、公司概况：B+G双轮驱动，AI+财税成长空间广阔..................................5 1.1公司深耕财税信息化领域，是财税AI领域龙头............................................................51.2公司股权结构清晰，蚂蚁集团为重要股东....................................................................61.3营收持续提升，重视研发投入......................................................................................6 二、行业分析：政策端和需求端共振，G端财税信息化和B端财税SaaS行业 前景广阔........................................................................................................8 2.1税务信息化行业：金税工程持续推进，财税信息化需求不断增长.................................82.2财税SaaS行业：企业数字化转型大势所趋，财税SaaS市场规模持续扩大.............12 三、公司分析：B端和G端双轮驱动，AI+财税成长空间广阔......................16 3.1 G端业务稳健发展，奠定公司行业地位......................................................................16 3.1.1面向法人群体：金税三期+金税四期163.1.2面向自然人群体：个人税收+社保费征收管理183.1.3 G端业务平稳增长，未来有望受益于金税四期持续发展193.2 B端三大客群市场空间广阔，未来公司成长上限较高.................................................203.3对标全球财税SaaS龙头Intuit，公司成长空间广阔...................................................23 盈利预测与投资建议....................................................................................25 盈利预测..........................................................................................................................25投资建议..........................................................................................................................26 风险提示......................................................................................................26 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................5图2：B端主要产品......................................................................................................................5图3：G端主要产品 ......................................................................................................................5图4：公司股权结构（截止2023年中报）...................................................................................6图5：公司营业收入及同比增速（2018-2023H1）.......................................................................7图6：公司归母净利润及同比增速（2018-2023H1）...................................................................7图7：公司毛利率及净利率（2018-2023H1）..............................................................................7图8：公司期间费用率（2018-2023H1）.....................................................................................7图9：公司研发费用（2018-2023H1）.........................................................................................8图10：我国税务信息化发展历程................................................................................................10图11：金税三期主要模块...........................................................................................................11图12：金税工程发展历程..........................................................................................................11图13：金税四期相对于金税三期变化.........................................................................................11图14：2015-2020年我国财税信息化行业细分市场规模占比.....................................................12图15：2018-2025年我国G端财税信息化市场规模..................................................................12图16：我国实有市场主体数量（2015-2022年）.......................................................................12图17：我国企业市场主体数量（2015-2022年）.......................................................................12图18：财税服务发展三大驱动因素............................................................................................14图19：2016-2025年中国财税SaaS市场规模（亿元）............................................................14图20：财税SaaS分类..............................................................................................................14图21：2022年我国财税SaaS市场结构占比..................................................................