2020年半年度业绩快报点评：20Q2营收增速放缓，利润增速仍保持高位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月11日，公司发布2020年半年度业绩快报。2020H1，公司实现营业收入27.39亿元，同比+7.08%；归母净利润4.18亿元，同比+37.52%，基本EPS0.63元。 二、分析与判断  营收增速放缓，复工率提升及囤货倾向下降是主因 2020H1公司实现营收/归母净利润27.39/4.18亿元，同比分别+7.08%/+37.52%。合Q2单季度实现营收/归母净利润14.16/2.23亿元，同比分别+0.05%/+22.28%。收入端，公司Q2单季度营收与去年同期持平，较20Q1的+15.79%同比增速大幅放缓，主要原因是：（1）Q2全国各地复工率有所上升，居家消费及囤货需求环比下降；（2）烘焙面包店、早餐店等早餐店铺复工率提高，消费者对短保面包的消费需求环比下滑；（3）19Q2单季度收入同比+20.19%，造成20Q2相对基数较高。  利润端保持较高增速，整体动销仍然顺畅 2020Q2，公司单季度归母净利润2.23亿元，同比+22.28%；归母扣非净利润2.05亿元，同比+14.57%。20Q2利润增速明显高于19Q2的+17.89%同比增速水平。主要原因是：（1）20Q2尽管全国复工率有所提高，但疫情影响仍在，消费者对短保面包的需求仍处于相对高位，退货率处于低位，叠加产能稳步扩张，规模效应显现，毛利率水平有所提高；（2）由于产品供求两旺，渠道销售费用投放及买赠活动仍处于低位；（3）国家阶段性社保减免政策仍然对利润端有正面作用。  在建工厂预计将按计划陆续投产，产能利用率维持高位 受下游需求旺盛影响，2020H1公司景气度处于高位，预计目前公司产能利用率有望维持在90%左右的高水平。出于产能扩张的内在需求及全国性疫情缓解，公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。按照建设计划，我们预计江苏工厂将在今年投产，青岛、浙江、沈阳等在建工厂有望按计划陆续投产，其中浙江、沈阳工厂预计最早将在2021年贡献产能。总体看，公司扩产仍在持续，长期成长性无忧。 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现营业收入66.14/76.13/87.56亿 元 ， 同 比+17.2%/+15.1%/+15.0%；实现归属上市公司净利润7.94/9.20/10.50亿元，同比+16.1%/+15.9%/+14.1%，折合EPS分别为1.20/1.40/1.59元，目前股价对应20-22年PE为44/38/33倍。20Q2收入增速放缓属于短期扰动，不影响我们对公司长期成长性的乐观判断。公司目前估值低于休闲食品行业2020年49倍的整体估值水平，未来随着新建工厂的陆续投产，规模效应有望进一步发挥，费用率和估值有望下降。维持“推荐”评级。 四、风险提示： 业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 52.68 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-10 近12个月最高/最低（元） 51.94/35.89 总股本（百万股） 658.88 流通股本（百万股） 658.88 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 347.10 流通市值（亿元) 347.10 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 桃李面包（603866）2020年一季报点评：Q1营收增速平稳，经营优化及减免政策增厚利润表现 2. 桃李面包（603866）2019年报点评：市场开发稳步推进，长期产能储备充足 -7%3%13%23%33%43%19/719/1020/120/4桃李面包 沪深300 [Table_Title] 桃李面包（603866） 公司研究/点评报告 20Q2营收增速放缓，利润增速仍保持高位 ——桃李面包（603866）2020年半年度业绩快报点评 点评报告/食品饮料行业 2020年7月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 桃李面包（603866） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,644 6,614 7,613 8,756 增长率（%） 16.8% 17.2% 15.1% 15.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 683 794 920 1,050 增长率（%） 6.4% 16.1% 15.9% 14.1% 每股收益（元） 1.04 1.20 1.40 1.59 PE（现价） 50.8 43.7 37.7 33.1 PB 9.3 9.0 8.6 8.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 桃李面包（603866） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 5,644 6,614 7,613 8,756 成长能力 营业成本 3,410 3,974 4,558 5,225 营业收入增长率 16.8% 17.2% 15.1% 15.0% 营业税金及附加 62 80 88 103 EBIT增长率 9.4% 17.5% 16.8% 13.4% 销售费用 1,228 1,427 1,653 1,931 净利润增长率 6.4% 16.1% 15.9% 14.1% 管理费用 102 146 160 188 盈利能力 研发费用 9 9 11 12 毛利率 39.6% 39.9% 40.1% 40.3% EBIT 833 979 1,143 1,297 净利润率 12.1% 12.0% 12.1% 12.0% 财务费用 3 4 8 (3) 总资产收益率ROA 13.2% 14.8% 16.2% 17.3% 资产减值损失 0 11 8 7 净资产收益率ROE 18.3% 20.6% 22.8% 24.3% 投资收益 24 24 24 24 偿债能力 营业利润 863 1,011 1,170 1,337 流动比率 4.4 3.9 3.4 3.2 营业外收支 11 0 0 0 速动比率 4.2 3.6 3.2 3.0 利润总额 874 1,017 1,178 1,344 现金比率 2.3 1.8 1.5 1.4 所得税 190 223 258 294 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 683 794 920 1,050 经营效率 归属于母公司净利润 683 794 920 1,050 应收账款周转天数 29.4 28.9 29.2 29.0 EBITDA 996 1,153 1,341 1,519 存货周转天数 12.7 12.8 12.7 12.7 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1078 970 928 1028 每股收益 1.0 1.2 1.4 1.6 应收账款及票据 493 583 668 769 每股净资产 5.7 5.8 6.1 6.6 预付款项 23 28 32 37 每股经营现金流 1.3 1.4 1.7 1.9 存货 131 162 190 224 每股股利 1.0 1.1 1.1 1.2 其他流动资产 595 595 595 595 估值分析 流动资产合计 2622 2630 2707 2940 PE 50.8 43.7 37.7 33.1 长期股权投资 0 24 48 71 PB 9.3 9.0 8.6 8.0 固定资产 1545 1765 2009 2241 EV/EBITDA 34.3 29.8 25.6 22.5 无形资产 344 388 438 484 股息收益率 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 非流动资产合计 2564 2741 2969 3134 资产合计 5186 5371 5675 6074 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 414 458 540 611 净利润 683 794 920 1,050 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 163 185 206 230 流动负债合计 599 683 793 905 营运资金变动 66 (44) (16) (28) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 882 911 1,088 1,221 其他长期负债 844 844 844 844 资本开支 892 322 393 358 非流动负债合计 844 844 844 844 投资 (820) 0 0 0 负债合计 1443 1526 1637 1748 投资活动现金流 (1,690) (322) (393) (358) 股本 659 659 659 659 股权募资 984 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3743 3845 4039 4326 筹资活动现金流 456 (698) (736) (763) 负债和股东权