FY24Q2业绩点评及法说会纪要：公司业绩有所承压，高速光学互连业务指引乐观

事项： 2024年7月24日MaxLinear公司发布2024财年第二财季业绩报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2024Q2截至2024年6月30日，与自然季度相同。 评论： 1、总体营收情况：24Q2公司实现营收9199万美元（同比-50%，环比-3%），公司营收显著下滑主要系宽带需求及电信市场疲软所致。净利润为-3927万美元，调整后的摊薄EPS为-0.47美元。 2、营收按行业划分：24Q2公司的宽带收入为2183万美元，连接收入为1326万美元，基础设施收入为3179万美元，工业多市场收入为2512万美元。基础设施终端市场，公司光数据中心及无线接入和回程产品的设计交互方面表现较优，公司预计高速光学互连业务有望在今年实现超过3000万美元的收入。宽带需求不及预期主要系供应链危机期间下游客户库存高企所致。 3、 营收按区域划分 ：24Q2公司亚洲/欧洲/美国/其他地区营收分别为7243/1138/712/103万美元，在当年营收中的占比分别为79%/12%/9%/1%。整体来看，公司亚洲区域营收占比有所提升，欧洲区域有所下滑。 4、2024Q3公司业绩指引：公司预计24Q3销售额将为7000～9000万美元，毛利率为52.5%~55.5%。利息及其他费用净额为0~200万美元。 风险提示： 原材料波动风险，库存去化不及预期，宽带及电信市场发展不急预期，AI发展不及预期，汇率风险 一、MaxLinear 2024年2季度经营情况 24Q2公司业绩有所下滑,主要系宽带需求及电信市场疲软所致。24Q2公司实现营收9199万美元（同比-50%，环比-3%），公司营收显著下滑主要系宽带需求及电信市场疲软所致。 净利润为-3927万美元，调整后的摊薄EPS为-0.47美元。 图表1 MaxLinear公司24Q2业绩情况（千美元） 二、营收划分 （一）按行业划分 公司光数据中心及无线接入和回程产品表现较优，宽带需求及电信市场表现不及预期。 24Q2公司的宽带收入为2183万美元，连接收入为1326万美元，基础设施收入为3179万美元，工业多市场收入为2512万美元。基础设施终端市场，公司光数据中心及无线接入和回程产品在交互方面的表现较优，公司预计高速光学互连业务有望在今年实现超过3000万美元的收入。宽带需求不及预期主要系供应链危机期间下游客户库存高企所致。 图表2公司销售收入按行业分类（千美元） （二）按区域划分 公司亚洲区域营收占比有所提升，欧洲区域有所下滑。24Q2公司亚洲/欧洲/美国/其他地区营收分别为7243/1138/716/103万美元，在当年营收中的占比分别为79%/12%/9%/1%。 整体来看，公司亚洲区域营收占比有所提升，欧洲区域有所下滑。 图表3公司销售收入按区域分类（千美元） 三、2024Q3公司业绩指引 公司预计24Q3销售额将为7000～9000万美元，毛利率为52.5%~55.5%。利息及其他费用净额为0~200万美元。 四、电话会议内容翻译 （一）陈述环节 【营收】Q2收入为9200万美元，非GAAP毛利率为60.2%。在基础设施终端市场，我们在设计交互式光学数据中心以及无线接入和回传产品方面继续取得良好进展，预计相关项目2024年的营收将超过此前1000万至3000万美元的预期。 【研发】在过去三年中研发支出大，高价值市场推出多款新产品，包括光数据中心互联、企业以太网和存储加速器、5G无线千兆PON宽带接入和Wi-Fi7连接等。预计随这些产品的上市，巨额研发投资支出将大幅减少，推动公司盈利实现强劲增长。此外，尽管主要市场的需求仍然疲软，但渠道库存在持续下降，预计将在下半年跌至谷底。 【市场】： 1）基础设施业务，特别是高速光学互连，有望在今年实现超过3000万美元的收入，并在2025年实现有价值的增长。