事项: 公司2024年上半年实现营业总收入1392.69亿元,同比增长1.64%,归母净利润75.08亿元,同比下降38.57%。 评论: 土储包袱拖累利润实现,毛利率仍然承压。2024年上半年利润下滑速度较快,主要原因在于:1)市场下行及价格承压影响下,项目结转毛利率下降,公司营业利润同比下降27.73%;2)归母净利润同比下降38.57%,跌幅高于营业利润,可能跟公司计提减值有关;3)截至2023年底,公司未售土储1.46亿平(总建面-已签约面积),其中中部、西部、东北区域未售土储占比约37%,较2022年底提高6pcts,主要原因是房地产市场区域分化明显,中西部、东北区域库存去化速度较慢,核心城市拿地投资战略难以彻底扭转土储质量下滑,低质量土储包袱拖累利润实现。 上半年销售金额同比下降27%,即使是核心城市地产市场也面临较大下行压力,倒逼公司拿地更趋于谨慎,上半年仅获取12宗地块,权益地价109亿元。 1)2024年上半年公司实现签约面积954.25万方,同比下降31.01%,实现签约金额1733.36亿元,同比下降26.81%,跌幅小于百强房企(同比下降40%),销售均价18165元/平。2)1-6月公司获取12宗宅地,计容建面约116万方,总地价126亿元,权益地价109亿元,投资强度约7.3%(地价/销售金额),主要原因是核心城市房地产市场也面临较大下行压力,北京、上海、深圳、杭州、成都2024年上半年商品住宅销售面积同比下滑35%,倒逼公司拿地更趋于谨慎,项目利润率与去化速度要求较高。 公司融资优势突出,保持较高的销售资金回笼率。1)2024年二季度公司新发行2笔中期票据,发行金额分别为6亿元、20亿元,票面利率分别为2.34%、2.52%,融资优势突出。2)2024年第一季度,公司实现销售回笼576.51亿元,综合回笼率为91.53%;期末货币资金余额1295.54亿元。 投资建议:融资优势保障公司不断聚焦核心城市,改善土储质量,奠定未来利润率和ROE回升的基础,但短期内公司存量土储可能存在减值压力。我们预计2024-2026年公司eps分别为1.02、1.08、1.24元(预测前值为1.02、1.24、1.64元),基于剩余收益模型测算公司价值,得出2024年目标价13元,对应2024年12.5倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。 主要财务指标