电力设备与新能源行业研究周报：再议光储普涨的可持续性及底部推荐重申，电网顶层设计再明确

子行业周度核心观点： 光伏&储能：组件8-9月排产持续环增能见度提升，同时上游硅料、玻璃等环节减产力度持续加大，既是短期基本面拐点，也是中期做多信号；光储板块多重底部信号清晰，尽管主链基本面大右侧确实未到，但逆变器、辅材等环节已 经/正在逐步走向右侧，后续潜在积极催化因素丰富，再次建议逐步加大布局力度。 电网：国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。电力设备方面，我们认为需要重点关注：1）大规模高比例新能源外送攻坚行动，优化加强电网主网架：提高在运输电通道新能源电量占比、开展新增输电通道先进技术应用；2）配电网高质量发展行动：很好地衔接《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》；3）需求侧协同能力提升行动：开展典型地区高比例需求侧响应；利用源荷储资源建设一批虚拟电厂。 风电：近日辽宁省“十四五”海上风电规划获得批准。其中，省管海域规划7GW，国管海域规划6.1GW，要求2025年 前省管海风项目开工2GW，结合辽宁省已投运及在建海风规模来看，预计规划中较大比例项目将于十五五期间释放。沿海省份十五五海风规划逐步清晰，海风装机中枢有望上行，我们预计“十五五”国内海风年新增装机中枢将达20GW+。明阳智能签约意大利2.8GW漂浮式海风项目，并将在意大利本土建立风机组件生产基地，预计将于2026年上半年之前开始交付产品。全球海风推进加速，关注技术、成本领先，交付能力优秀企业的出海机会。 氢能与燃料电池：电解槽产能过剩是伪命题，市场需求仍处于快速增长阶段，行业内“内卷”竞争程度激烈，现阶段 相关企业需通过技术升级、扩产和开发新市场等手段，维持市场竞争优势；上海市公交车、出租汽车2027年将全面实现新能源化，显著带动燃料电池汽车需求，持续关注各省相关政策打开需求空间。 本周重要行业事件： 光储风：光伏硅料价格小幅反弹、8月组件排产环增能见度提升；发改委等三部委印发《关于进一步强化碳达峰碳中 和标准计量体系建设行动方案（2024—2025年）的通知》；麦迪科技公告拟出售旗下光伏业务相关资产。电网：国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》； 氢能与燃料电池：上海以交通设施设备更新方式推进燃料电池汽车发展；国内首个绿色燃料创新联合体正式成立；成 都启动氢能高质量项目申报；国务院发布21项氢能行标制修订计划。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：组件8-9月排产持续环增能见度提升，同时上游硅料、玻璃等环节减产力度持续加大，既是短期基本面拐点，也是中期做多信号；光储板块多重底部信号清晰，尽管主链基本面大右侧确实未到，但逆变器、辅材等环节已经/正在逐步走向右侧，后续潜在积极催化因素丰富，再次建议逐步加大布局力度。 一、光伏产业链8月上下游排产剪刀差继续收窄（上游减产、下游提产），短期拐点信号清晰，再次触发板块底部普涨。 据InfoLink，光伏主产业链7月硅料/硅片/电池片/组件实际产出14万吨、52/56/46GW，环比-16%/持稳/-2%/-9%，与前期预期基本一致；同时预计8月硅料/硅片/电池片/组件产出13.6万吨、54/58/52GW，环比-5%/+5%/+5%/+12%，中下游排产恢复环增提升，且较7月初预期显著上修（此前Infolink预计8月组件排产47GW）。具体看各环节情况： 7月硅料产出环降16%至14万吨，预计8月环比继续下降5%至13.6万吨，在硅料行业库存仍高、及夏季高温用电保障的压力下，除极个别头部企业保持满负荷运行外，绝大部分企业均处于不同程度的检修或降负荷运行中。在供给端持续减量、多晶硅期货上市临近、当前价格处于全行业亏现金水平的背景下，部分贸易商开始下单囤货，致硅料价格本周出现小幅反弹，但我们预计短期内反弹空间将非常有限。 7月全球组件产出环降9%至46GW，主要由于欧洲暑期、欧仓库存增加等因素影响需求；8月国内大型项目陆续启动，部分厂家订单好转开始提产，预计组件排产环比提升12%至约52GW，较7月初预期（约47GW）显著上调；同时预计9月排产继续增长至54GW（接近上半年月产量高点）。 此外，光伏玻璃环节由于在5月中下旬之后的新点火窑炉逐步释放产量恰遇组件排产下行，导致过去两个多月来库存持续上行、价格一路下跌的局面，或也将在近期得到扭转。据卓创资讯，7月初以来停产冷修的光伏玻璃产能约7700吨/天，约相当于当前在产产能的7.1%，随组件排产回升、窑炉冷修持续，我们预计光伏玻璃有望迎来库存止涨、价格止跌的拐点。 在组件月度排产连续两个月累计下行近20%、而终端需求保持旺盛、进入Q3中后期海外暑休结束叠加国内集中式项目拉货加速的背景下，我们前期多次强调的“8-9月组件端排产逐步回升”得到验证，或受此消息影响，本周二光伏板块再次出现底部普涨。 二、多次普涨之后，板块股价底部已在不知不觉中逐步抬高，尽管各环节的产能出清仍待推进、以主产业链盈利拐点为标志的基本面大右侧也确实未到，但我们再次强调：当前就是板块中大部分环节/标的绝佳的中期布局机会。 首先，我们再次梳理一下当前行业基本面的几项重要基本事实以及我们的判断。 1）供应端：主产业链几乎全行业负毛利/亏现金已经持续近2个季度，无论是从历史周期复盘还是当前企业资产负债表承受力看，这种状态都不会持续太久了，我们预计此轮供给侧洗牌阶段性成果信号最快有望在24Q4出现，并表现为二三线退出告一段落（曾经被称为“TOPCon四小龙”之一的麦迪科技公告拟出售光伏资产），头部企业经营出现分化。