中泰证券【中泰研究丨晨会聚焦】机械王可：叉车行业报告

【中泰研究丨晨会聚焦】机械王可：叉车行业报告 证券研究报告2024年7月28日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【机械】王可：叉车行业报告 【军工】陈鼎如：国产大飞机专题报告一：C919批产和全面国产化加速，产业链迎景气拐点 研究分享>> 【地产】由子沛：发展改革委：全面推动REITs项目常态化发行 【固收】肖雨：如何理解MLF降息20bp？ 【固收】肖雨：6月土地市场有哪些变化 今日重点 ►【机械】王可：叉车行业报告王可｜中泰机械首席S0740519080001 叉车是周期和成长属性兼具的工业品。2022年全球叉车销量201万台，全球市场空间约1225亿元，2013-2022年CAGR达8.18%，InteractAnalysis预测，2022-2032年CAGR为5%。中国叉车销量占比40%是全球第一大市场，其次是欧洲（占比30%），美洲（占比19%），亚太及日本（占比11%）。①弱周期性。叉车下游为制造业、交通运输业和仓储业，销量与PMI相关，呈现约3-4 年的弱周期波动。当前国内叉车需求温和修复，增长主要来自电动1-3类车的驱动。②成长性。体现在锂电叉车替代国内外的内燃叉车和铅酸叉车。 国内锂电化率提升带来多大市场空间？2023年中国叉车内销的电动化率64%，其中锂电叉车占电动叉车比例为43%。去除低单价的3类车干扰，仅考虑大叉车（1+2+4/5类）的锂电化率由2020年的5.2%迅速提升至2023年的19%，未来锂电大叉车替代铅酸和内燃叉车趋势下，假设24-26年国内市场去除3类车的锂电化率从19%提升至38%，测算得到24-26年将新增41/59/79亿元市场空间。 国际化还有多大市场空间？①总空间：根据我们测算，2022年全球叉车（去除中国内需）的市场空间约927亿元，中国出口171亿元占比18%，剩余待进入的市场空间约756亿元。②锂电渗透率提升空间巨大：海外叉车电动化水平高，2022年欧洲、美洲电动化率为89%、65%，但2022年我国1类叉车出口欧美的渗透率仅15%，2类车仅2%-3%；2023年中国出口的锂电大车仅占海外大车销量的5.9%，提升空间巨大。分区域和车型来看，欧洲1类车、亚洲4/5类车、美洲4/5类车的潜在市场空间均在百亿元以上。2023年杭叉/合力/诺力的出口金额为65.35/61.13/41.87亿元，未来中国叉车厂商出海空间广阔。 投资建议：锂电化趋势之下，叉车出海仍有巨大空间。国产龙头具备1）产品力，锂电化产品布局完善；2）高效率，产业链一体化带来的产品交期较短；3）价格优势；4）海外销售渠道建设逐步完善。2023年杭叉集团/安徽合力/诺力股份的海外营收占比为41%/35%/60%，且出口叉车毛利率高于内销8.7/5.9/8.3pct。随着锂电叉车持续替代内燃叉车和铅酸叉车，公司海外收入占比提升将带动利润率提升。叉车龙头业绩稳健，具备较高配置性价比。 风险提示：海外加关税超预期；国内制造业、物流业等需求不及预期；报告测算使用的历史数据和假设有一定局限性；价格竞争超预期；第三方数据失真的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《叉车行业报告》发布时间：2024年7月28日 ►【军工】陈鼎如：国产大飞机专题报告一：C919批产和全面国产化加速，产业链迎景气拐点陈鼎如｜中泰军工首席 S0740521080001 产业拐点：C919步入规模化商运，已具备量产及国产化基础 1）研制成功：我国民用飞机由仿制和测绘设计阶段步入自主研制阶段，C919于2023年5月投入商运，标志着我国具备自主研制世界一流大型客机的能力；2）规模商运：C919已有6架实现交付并开启常态化商业运营。3）产能建设：商飞投入超百亿元用于C919批产能力建设，C919总装线 （二期）建设项目已经启动，目标总装产能达到150架/年。