汽车及汽车零部件行业研究：新一轮创新周期加速，继续推荐好格局和国际化

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）锂价：4月30日，氢氧化锂报价9.95万元/吨，与上周持平；碳酸锂报价11.23万元/吨，与上周持平。 马斯克再访华&特斯拉通过汽车数据安全4项合规要求，FSD落地可能性增加。4月28日晚，中汽协发布《关于汽车数据处理4项安全要求检测情况的通报》，公示特斯拉符合汽车数据安全4项合规要求，意味着特斯拉已扫清在中国的数据合规障碍，禁行禁停限制即将解除。特斯拉目前需智能驾驶来抗衡中国高性价比的电动车，FSD目前在北美反响热烈，若落地将带动公司产品力增强，特链有望逐步走出左侧。目前市场担忧特链，核心矛盾在美国汽车贸易政策 和特斯拉创新周期，随着下半年两个核心矛盾的解决，特链将迎来新一轮投资机会。长期看，我们持续看好以特斯拉供应链为首的中国汽零国际化，这个趋势是不可逆的。 比亚迪24Q1业绩发布，价格战下经营强势，毛利水平超预期。公司24Q1汽车销售62.44万辆，同/环比+14%/-33.8%。2月下旬，公司开启荣耀版改款降价，但依旧实现毛利率同环比双增，表现超预期。展望Q2及24年，公司仍将保持强势。1）Q2看公司降价受益持续，“以旧换新”政策落地公司为主要受益者，北京车展新车亦将在Q2-Q3上市，预 计销量/盈利水平环比均将有回升；2）全年看：公司高端化、国际化持续，“以旧换新”政策下或将超预期。腾势/仰望/方程豹系列新车带动公司冲击高端化；同时，公司24年在海外持续投入，东南亚/拉美表现强势，市场持续扩张；车型结构改善带动公司单车盈利向上。此外，“以旧换新”政策利好紧凑型电车销售，公司在该市场具备主导权、定价权，渠道、成本优势明显，政策催化下公司24年销量存在超预期之可能。 新技术：宁德时代第一次公布全固态电池研发和量产时间表。首席科学家吴凯表示，宁德时代的全固态电池的研发目标是到2027年能达到7-8分的水平，届时可以小规模量产全固态电池，且三种固态电解质中硫化物路线进展较快，率先量产的可能性更大，是投入研发较多的路线。目前东风、蔚来、大众、宝马、广汽、上汽等车企均有自研或者合作固态电池，半固态从目前的核心指标主要在循环、倍率、安全性、能量密度相互取舍，各家采用的电解质路线均有 不同，后续产品预计存在差异化，关注头部公司领先产品带来的阿尔法强化及供应链机会，建议关注凝聚态电池路线供应链、清陶能源固态电池供应链、广汽因湃固态电池供应链等。 投资建议：我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化两大方向。（1）整车端：电车国际化和好格局维度推荐比亚迪，智能车推荐华为汽车（首要关注江淮）。（2）汽零端：好格局维度重点关注福耀玻璃、星宇股份、三大国产替代赛道（座椅继峰股份和天成自控、被动安全松原股份和微电机恒帅股份），关注特链反转机会。（3）电池端：以 旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从买高成本差异赛道的龙头宁德时代、科达利、恩捷股份等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件等。 （4）机器人端：24Q2-Q3催化密集，重点关注机器人产业链进入供应商名单情况，整体国九条影响下不少机器人公司回到较低位置，建议关注壁垒比较高、商务进展顺利且基本面较稳健的Tier1/2/3公司。 赛力斯、比亚迪等公司财报发布，马斯克再访华&特斯拉通过汽车数据安全4项合规要求，宁德时代公布全固态电池研发和量产时间表等。 详见后页正文。 