而“出清”本质是贯穿行业景气周期的一个持续性“过程”，而非最终的“结果”。 2）需求端：24H1国内外需求增速保持30%+好于市场预期，本质驱动力是，在项目财务模型的成本端大幅下降后，对收入端电价、消纳率不确定性容忍度的大幅提升。在全球平均仍低的光伏发电量渗透率、以及光储系统在大量地区已成为最低成本电源的背景下，电网接入能力、市场化电价机制、海外的高利率环境等外部因素，都只是短期对需求释放节奏的扰动而已。 3）虽然2025年需求目前难以准确定量预测，但我们看到国内对提升新能源消纳能力自上而下态度坚定、手段积极多样（近日三部委发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》、新一轮电改推进等顶层设计，均核心聚焦新能源消纳），海外市场在即将开启的降息周期中进一步释放需求弹性也基本是确定性事件，因此2025年需求继续保持增长是大概率事件，行业的长期空间也仍然巨大。 除供需关系外，当前市场对于光储板块存在几个主流分歧，对此我们的观点如下： 1）2025年需求增长与否的影响：除上述我们对2025年需求增长仍保持乐观的分析外，2025年需求增速的高低 （亦或即使发生小概率的下滑），更多影响的是当前“产能出清/供需再平衡”这一过程的持续时间，而产业链价格（除企业彻底退出行业时的甩库）和行业平均盈利水平，大概率相比现在“不会显著更差”了，因此现在就是景气度的底部是毫无疑问的。 2）美国市场高盈利的可持续性：a.无论谁上任总统，任何政策动作都不敢轻易威胁美国光伏产业链超过26万个就业岗位（绝大部分位于下游）；b.贸易壁垒（对内补贴、对外加税）大概率长期存在，则壁垒利润长存，且最有能力获取这部分超额利润的，除极个别美国本土企业外（如FirstSolar），仍然是当前国际化能力强、应对预案充足的中国龙头企业；c.对相关标的悲观情绪与预期，在东南亚双反启动和Trump遇袭后已较充分释放。 3）逆变器高ROE的可持续性：在电站投资成本中占比极低但对发电可靠性和效率影响极大（大型电站尤甚）；品 牌与销售渠道重要性更高；产品迭代快、要求高强度研发投入；生产环节相对轻资产；决定了逆变器的竞争逻辑与光伏组件产业链的巨大差异及其高ROE、高进入壁垒的可持续性。过去3年行业大热中，投资强度相对低的逆变器领域新玩家反而显著少于主产业链即是一种印证。 当前最看好的方向：强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩者为王”的主链龙头。 1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司，推荐：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特/信义光能。 2）边际改善（储逆、辅材）：储逆板块Q2-Q3利润有望连续环增，【大储】长期兑现确定性强、超预期空间大， 【分布式、户储、微储逆】对新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强，并率先受益8-9月组件排产回升。推荐：胶膜、玻璃、边框龙头。 3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前”无人问津“时进行埋伏。推荐：迈为股份、奥特维 4）此外，随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。 电网：国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》 2024年8月6日，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，提出在2024-2027年重点开展9项专项行动，分别旨在：①电力系统稳定保障行动；②大规模高比例新能源外送攻坚行动；③配电网高质量发展行动；④智慧化调度体系建设行动；⑤新能源系统友好性能提升行动； ⑥新一代煤电升级行动；⑦电力系统调节能力优化行动；⑧电动汽车充电设施网络拓展行动；⑨需求侧协同能力提升行动。电网方面，我们认为需要重点关注： 1）大规模高比例新能源外送攻坚行动，优化加强电网主网架：提高在运输电通道新能源电量占比、开展新增输电通道先进技术应用，实现大规模高比例新能源外送。提出了优化加强电网主网架，补齐结构短板，保障电力可靠供应和新能源高质量发展的总体要求，一方面要完善电力规划机制，另一方面要持续补强特高压交直流网架。 2）配电网高质量发展行动，进一步明确发展路线图：组织编制建设改造实施方案，健全配电网全过程管理，制定修订一批配电网标准，建立配电网发展指标评价体系，很好地衔接了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，进一步明确了当前阶段配电网高质量发展的路线图。 3）需求侧协同能力提升行动，开展典型地区高比例需求侧响应：典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的5%及以上，具备条件的典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的10%左右；利用源荷储资源建设一批虚拟电厂，建立健全标准体系，完善相关规则，提升电力保供和新能源就地消纳能力。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议