4）机型及性能优势：C919所属窄体客机是民航主力机型；对标空客A320neo和波音B737MAX8，C919兼具舒适性、安全性与性价比；5）系列发展：C929即将进入详细设计阶段，预计于2028年左右首架试飞飞机总装下线、2030年左右实现首飞，范围经济有望显现。 供需匹配：存量更新/增量缺口/国际开拓需求凸显，2030年前后有望实现100架/年C919交付能力订单释放：C919现有订单超1300架次，其中确认订单占比超6成，意向订单有望加速转化。 存量更新：一般情况飞机机龄达到15年进入退役阶段，中国强制要求20年机龄的飞机退出客机运营市场，按中枢17年计，预计2030年前后将迎来集中换机潮。彼时C919产能充分释放、生产运营经验成熟，存量更新确定性高。 增量需求：截至2023年末及2024年4月，空客及波音尚未交付国内订单646/208架，占全球累计未交付订单的7.5%/3.3%。根据商飞、空客及波音预测未来20年，交付中国的窄体客机将占全球交付量20%-24%，明显存在缺口。 国际开拓：C919已有海外意向订单，东亚5国演示飞行为后续开拓市场奠定基础；EASA或有望于2025年取证。 供给端：我们预计C919在2030年前后实现年交付量100架的突破，至2035年累计产量逾1000 架。 国产替代：制造端具备高附加值，国产替代空间广阔 国产化进程：“主制造商-供应商”模式助力国产替代，目前C919产业链国产化率60%左右，其中机体结构基本完全国产化，发动机、机载系统对进口依赖较高，国产化难度相对较大。 攻坚方向：1）结构选材：先进材料用量与对标机型相当，航空材料迭代有望带动国产渗透率提升；2）零部件：中航工业主导机体结构研制，民营企业在零部件领域有效补充；3）机载系统：对海外依赖程度较高，中航机载落户上海国产替代有望提速；4）动力系统：民企积极参与LEAP-1C国际转包，国产商发研制加速。 风险提示：C919产能扩充及交付不及预期；国产替代不及预期；海外供应放缓或断供风险；市场空间测算偏差风险；数据更新不及时风险；第三方数据失真风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《国产大飞机专题报告一：C919批产和全面国产化加速，产业链迎景气拐点》 发布时间：2024年7月25日研究分享 ►【地产】由子沛：发展改革委：全面推动REITs项目常态化发行主要事件 2024年7月26日，国家发展改革委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，为推动REITs市场高质量发展，分别提出1）全面推动基础设施REITs常态化发行；2）积极主动适应常态化发行要求；3）准确把握推荐重点；4）切实提高推荐效率；5）压紧压实各方责任。 申报要求梳理 底层资产：将底层资产行业扩容至十二大类。1）新增清洁低碳、灵活高效的燃煤发电资产、养老、市场化租赁住房基础设施资产类型；2）从旅游景区5A放宽至4A，并可涵盖在景区规划范围内的配套旅游酒店。3）与消费基础设施的酒店和商业办公用房，可纳入项目底层资产； 收益率：取消现金流分派率或内部收益率等指标要求。取消此前申报发行基础设施REITs的特许经营权、经营收益权类项目，IRR不低于5%；非特许经营权、经营收益权类项目，预计未来3年每年净流分派率不低于3.8%的要求。 资产规模：放宽部分行业可扩募资产的规模要求。对于首发项目，评估净值原则上不低于10亿（租 赁住房项目和养老设施项目不低于8亿）。可扩募不低于拟首次发行资产规模的2倍。对于因行 业共性原因导致确实缺乏其他可扩募资产的项目，以及首次发行规模超50亿元的项目，可适当放宽可扩募资产规模要求。 资金用途：不再限制新建/存量资产收购的资金使用比例，并放宽补充流动资金要求。发起人（原始权益人）应将净回收资金主要用于在建项目、前期工作成熟的新建（含改扩建）项目和存量资产收购；用于补充流动资金等用途的净回收资金比例不超过15%。回收资金可按照市场化原则依法合规跨区域、跨行业使用。 审批流程：简化申报推荐程序，取消前期辅导环节，明确反馈时间。