我们预计将在下半年与我们的一家主要数据中心客户合作投产，与其他客户的合作也将进展顺利。我们有望及时推出我们的Rushmore系列单通道200G速率的PAM4 SerDes和DSP，以满足早期市场采用者的1.6Tbps数据速度需求。 2）基于三星领先的CMOS技术，Rushmore在光模块、AOC、AEC方面提供了最佳的功耗和性能。Rushmore不仅巩固了我们在长期光学数据中心市场的竞争力，还将在未来几年显著增加我们的收入。行业估计，到2027年，PAM4市场出货量预计将达到50%的年复合增长率。 3）5G无线基础设施：虽然面对服务提供商在资本支出方面仍然较为困难的环境，但第二季度的收入相比上季度大幅增长。这一增长主要由混合微波和毫米波回程技术驱动，这些技术可以为逐渐密集的5G网络增加数据的传输速率。我们继续相信，无线接入和回程可以在未来3到5年内成为一个2亿美元的产品线。 4）基础设施收入：Panther III系列硬件存储加速器为企业全闪存阵列和混合存储企业设备系统提供了令人兴奋的增量增长机会，特别是考虑到高速计算和人工智能的增长。目前正在与一家大型企业OEM进行生产，预计今年晚些时候将有额外的产品推广，并在2025年及以后继续增长。 5）以太网连接：第二季度我们继续扩大2.5千兆以太网产品系列的市场，包括为企业和中小企业交换市场推出7和10端口交换机以及8端口PHY。我们的北美一级企业OEM客户预计将在2025年中期投入生产以太网产品，并在明年为以太网收入增长做出贡献。 我们相信我们的以太网业务，包括网关和路由器，可以在未来18到24个月内达到1亿美元。 6）宽带前端，我们专注于PON在宽带中的增长，并对我们基于单芯片集成光纤PON和10千兆处理器网关SOC以及我们三频Wi-Fi 7单芯片解决方案的平台设计互动感到兴奋。目前我们有多个正在进行接洽的客户，相信这将成为我们在2025年和2026年的主要机会。 【毛利】第二季度GAAP和非GAAP毛利率约为54.6%和60.2%。第二季度GAAP与非GAAP毛利率之间存在差异主系公司以510万美元收购相关无形资产导致摊销产生所致。 第二季度GAAP运营费用为9100万美元，非GAAP运营费用为7480万美元。GAAP与非GAAP运营费用之间存在差异主要是由于股票和基于业绩的股权应计费用合计产生1470万美元，以及与第四季度开始的裁员有关的重组费用90万美元。 【净收入】2024年第二季度的非美国通用会计准则运营亏损占净营收的21%。本季度GAAP和非GAAP利息和其他费用分别为50万美元和40万美元。第二季度，用于经营活动的现金流量约为300万美元。我们在第二季度未完成目标日销售额的天数大幅下降，降至约84天。我们的总库存与上一季度相比也有所下降，因为我们继续改善库存，库存周转率为1.1倍。 【Q3指引】目前预计2024年第三季度的收入将在7000万美元至9000万美元之间，我们预计宽带和基础设施将持平至略有下降，工业市场将下降，连接将略有上升。我们预计第三季度GAAP毛利率约为52.5%至55.5%，非GAAP毛利率约为57%至60%。我们预计2024年Q3GAAP运营费用将在1.02亿美元至1.08亿美元之间，2024年Q3非GAAP运营费用将在7000万美元至7600万美元之间，Q3的GAAP和非GAAP利息和其他费用将分别在0至200万美元之间。Q3GAAP和非GAAP摊薄后的股票数量约为8410万股。 基于缓慢的恢复和在某些终端市场的产品推出，我们针对当前环境调整了成本情况。我们预计将实现有意义的运营支出，我们将在Q3开始看到这一举措带来的相关收益。我们有信心2025财年的运营费用比2024财年减少约20%至25%。 （二）Q＆A环节 Q：出货情况？ A：本季度被撤销了政府许可，无法出货某些低技术工业产品和高技术产品，这对季度收入产生了影响，影响约为500万到800万美元，对下半年收入的影响可能在1000万到1500万美元之间。 