锌：宏观边际缓和，价格企稳

期货研究 二〇 二2024年07月28日 四年度 锌：宏观边际缓和，价格企稳 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：宏观情绪边际缓和，短期价格或企稳小幅回升。 货逻辑：供应方面，矿端紧缺格局仍未打破，TC持续下行。随着近期价格回落至接近二季度初始位置，研矿山较为丰厚利润的持续性也被打破，更难支撑锌矿重启或有更多新增。中短期锌矿矛盾仍难解，加工费持究续下调，传导至冶炼厂开工降至低位。8月冶炼端或增减有异，部分炼厂检修恢复，但仍有炼厂延续或新增 所 检修，预期锌锭环比小增。不过，即使冶炼端开工偏低，由于锌矿紧缺事实不改、TC端具备刚性，预计加 工费也难以回升，继续侵蚀炼厂利润，因此需要警惕超预期锌锭减量。 需求方面，消费端处于季节性淡季，下游开工率趋势性下调，下游补库空间边际收缩。近期高温叠加雨季，施压至户外施工等项目，叠加黑色价格偏空，影响镀锌订单情况。此外，整体来说夏季气温升高等季节性因素仍存，终端消费淡季传导至订单收缩，预计后续下游企业开工率或仍将下调，锌锭补库空间缩窄。 供需平衡方面，周内锌价回调刺激下游逢低补库，社库环比去化超过2万吨。随着美国保持增长的GDP数据发布缓释宏观衰退交易情绪，预计短期内锌价企稳，或有小幅回升动能。不过，就基本面而言处于供需双弱格局，社库的短期骤减或不排除透支性消费，需求仍难以构成对价格的趋势性利多。宏观层面仍需关注就业数据的指引，对待单边以短线操作思路为主。 期货研究 （正文） 1.行情数据 表1：锌行情数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪锌主力 22600 -3.62% 22720 0.53% LmeS-锌3 2663 -4.00% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较前周变动 上周持仓 较前周变动 沪锌主力 201732 12145 93443 10 LmeS-锌3 9064 -1256 219820 -3377 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪锌仓单库存 67211 -12051 - - 沪锌总库存 113978 -6076 - - 社会库存 169100 -22800 - - LME锌库存 242350 2075 11.39% -0.72% 保税区库存 17000 0 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME锌升贴水 -52.06 -59.82 7.76 保税区锌溢价 110 30 80 上海0#锌现货升贴水 10 -15 25 广东0#锌现货升贴水 10 -50 60 天津0#锌现货升贴水 10 -15 25 【月间价差变化】 上周五价差 上上周五价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -5 -20 15 近月对连一跨期套利成本 67.33 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 锌现货进口盈亏 -84.27 -389.86 305.59 沪锌3M进口盈亏 -360.74 -693.72 332.98 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 进口锌矿加工费（美元/吨） 0 0 0 进口锌矿冶炼利润（元/吨） -1704 -1640 -64 国产锌矿加工费（元/吨） 1800 1800 0 国产锌矿冶炼利润（元/吨） -1584 -1410 -174 镀锌板价格（元/吨） 4330 4420 -90 压铸锌合金价格（元/吨） 24020 24590 -570 氧化锌价格（元/吨） 21800 22300 -500 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 -20000 -40000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 12-24 80000 60000 40000 20000 0 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 3 2024-06 200 150 100 50 0 -50 -100 01-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图5：保税区锌溢价 美元/吨 400 01-14 01-26 02-07 02-19 2017 2021 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 2018 2022 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 2019 2023 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 2020 2024 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图6：LME投资基金持仓 12-30 -500 手 100000 01-02 01-14 01-26 LME锌非商业净多头持仓 LME锌非商业空头持仓 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 LME锌非商业多头持仓 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 4300 3800 3300 2800 2300 1800 2021-02 期货研究 2.参考图表 图1：LME3月锌期货收盘价走势 美元/吨 4800 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME锌升贴水走势 美元/吨 250 2021-04 2021-06 2017 2021 2021-08 2021-10 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2021-12 2022-02 2022-04 2018 2022 2022-06 2022-08 2022-10 2019 2023 2022-12 2023-02 2023-04 2020 2024 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 图2：SHFE锌活跃合约收盘价走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图4：国内现货升贴水走势 元/吨 2000 2024-06 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 2020-12 2021-02 2021-04 2017 2021 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 期货收盘价(活跃):锌 2022-02 2018 2022 2022-04 2022-06 2022-08 2019 2023 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2020 2024 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 1500 1000 500 0 元/吨 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2021-04 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图11：镀锌板卷价格 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 上海 2022-04 2022-06 2022-08 武汉 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 西安 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021-01 期货研究 图7：LME和SHFE锌总库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：锌精矿冶炼盈亏 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 LME锌库存 2021-11 2022-01 国产矿 2022-03 冶炼利润 2022-05 2022-07 2022-09 SHFE锌库存 2022-11 进口矿 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2024-07 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 元/吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 4 2024-06 01-02 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图12：压铸锌合金价格 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 Zamak5 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 Zamak3 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2021-02 图8：LME锌注销仓单量和注销仓单比例 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图10：精炼锌进口盈亏 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2021-04 2021-06 2021-08 LME:注销仓单:锌 2017 2021 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2018 2022 2022-10 2022-12 2023-02 注销仓单比例 2019 2023 2023-04 2023-06 2023-08 202