2024年半年度业绩快报点评：利润率仍承压，换土储再放缓

事项： 公司发布半年度业绩快报，预计2024年半年度实现营业收入约512.73亿元，同比下降0.33%；预计归母净利润14.17亿元，同比下降34.17%；预计扣非归母净利润13.99亿元，同比上升0.45%。 评论： 消化低毛利土储，利润表承压。2024年上半年营业总收入同比下降0.33%，营业利润同比下降40.18%，归母净利润同比下降34.17%，营业利润率为5.7%，同比下滑3.8pcts。营业利润和归母净利润下滑速度较快，主要原因是开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少。 延续核心城市拿地投资策略，上半年土地投资强度为14.5%。1）根据克而瑞数据，上半年百强房企拿地金额同比下降40%，拿地规模的收缩一方面是房企以销定产、自身扩张意愿减弱，对于性价比不高的地块较为谨慎；另一方面也有土地供给端增量控制的影响。2）招商蛇口上半年共获取7宗地块，总计容建面80.14万方，总地价146亿元，权益地价100亿元，地块位于上海、广州、成都、合肥等地。相比2023年上半年投资强度25%、2023年投资强度38.9%，2024年上半年土地投资强度仅14.5%，有所下滑。与行业谨慎拿地一致，延续核心城市核心位置拿地投资策略。 销售排名稳健，2024年可能面临核心城市可售货值下滑的压力。1）根据公司公告，2024年1-6月公司累计实现签约销售面积438.71万平，销售金额1009.52亿元，二者同比分别下降35.9%、39.3%。根据克而瑞百强房企销售榜单，公司权益销售金额排名为行业第五，相比去年同期稳中有升。2）公司2023年末可售土储降至4500亿，中西部土储占比有一定提升，且2024年上半年拿地力度减弱，可能面临核心城市可售货值下滑的压力。 保持融资优势，现金流充裕。1）2024年上半年公司发行超短期债券共47亿元，票面利率在2.09%-2.52%，公司具有融资优势。2）截至2024年3月底，母公司口径货币资金约204亿元，合并报表口径货币资金832亿元，流动性充裕。3）根据中指融资数据，2024年公司到期信用债仅30亿元，短期内偿债压力较小。 投资建议：公司高能级城市布局支撑销售兑现，2022年以来逆势扩表及核心城市深耕优势，随着滞重土储的不断消化以及后续前海项目进入结算，预计招商蛇口将是较早走出利润率下滑的公司。考虑公司减值压力降低，毛利率稳定，我们预测2024-2026年公司eps分别为0.81、0.82、1.04元，考虑到公司作为头部国央企的中长期价值，以及实施“一城一模板”后带来运营效率提升，基于剩余收益模型，给予2024年目标价14元，对应2024年17倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业继续单边缩表，市场继续大幅下行。 主要财务指标