Q：第四季度PAM4DSP的增长将非常强劲？ A：光学宽带表现良好，主要的弱点在于无线基础设施领域。资格认证过程中的一两个不确定因素可能会影响整体增长。所以尽管我们有信心达到或超过年初设定的高端目标，但我们也保持谨慎。在光学方面我们是按计划进行的。 Q：库存消耗是否会在下半年停止？这是所有细分市场都如此吗？对2025年的需求有何预测？是否有竞争对手的市场份额转移？这些因素如何影响收入预测？ A：库存消耗仍在进行中，但进展比预期慢。尽管如此，预期下半年会有所改善，尤其是在宽带、连接和工业等领域。工业市场受到中国市场的压力影响，而基础设施方面则有积极的迹象。 服务提供商的资本支出和技术过渡（如DOCSIS 3.1到DOCSIS 4.0，以及光纤的升级）造成了某种程度的决策冻结。但也看到了一些积极的迹象，比如订单开始增加。预计2025年PON（光无源网络）市场将回暖，特别是与Tier 1客户的合作带来了积极的增长。 公司已经实现连续4个季度的订单改善，季度间有不同程度的提升，但尚未恢复到预期水平。尽管库存有所下降，但资本支出仍对市场需求产生影响。 【总结】：库存消耗进展缓慢，但预计会在下半年有所改善。对2025年的需求持乐观态度，特别是PON市场。订单有逐步改善的迹象，但资本支出对需求的影响仍需关注。 Q：市场份额？ A：公司在传统市场如DOCSIS 3.1面临订户流失和资本支出减少的问题。由于长期协议的影响，可能会存在隐性市场份额转移，但从设计和新产品角度来看，还不能确认明确的份额损失。 Q：新产品和市场机会？ A：在PON市场上，公司获得了新的设计机会，在新设计中取得了成功。虽然宽带市场受到影响，但PON市场的增长潜力很大。未来的技术转型（如新技术带来的ASP增加）将有助于恢复收入，即使市场份额有所变化也不会严重影响整体收入。当新技术出现时，ASP含量会增加，我们的BOM和整体收入可能不会受到太大影响，即使份额会发生50%正负10%的变化。 Q：运营费用？ A：公司计划在2025年减少20%到25%的非GAAP运营费用。 Q：运营费用的减少是否是全年的20%到25%，而不是退出时的年化率？ A：确认20%到25%的减少是针对全年的，而不是季度的情况。 Q：是否能在第四季度实现环比增长？ A：虽然不会提供具体的第四季度指导，但认为公司正在取得进展，并且有改进的迹象。 尽管面临一些挑战，但订单量和库存消耗的良好指标表明第四季度可能会有所改善。客户开始投资他们的补贴资金，需求有所回暖。 Q：毛利率下降的原因，是否是由于固定成本覆盖问题或价格削减？ A：毛利率略有下降主要是由于固定成本覆盖问题。尽管收入波动，长期展望未变。基础设施领域的增长对毛利率有正面影响，但毛利率的变化主要与固定成本有关，而不是价格削减。 Q：Q2季度内的表现？ A：季度内业务量并非线性分布。Q2季度起始时的预订量较低，但随着时间推移，客户的紧急订单增加。季度结束时，一些预期收入推迟到下个季度，特别是中国市场的收入出现了减少。 Q：季度结束表现？ A：季度结束时的表现较为疲软，一部分预期收入消失了，特别是中国市场的收入。 Q：公司的机会规模及进展速度情况？ A：【机会规模】:如果公司能在新技术上获得50%的市场份额，每年可能有4000万美元的机会。同时，公司已经在光纤终端设备（ONT）方面获得收入，预计每年有高单位数的收入增长机会。 【进展速度】:设计赢得的进展速度取决于运营商的推广计划，预计在2025年和2026年之间，但具体时间难以预测。 Q：研发支出？ A：公司将大幅削减资本支出，但核心研发项目如宽带调制解调器、光纤数据中心、基础设施以及Wi-Fi 8等仍将继续投资。随着客户推迟其推出计划，公司也会调整自己的支出计划。 Q：库存可见性？ A：存量大小是已知的，因为公司追踪OEM的出货量，但运营商的行为是难以量化的。 因此，主要问题在于运营商如何从OEM处消耗库存。当前的销售速度