2024年半年度业绩快报点评：营收持平，利润承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|招商蛇口（001979） 2024年半年度业绩快报点评：营收持平，利润承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月28日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年，公司实现营业收入512.73亿元，同比-0.33%；实现归母净利润14.17亿元同比-34.17%。利润下滑主要是结算项目的毛利率下降以及股权投资收益减少导致的。中指院数据显示，公司上半年实现销售金额1009.50亿元，同比-39.35%，实现销售面积440万平方 米，同比-35.67%，权益拿地金额为80.90亿元，同比-66.29%，权益拿地面积为46.35万平方米，同比-61.05%。我们认为，公司深耕核心城市，产品矩阵齐全，随着政策引导商品房向改善性产品发展，公司有望迎来业绩改善。 |分析师及联系人 杜昊旻 SAC：S0590524070006 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年07月28日 招商蛇口(001979) 总股本/流通股本(百万股)9,060.84/8,322.5 6 流通A股市值(百万元)72,406.27 每股净资产(元) 10.89 资产负债率(%) 67.71 一年内最高/最低(元) 15.16/7.45 股价相对走势 招商蛇口 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《招商蛇口（001979）：一季报点评：业绩高增，拿地积极》2024.05.08 2、《招商蛇口（001979）：归母净利逆势高增，财务结构维持稳健》2024.03.21 扫码查看更多 2024年半年度业绩快报点评：营收持平，利润承压 行 业： 房地产/房地产开发 投资要点 投资评级： 买入（维持） 事件： 当前价格： 8.70元 2024年7月26日，公司发布2024年半年度业绩快报，上半年实现营业收入512.73亿元，同比-0.33%；实现归母净利润14.17亿元，同比-34.17%；扣非后归母净利 基本数据 润为13.99亿元，同比+0.45%。 结转项目盈利承压，投资收益减少 从业绩快报来看，2024Q2公司实现营收275.26亿元，同比-24.45%，归母净利润为10.85亿元，同比-42.30%。相比一季度，营收和利润增速均大幅转负。2024H1归母净利润降幅较大，一方面是由于转结项目毛利率较低，另一方面是由于股权处置收益减少（2023H1股权处置收益达8.07亿元）。 深耕高能级城市，业绩有望逐步回暖 根据中指院数据，2024H1，公司实现销售金额1009.50亿元，同比-39.35%，TOP100房企同比-41.60%；公司实现销售面积440万平方米，同比-35.67%，TOP100房企同比-43.78%。拿地方面，公司权益拿地金额为80.90亿元，同比-66.29%，权益 拿地面积为46.35万平方米，同比-61.05%，分区域来看，公司拿地主要集中在长三角地区。受行业整体影响，公司销售仍然承压。我们认为，公司深耕核心城市产品矩阵齐全，随着政策引导商品房向改善性产品发展，公司有望迎来业绩改善 财务稳健、土储优质，维持“买入”评级 房地产市场仍处于调整期，我们调整公司24-26年营业收入分别为 1920.16/2120.71/2294.30亿元，同比分别+9.72%/+10.44%/+8.19%；归母净利润 分别为77.16/91.21/101.40亿元，同比增速分别为22.10%/18.21%/11.17%。EPS分别为0.85/1.01/1.12元。公司拿地积极，融资畅通，销售保持行业前列，业绩有望逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场修复不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 183003 175008 192016 212071 229430 增长率（%） 13.92% -4.37% 9.72% 10.44% 8.19% EBITDA（百万元） 20638 18248 29277 33795 36800 归母净利润（百万元） 4264 6319 7716 9121 10140 增长率（%） -58.89% 48.20% 22.10% 18.21% 11.17% EPS（元/股） 0.47 0.70 0.85 1.01 1.12 市盈率（P/E） 18.5 12.5 10.2 8.6 7.8 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 风险提示 1.政策落地不及预期。政府制定的调控措施，由于执行和市场响应存在时滞，实际效果可能达不到预期。 2.市场修复不及预期。若市场信心持续低迷并伴随经济增速放缓，房地产市场的交易观望情绪浓厚，成交量和价格的回升速度或低于预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 86243 88290 115624 113406 117139 营业收入 183003 175008 192016 212071 229430 应收账款+票据 3913 3500 3963 4377 4735 营业成本 147775 147204 153907 168181 180993 预付账款 3952 8957 9386 10366 11215 营业税金及附加 7785 6155 8831 9753 10552 存货 411549 416702 408217 424836 435427 营业费用 4081 4328 4570 5047 5460 其他 149531 146511 162237 179115 193724 管理费用 2438 2532 2680 2960 3202 流动资产合计 655187 663960 699426 732100 