取消了发改委前期辅导环节、通知明确各环节时限要求，严格限定省级发展改革委的退回或受理时间、咨询评估机构提出问题次数以及项目方反馈时间。 投资建议：经过三年试点，目前行业资产行业范围逐步拓展，项目基本条件日渐明确，投资管理合规要求广获支持，募集资金用途更具弹性空间，申报推荐程序正走向规范。我国基础设施REITs具备了从试点转向常态化发行的条件。国家发改委适时推出常态化发行政策，有助于促进REITs市场的不断成熟和完善。建议投资者关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会，此外需注意防范回撤风险。 风险提示：二级市场价格大幅波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；相关支持政策调整风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《发展改革委：全面推动REITs项目常态化发行》发布时间：2024年7月28日 报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【固收】肖雨：如何理解MLF降息20bp？ 7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.30%。当月15日，央行已进行过1000亿元MLF操作，中标利率2.50%。 MLF操作可能和流动性需求有关。从价的角度看，截至7月24日，隔夜和7天资金价格分别收于1.82%和1.86%，相比OMO降息当日分别上行8.5bp和2.9bp；从量的角度看，7月份通常为财政支出小月，财政存款季节性上升将消耗超储，8月份即将到期的4010亿元MLF可能也在考虑范围内。月末罕见增开MLF，可能是考虑到临近月末资金面存在一定的压力。 2021年以来，央行通常于月中进行MLF投放操作，频率为每月一次。上一次开展临时MLF操作是在2020年11月“永煤违约”事件发生时，央行于2020年11月16日投放了8000亿元MLF后， 11月30日以相同利率再度投放2000亿元。永煤违约造成流动性局部紧张，央行临时投放可对资金面进行维稳，也避免一次性集中投放造成资金面大幅波动。 值得注意的是，六大行再度下调存款利率。7月25日，六大国有行开启新一轮存款挂牌利率下调，活期存款利率下调5bp至0.15%，1年及以下定期存款利率分别下调10bp，2年、3年及5年期定期存款利率分别下调20bp。自2022年4月存款利率自律机制建立以来，当年4月、9月经历了两轮大规模存款利率下调，2023年国有大行分别于6月、9月和12月再度发起三轮存款利率下调。存款利率调降的背后是持续收窄的净息差和持续压缩的银行利润，截至2024年Q1，商业银行净息差为1.54%，低于《合格审慎评估实施办法（2023年）》中“1.8%”警戒线。 MLF利率下调更多是补降，20bp和存款利率下调幅度一致。一是大行再次降低存款挂牌利率，2年期、3年期和5年期定期存款利率均下调20bp，MLF作为大行中长期负债重要来源之一，跟随定期利率同幅度下调符合维护银行息差、降低成本的需要；二是潘行长此前陆家嘴论坛讲话时表示， 7天逆回购操作利率承担主要政策利率功能，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，本月先降OMO，再降LPR，最后补降MLF，符合这一政策导向；三是从同业存单利率走势看，2023年年底以来，存单到期收益率持续下行，AAA级1Y存单收益率已经降至2.0%以下，和MLF持续背离，MLF有必要大幅下调来适应市场资金供需的真实情况。 历次MLF利率下调后，债市走势如何？（2021年以来） 1）2022年1月，MLF降息10bp。降息后隔夜资金价格“降—升—降”，7天资金价格震荡中小幅上行。10Y国债收益率于降息后有所下行，第5个交易日累计回落幅度最大，约11.1bp，之后小幅回调。 2）2022年