电解铝：弱需求抑制价格 国内已经触及成本

研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 第一章复盘与交易策略 1.1需求疲软铝价走弱成本波动带动铝价波动 1.2逻辑分析 宏观：近期宏观氛围明显走弱，一方面美国政治格局发生变化，特朗普呼声高企叠加拜登身体每况愈下，“特朗普交易”意味着以后更多的贸易摩擦和关税壁垒，市场情绪整体表现的较为低迷；其次，虽然近期美国就业数据、零售数据、房地产数据等表现有利于降息，但是同样也使得市场担忧经济遇到衰退而不利于需求，恰逢当前处于消费淡季，情绪展望较为悲观。而国内目前政策整体运行平稳，定力十足，GDP的增长目标下调的市场预期使得市场预期也表现的较为冷清。 产业供应：7月中旬，云南铝企和内蒙古铝企将先后完成阶段性的达产满产目标，国内电解铝行业运行产能抬升至4350万吨附近，后期预计增量将有所放缓，以少量新投和复产为主。后期供应端的增量主要来自华云三期继续启槽、四川和贵州两地相关铝企的复产和投产上面，即四川启明星节能技改项目原计划本月复产，及正在逐步技改复产的博眉启明星、阿坝铝厂；贵州铝企主要关注双元铝业的技改扩能项目投产节点和安顺铝厂何时复产。 产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周微涨0.1个百分点至62.3%，与去年同期相比增长0.6个百分点。分板块来看，由于部分工业型材厂接到某企业爆炸停工后的外溢订单，带动周内型材板块开工率小幅回升，另外原生合金开工率小幅增长仍是少数企业将部分原用于生产铝棒的铝水转为生产原生铝合金所致，整体需求暂无好转。而铝板带及再生合金开工率继续受制于需求转弱及生产亏损而下调，而铝箔开工勉强持稳。相较之下，铝线缆行业需求依然火热，龙头企业的订单排产较为饱满，出货量稳定，库存水平较低，为开工率提供了强有力的支撑，中小企业同样有回升预期。 库存：本周铝锭库存表现平平，本周四铝锭社会库存周度环比增加0.8万吨至78.4万吨，铝锭厂库减少1.5万吨至7.7万吨；铝棒社会库存减少0.3万吨至15.77万吨，厂库减少0.6万吨至11.92万吨； 交易逻辑：弱需求的主线逻辑使得目前缺少向上的驱动，最近氧化铝价格下跌使得成本支撑变弱，价格重心维持向下。尤其是内外盘铝价破位下跌，维持偏空的思路，背靠5日线止损，因为现在已经有部分省份电解铝开始打成本亏损了。 交易策略：单边：空单背靠5日线止损；期权：等待抄底。 目录 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 2.1.2铝价下跌升水并无明显改善 华东现货基差走势 现货库存充足，流动性好，持货商逢高变现，下游逢低补库，现货升水表现一般，期现结构也呈现出近低远高的结构； 2.1.3铝棒减产棒材库存去化加工费反弹 2.2电解铝成本利润 根据阿拉丁（ALD）成本计算模型测算，2024年6月全国电解铝加权平均完全成本17474元/吨，较上个月增加663元/吨（原料价格使用采购周期内均价，并非即期价格）。 分项成本来看，6月份电解铝生产成本涨幅扩大，主要增量来自氧化铝市场。结算周期内，5月22日盘中氧化铝主力最高上探4266元/吨，再度刷新上市以来高位；反观煤炭和阳极市场，6月份两者价格以弱稳为主，北方港口5500大卡动力煤价格在860元/吨附近震荡，月末再现颓势。而阳极市场，因为原材料价格的回落，7月山东阳极基准价回调100元/吨，再创近三年半新低。 进入7月份，氧化铝价格出现高位回调的迹象，现货调整幅度较期货回调幅度明显收缩，而考虑到丰水期电价的回调，动力煤价格虽有反弹但整体波动有限。整体评估，阿拉丁预计因为氧化铝价格重心的回落、能源和阳极成本的弱稳，7月份国内电解铝行业生产成本环比或有所回落。 2.3.1供应端维持增长 7月中旬，云南铝企和内蒙古铝企将先后完成阶段性的达产满产目标，国内电解铝行业运行产能抬升至4350万吨附近，后期预计增量将有所放缓，以少量新投和复产为主。