762240 财务费用 1960 912 351 316 338 长期股权投资 74644 80142 81740 83338 84935 资产减值损失 -5045 -2276 -3948 -4360 -4717 固定资产 12948 14628 14547 15141 15946 公允价值变动收益 472 38 0 0 0 在建工程 810 973 1149 1074 800 投资净收益 2017 2481 2742 2742 2742 无形资产 1389 1915 1674 1461 1272 其他 -1047 64 -691 -792 -879 其他非流动资产 141493 146890 151904 158559 165943 营业利润 15360 14182 19780 23403 26030 非流动资产合计 231284 244549 251013 259573 268897 营业外净收益 457 -194 117 117 117 资产总计 886471 908508 950440 991673 1031136 利润总额 15817 13989 19897 23521 26148 短期借款 1509 1379 3000 5000 7000 所得税 6719 4882 7351 8689 9660 应付账款+票据 56245 60662 65482 71555 77006 净利润 9098 9106 12547 14831 16488 其他 366156 363983 409615 449631 484967 少数股东损益 4834 2787 4831 5710 6348 流动负债合计 423910 426024 478097 526186 568973 归属于母公司净利润 4264 6319 7716 9121 10140 长期带息负债 163082 173142 153744 135946 120457 长期应付款 3531 3062 3062 3062 3062 财务比率 其他 11508 9590 9590 9590 9590 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 178121 185794 166396 148598 133110 成长能力 负债合计 602031 611818 644493 674784 702083 营业收入 13.92% -4.37% 9.72% 10.44% 8.19% 少数股东权益 182729 176967 181798 187508 193856 EBIT -28.46% -16.18% 35.89% 17.72% 11.11% 股本 7739 9061 9061 9061 9061 EBITDA -23.67% -11.58% 60.44% 15.43% 8.89% 资本公积 10214 20448 20448 20448 20448 归属于母公司净利润 -58.89% 48.20% 22.10% 18.21% 11.17% 留存收益 83759 90215 94641 99872 105689 获利能力 股东权益合计 284440 296690 305947 316889 329054 毛利率 19.25% 15.89% 19.85% 20.70% 21.11% 负债和股东权益总计 886471 908508 950440 991673 1031136 净利率 4.97% 5.20% 6.53% 6.99% 7.19% ROE 4.19% 5.28% 6.22% 7.05% 7.50% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.76% 2.46% 3.19% 4.11% 4.57% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9098 9106 12547 14831 16488 资产负债率 67.91% 67.34% 67.81% 68.05% 68.09% 折旧摊销 2861 3347 9029 9958 10314 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.4 1.3 财务费用 1960 912 351 316 338 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 6087 -5153 8485 -16619 -10591 营运能力 营运资金变动 3998 15196 42320 11197 14380 应收账款周转率 47.1 50.4 48.8 48.8 48.8 其它 -1831 8022 -10068 15032 9004 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 22174 31431 62664 34716 39934 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -6225 -8978 -13900 -16920 -18040 每股指标（元） 长期投资 -8699 -8556 0 0 0 每股收益 0.5 0.7 0.9 1.0 1.1 其他 4910 5293 -11 -11 -11 每股经营现金流 2.4 3.5 6.9 3.8 4.4 投资活动现金流 -10014 -12241 -13911 -16931 -18051 每股净资产 9.2 10.9 11.4 12.0 12.6 债权融资 24845 9931 -17777 -15798 -13488 估值比率 股权融资 -184 1322 0 0 0 市盈率 18.5 12.5 10.2 8.6 7.8 其他 -30536 -28605 -3641 -4205 -4662 市净率 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 筹资活动现金流 -5874 -17353 -21419 -20003 -18150 EV/EBITDA 18.2 20.0 10.9 9.3 8.3 现金净增加额