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：马斯克再访华&特斯拉通过汽车数据安全4项合规要求，FSD落地可能性增加3 1.2国内：赛力斯、比亚迪Q1业绩发布3 二、龙头企业及产业链4 2.1电池产业链价格4 三、新技术7 3.1固态电池：宁德时代公布全固态电池研发和量产时间表7 四、机器人7 4.1三花智控财报点评：业绩短暂承压，机器人打开成长空间7 4.2柯力传感财报点评：业绩短暂承压，关注6维力品类扩张弹性7 4.3新坐标财报点评：业绩符合预期，欧洲量利齐升8 五、投资建议8 六、风险提示9 图表目录 图表1：MB钴报价（美元/磅）4 图表2：锂资源（万元/吨）4 图表3：三元材料价格（万元/吨）5 图表4：负极材料价格（万元/吨）5 图表5：负极石墨化价格（吨）5 图表6：六氟磷酸锂均价（万元/吨）6 图表7：三元电池电解液均价（万元/吨）6 图表8：国产中端9um/湿法均价（元/平米）6 图表9：方形动力电池价格（元/wh）6 1.1海外：马斯克再访华&特斯拉通过汽车数据安全4项合规要求，FSD落地可能性增加 事件：1、4月28日下午，马斯克抵达北京并获总理接见，路透社称马斯克此行目的在于讨论FSD入华及数据在海外存放问题。 2、4月28日晚，中汽协发布《关于汽车数据处理4项安全要求检测情况的通报》，公示特斯拉符合汽车数据安全4项合规要求，意味着特斯拉已扫清在中国的数据合规障碍，禁行禁停限制即将解除。 点评： 1、特斯拉产品力增强。特斯拉Q1销量不佳与市场竞争更加激烈，自身产品老化相关，公司正通过降价、优化渠道等方式维持市场份额，目前急需智能驾驶来抗衡中国高性价比的电动车。FSD目前在北美反响热烈，若落地将带动公司产品力增强，特链有望逐步走出左侧。 2、FSD鲶鱼效应，带来竞争格局重塑机会。23年以来城市NOA快速普及，消费者智驾感知崛起，FSD作为行业最领先的、纯视觉智驾方案，有望对华为为首的国内厂商形成挑战，鲶鱼效应下国内城市NOA的普及将进一步加速。 同时，特斯拉曾表示正与一家主要汽车制造商就FSD授权进行谈判，可能在年内落地。FSD授权将撬动现有智驾竞争格局，带来竞争格局重塑机会。 投资建议：静待特斯拉新一轮创新周期。目前市场担忧特链，核心矛盾在美国汽车贸易政策和特斯拉创新周期，随着下半年两个核心矛盾的解决，特链将迎来新一轮投资机会。长期看，我们持续看好以特斯拉供应链为首的中国汽零国际化，这个趋势是不可逆的。 1.2国内：赛力斯、比亚迪Q1业绩发布 1.2.1赛力斯年报及一季报点评：受益交付大涨公司净利转正，后续有望稳步增长事件：4月29日晚，赛力斯发布23年及24Q1财报，其中： 1、营收：23年营收358.42亿元，同比+5.1%，我们计算单车ASP为23.7万元；24Q1营收265.61亿元，同/环比 +421.76%/+38.61%，单车ASP28万元。 2、利润：23全年公司毛利37.2亿，同比-3.6%；毛利率9.5%，同比-1.35pct；净亏损24.5亿，缩窄13亿。24Q1公司毛利57.1亿，同比增长11.6倍；毛利率21.5%，同比+12.6pct。Q1归母净利2.2亿，较上年同期增加8.45亿 元；扣除非经常性损益后1.14亿元，较上年同期增加10.38亿元。我们计算公司24Q1单车毛利6.0万元，扣非后单 车净利0.12万。 3、费用：Q1销售/管理/研发费用分别为34.1/4.5/9.5亿元，费用率12.8%/1.7%/3.6%。点评： 1、受益交付大涨净利转正，表现略超预期。Q1公司交付9.48万辆，同/环比+706%/+16.6%，问界M7/M9的销售火爆，规模效应提升公司受益明显。同时，Q1公司加强降本增效，官方披露营业成本环比下降8pct，带动公司盈利能力大幅提升，毛利率21.5%实现飞跃，净利转正早于此前我们预计的24Q2的时间点，略超预期。 2、Q2及全年看，M5/M9放量将带动公司维持强势。虽M7订单有下滑趋势，但整体依旧稳健；新M5将于5月开启交付，目前看订单符合预期；M9产能快速提升，在手订单充盈。预计至6月赛力斯月销有望进一步提升。产能释放下公司将维持强势，盈利能力或将有进一步好转。 