后期供应端的增量主要来自华云三期继续启槽、四川和贵州两地相关铝企的复产和投产上面，即四川启明星节能技改项目原计划本月复产，及正在逐步技改复产的博眉启明星、阿坝铝厂；贵州铝企主要关注双元铝业的技改扩能项目投产节点和安顺铝厂何时复产。 2.3.2进口数据趋于回落 2024年5月份国内原铝进口量约为15.8万吨，环比减少-27.8%,同比增加113.2%。1-5月份国内原铝进口总量约为109.8万吨，同比增长177.2% 2.3.3全球电解铝产量 截至2024年5月，全球电解铝5月份产量613.4万吨，当月同比增加3.4%； 2.4电解铝需求——加工环节整体回落 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周微涨0.1个百分点至62.3%，与去年同期相比增长0.6个百分点。 分板块来看，由于部分工业型材厂接到某企业爆炸停工后的外溢订单，带动周内型材板块开工率小幅回升，另外原生合金开工率小幅增长仍是少数企业将部分原用于生产铝棒的铝水转为生产原生铝合金所致，整体需求暂无好转。而铝板带及再生合金开工率继续受制于需求转弱及生产亏损而下调，而铝箔开工勉强持稳。相较之下，铝线缆行业需求依然火热，龙头企业的订单排产较为饱满，出货量稳定，库存水平较低，为开工率提供了强有力的支撑，中小企业同样有回升预期。 2.5.1家电产量数据 1、据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年7月空冰洗排产总量合计为3034万台，较去年同期生产实绩增长0.5%。分产品来看，7月份家用空调排产1653万台，较去年同期生产实绩增长0.4%:冰箱排产770万台，较去年同期生产实绩增长1.7%:洗衣机排产611万台，较去年同期生产实绩下滑0.8% 2、2024年7月家用空调内销排产1001万台，较去年同期内销实绩下降14.8%，8月内销排产666万台，同比下降16.6%，9月内销排产613万台，同比增长8.0%。继618惨淡收场以后，空调内销市场真正揭开了伪装向上的面纱。终端销售不及预期，内销继5月拐点向下后，6到8月的排产均出现不同程度的减产。终端线上产品价格卷到了2019年的水平，线下也被迫降价。南方受多降雨天气影响，叠加经济消费低迷、房地产市场蒙尘发展，终端销售仍然异常惨淡，经销商们叫苦连天。较前期相比7、8月份内销排产有明显下调。库存水平也在前期供应大、需求小的推动下，拉到了历史高位。 14GALAXY FUTURES3、7月家用空调出口排产652万台，较去年同期出口实绩增长34.2%:8月出口排产481万台，同比增长14.7%:9月出口排产467万台，同比增长8.4%。今年伊始，受海外补库红利影响，行业整体涨势喜人。从海外整体市场需求来看，今年海外受天气、汇率、航运等多因素催化，需求明显提升。但北美地区表现差异较大，与其他区域形成逆向发展考虑原因应该是各区域去库存周期不同，以及受到中美贸易影响造成的差异化发展。当前中美贸易从低谷走向复苏，加上美国房地产市场的持续上涨，预计下半年北美地区采购需求有望逐步好转，美国的补库周期即将到来。和内销相比，出口依然比较乐观。 2.5.2汽车周度销售数据 7月1-14日，乘用车市场零售57.8万辆，同比去年同期增长3%；7月1-14日,全国乘用车厂商批发44.9万辆，同比去年同期下降23%。 上半年持续增强的大幅促销，扰乱了车市正常的价格走势，终端价格修复需要一段时间适应，加上二季度超强的促销力度对下半年购车客户的消费产生透支效应，7月以价换量的效果有可能减弱。 2.5.3组件产量弱稳 一线龙头组件大厂7月开始减产，整体看7月排产环比6月仍持续下降。7月组件排产预计在45-46GW。 据市场反馈，欧洲大部分国家目前开始暑期休假，新订单签订节奏减缓。美国针对东南亚双反调查尘埃未定，大部分厂商已经暂停了东南亚生产及出货，保持观望态势。国内市场分布式需求势头不足。因此7月组件厂商订单不饱和，包括一线大厂订单。