1.2.2比亚迪24Q1业绩点评：价格战下经营强势，毛利水平超预期 事件：4月29日晚，比亚迪发布24Q1财报。Q1公司在价格战背景下经营依旧强势，毛利超预期： 1、营收：24Q1营收1249.4亿元，同/环比+4%/-30.6%；其中汽车及电池业务营收884.6亿元，同/环比-5.7%/-37.8%。剔除比亚迪电子后，我们计算24Q1单车ASP为14.2万元，同/环比-17.2%/-6.1%。 2、利润：24Q1毛利273.4亿元，同/环比+27.4%/-28.4%，毛利率21.9%，同/环比+4pct/0.7pct；其中汽车及动力电池业务毛利248.3亿元，同/环比+27.8%/-30.4%，毛利率28.1%，同/环比+7.4pct/3pct。Q1归母净利45.7亿元，同 /环比+10.6%/-47.3%，净利率3.7%。去除比亚迪电子后，我们计算24Q1单车毛利3.98万元，同/环比+12.1%/+5.1%；单车净利0.67万元，同/环比-4.5%/-21.5%。 3、费用：Q1销售/管理/研发费用分别为68/37.7/106.1亿元，费用率5.4%/3.0%/8.5%，环比+1.0pct/+1.2pct/+0.4pct。经营分析： 1、公司成本控制强势，毛利率同环比双增超预期。公司24Q1汽车销售62.44万辆，同/环比+14%/-33.8%。2月下旬，公司开启荣耀版改款降价，但依旧实现毛利率同环比双增，表现超预期。我们计算公司Q1单车成本仅10.2万元，同 /环比-24.9%/-9.8%；Q1营业成本976亿，同/环比-1.1%/-31.2%。公司成本控制强势，单车成本大幅下降弥补降价缺 口，带动Q1毛利超预期。 2、净利波动系费用增加，Q2起将回转。公司Q1费用大增，系在海外布局、自主研发层面加大投入所致，因而Q1毛利增加、净利下滑。目前看公司在出口及智能化研发仍需持续投入，预计费用仍将增长，但伴随Q2起公司销量增长摊薄，费用率将下降，单车净利有望回归至正常水平。 3、展望Q2及24年，公司仍将保持强势。1）Q2看公司降价受益持续，“以旧换新”政策落地公司为主要受益者，北京车展新车亦将在Q2-Q3上市，预计销量/盈利水平环比均将有回升； 2）全年看：公司高端化、国际化持续，“以旧换新”政策下或将超预期。腾势/仰望/方程豹系列新车带动公司冲击高端化；同时，公司24年在海外持续投入，东南亚/拉美表现强势，市场持续扩张；车型结构改善带动公司单车盈利向上。此外，“以旧换新”政策利好紧凑型电车销售，公司在该市场具备主导权、定价权，渠道、成本优势明显，政策催化下公司24年销量存在超预期之可能。 盈利预测、估值和评级：比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司Q1降价及本次盈利表现，我们调整公司24-26年归母净利为355.3/440.6/530.9亿元，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。 二、龙头企业及产业链 2.1电池产业链价格 1）MB钴本周价格：4月30日，MB标准级钴报价13.40美元/磅，较上周下降1.11%；MB合金级钴报价16.93美元/磅，较上周下降0.44%。本周钴价保持弱稳整理行情，消费端不温不火，市场供过于求压力犹存，成本支撑行情底部，节前横盘僵持。据工信部数据，一季度，规模以上电子信息制造业增加值同比增长13%。手机产量3.74亿台，同比增长13.6%，其中智能手机产量2.76亿台，同比增长16.7%；微型计算机设备产量7404万台，同比下降0.8%；集成电路产量981亿块，同比增长40%。 2）锂盐本周价格：4月30日，氢氧化锂报价9.95万元/吨，与上周持平；碳酸锂报价11.23万元/吨，与上周持平。本周锂价整体窄幅横盘，市场信心有所分歧，动力储能领域应用前景在政策面的支持下保持乐观，但是由于原料资源的快速扩张，市场整体基本面利好动能有限。乘联会秘书长崔东树