组件实际成交价格持续承压 2.5.4出口持续改善 2024年6月国内未锻轧铝及铝材出口61万吨，相比5月的56.5万吨环比增约4.5万吨，刷新2022年8月以来的最高月度水平，月度出口量处于历史相对偏高水平；上半年国内未锻轧铝及铝材累计出口317.1万吨，相比去年同期的280.5万吨累计同比增长13.1%。 氧化铝：补跌还是收敛基差？ 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 第一章复盘与交易策略 1.1因远期宽松预期大跌因海外牙买加减产风波大涨 1.2印尼矿石出口放开预期VS海外牙买加减产风波 1.3期限结构：近月还是强远月还是弱 1.2策略展望 逻辑分析： 近期氧化铝供应端复产较为积极，运行产能达到了8750万吨的年内新高，供需缺口基本被弥补，而下游电解铝企业维持长单发运，能不买就不买，现货市场基本被冷却，海外现货市场最近表现的较为冷清，伴随印度vedanta一期不断放量，外盘氧化铝价格有回落的迹象。而当前电解铝环节开始逐渐进入亏损状态，所以氧化铝高价的时间或者空间被挤压的可能性越来越大，存在补跌的可能性，但是也有一个问题，当前基差已经较大，体现出来较多的悲观预期，进一步沽空要承担基差收敛的风险。 交易策略：  单边：偏空对待，反弹空主力月的操作思路；因为远月贴水较大，沽空的空间较小，所以更适合逢高沽空主力合约；套利：暂无。 目录 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 2.1现货市场表现偏平稳 国产现货市场成交氛围冷清，周内在3900~3940元/吨； 2.2仓单开始去化 2.3国产矿复产缓慢矿石价格再度上扬 阿当前晋豫两地氧化铝厂多数已经运行至自身所能达到的最大水平，矿石的供应（包括品质、数量等）决定了某些氧化铝只能弹性生产。持续供应吃紧使得山西矿价格创历史新高，58/5品位的铝土矿到厂含税价格已经达到720元/吨。 2.4短期国产矿尚紧张进口矿发运即将进入淡季 根据最新的海关数据，2024年6月，中国进口铝土矿1333万吨，同比增长15.4%。1-6月累计进口铝土矿7735万吨，比去年同期增加7.4%。从几内亚2024年1-6月的铝土矿发运数据来看，14家主要矿业企业共计运送了7302万湿吨左右铝土矿，相较于去年同期，实现了约673万湿吨左右的显著增长。在这14家企业中，有8家保持了正向的增长态势，其中顺达（SD）矿业上半年的增量达到580万湿吨，上半年出口量逼近1000万吨，而且有继续增加的可能。。由于担心雨季带来的后续出货下降，各矿企在近两个月都在积极发货，绝大多数都是交付长单，散货紧缺程度加剧，很少有矿商报价，目前几内亚矿45/3的报价为74-75美元/干吨。 2.5氧化铝利润维持高位 30GALAXY FUTURES6月全国氧化铝加权平均完全成本为2796元/吨，环比增40元/吨，同比增164元/吨，以当月国产现货加权月均价3929元/吨算，氧化铝行业平均盈利1133元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本2997元/吨左右，环比增77元/吨，考虑长单结算价格，以6月份国产现货加权月均价3929元/吨下浮30元左右来算，晋豫区域氧化铝企业盈利902元/吨。分地区来看，山西地区氧化铝加权完全成本2952元/吨左右，环比增75元左右；河南地区氧化铝加权完全成本3093元/吨左右，环比增89元左右；山东地区氧化铝加权完全成本2731元/吨左右，环比增34元左右；广西地区氧化铝加权完全成本2600元/吨左右，环比增15元左右。 2.6进口维持低位 4月单月净进口氧化铝-2.2万吨， 据海关总署公布数据显示：2024年6月份中国出口16万吨氧化铝，同比增加109.1%，1-6月合计出口81万吨氧化铝，较去年同期增长44%； 2.7市场仍存缺口 阿拉丁（ALD）调研了解，周内氧化铝运行产能保持增加态势，山西信发、交口信发、致轩新材料、华银铝业是近期运行产能增加的主要贡献力量。根据阿拉丁（ALD）最新调研数据，本周氧