宏观利率图表148：美股调整，预期美联储偏鸽

期货研究报告|宏观周报2023-07-21 美股调整，预期美联储偏鸽 ——宏观利率图表148 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美股阶段性调整加大，增加了美联储货币政策预期转向鸽派的可能。一方面，从7月陆续公布的经济数据来看，无论是月初的非农就业报告的走弱，还是实际通胀回落的超预期，亦或是零售销售表现的相对低迷，都给了美联储未来货币政策表达相对鸽派的空间。另一方面，纳斯达克指数从上周三的快速跳升，到这周三的回落，关注金融风险可能增加的状态下，美联储短期偏鸽的可能。 核心观点 ■市场分析 中国：经济和汇率承压，等待宏观政策落地。1）货币政策：7月LPR报价不变；中国央行与外汇管理局上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.5，创历史新高；央行7月进行1030亿元一年期MLF操作，利率持稳于2.65%，当月有1000亿元MLF到期，本周公开市场全口径实现净投放840亿元。2）宏观政策：国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；《关于促进民营经济发展壮大的意见》发布；金融监管总局拟取消境外非金融机构不能作为金融资产管理公司�资人的限制。3）经济数据：中国二季度GDP同比增6.3%，6月社会消费品零售增长3.1%，规模以上工业增加值增4.4%，上半年房地产开发投资同比降7.9%，固定资产投资同比增3.8%、民间投资降0.2%，城镇调查失业率5.2%。4）对外关系：李强、王毅会见美国总统气候问题特使克里；习近平会见基辛格。 海外：美股�现调整，关注美联储议息会议。1）货币政策：市场预期日本央行下周不会调整YCC政策。2）宏观政策：美国的监管机构纷纷就AI监管表态，SEC主席GaryGensler警告人工智能给金融稳定带来风险，美联储称银行需确保人工智能工具不会让信贷决策中的偏见和歧视长期存在。3）经济数据：美国6月新屋开工总数年化143.4万 户，预期148万户；美国6月成屋销售创2009年同期来最低，环比下跌3.3%；美国6 月零售销售环比增长0.2%，预期0.5%；美国纽约联储7月制造业指数从6月6.6降至1.1；日本6月核心CPI下滑至4.2%，为2022年1月以来首次放缓。4）风险因素：5月日本减持美债304亿美元，中国减持222亿美元；俄罗斯停止执行黑海粮食协议。 ■策略 维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↑6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国二季度经济数据公布丨平减指数/左上，投资/右上，生产/左下，消费/右下3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值回升5 图5:中国库存周期回落，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。6月中国经济数据。1）投资端：实际利率高位，投资活动放缓。上半年固定资产投资同比增长3.8%，其中第一产业+0.1%，第二产业+8.9%，第三产业+1.6%；房地产投资继续放缓-7.9%，新开工降幅扩大至-24.3%，施工放缓至-6.6%，销售回落至- 5.3%。2）生产端：库存周期低位，生产活动稳定。上半年规模以上工业企业增加值同比增长3.8%，其中制造业+4.2%；上游产量增速钢材回升至5.4%，有色回升至6.1%，但水泥-1.5%、乙烯-0.8%均�现回落；下游汽车产量回落至0.8%，发电量小幅放缓至2.8%。3）消费端：就业展望预期不佳，消费回落。上半年可支配收入名义增长6.5%，收入信心二季度放缓，6月整体社零消费放缓至8.2%，汽车、建筑装饰、家居消费均�现回落。4）�口端：�口继续放缓，顺差暂保持稳定。6月�口同比放缓至-13.0%，进口回落至 -6.9%，整体内外需均有压力；6月贸易顺差706亿美元，小幅回落。 图1:中国二季度经济数据公布丨平减指数/左上，投资/右上，生产/左下，消费/右下 GDP平减指数ⅠⅡⅢ投资(%)制造业基建房地产 15 10 5 0 -5 -10 20202021202220232024 25 20 15 10 5 0 -5 -10 202220232024 20 10 0 -10 -20 乙烯钢材有色水泥原油 202220232024 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 珠宝体育娱乐家电汽车 202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。重点关注周四美联储、欧央行和日本央行的议息会议。在7月公布的美 国经济数据低预期的背景下，叠加美股本周�现的调整，我们预计美联储在释放7月加 息25个基点之后，对未来利率展望保持鸽派。对于欧央行，在通胀虽然回落但持续性 仍需观察的情况下，我们预计欧央行7月进行中性加息。日本央行在6月通胀回落的背景下，预计也增加了7月对YCC政策保持不变的可能性。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值货币/财政动态 8:30 日本 月 49.8 49.8 15:15 法国 月 46.0 45.9 15:30 德国 7月Markit制造业PMI 月 40.6 40.3 7/24 16:00 欧元区 月 43..4 43.3- 16:30 英国 月 46.5 45.9 20:3021:45 美国 6月芝加哥联储全国活动指数7月Markit制造业PMI 月月 -0.15 46.3 0.03 - 7:00 韩国 二季度GDP(同比) 月 0.3% 0.5% 7/25 16:0021:00 德国 7月商业景气指数5月SP/CS房价指数(同比) 月月 88.5 -1.7% 87.9 15:00印尼央行议息会议/16:00欧央行 - 银行贷款调查 美国7月咨商会消费者信心指数 月 109.7 113.0 22:00 7月里士满联储制造业指数 月 -7.0 -10.0 9:30 澳大利亚 二季度CPI(同比) 月 5.6% 5.4% 7/26 19:00 美国 上周30年抵押贷款利率6月营建许可(万户) 周月 6.87% 149.6 - 144.0 - 20:30 6月新屋销售(万户) 月 76.3 72.2 9:30 中国 6月规模以上工业企业利润(同比) 月 -18.8% - 16:00 欧元区 5月经常帐(亿欧元) 月 42.0 - 7/27 上周首申失业金人数(万) 6月耐用品订单(环比) 周月 22.8 -13.7 23.3-9.7 2:00美联储议息会议/20:15欧央行议息 20:30 美国 二季度实际GDP(年化环比) 季 2.0% 1.8% 会议 6月商品贸易收支(亿美元) 月 -918.6 - 22:00 6月成屋签约销售指数(环比) 月 -2.7% 0.1% 7:30 日本 7月东京核心CPI(同比) 月 3.2% 2.9% 17:00 欧元区 7月经济景气指数 月 95.3 95.0 20:00 德国 7月CPI(同比) 月 6.4% 6.2% 7/28 6月核心PCE物价指数(同比) 月 4.6% - 11:00日本央行议息会议 20:30 美国 6月个人收入(环比)6月个人支出(环比) 月月 0.4%0.1% 0.4%0.4% 22:00 7月密歇根大学消费者信心指数 月 64.4 72.6 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值回升图5:中国库存周期回落，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↑ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 全球 0.2 0.2 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.2 美国 0.4 -0.3 -0.4 -0.4 -0.8 -1.0 -1.3 -1.4 -1.7 -1.6 -1.9 -1.7 -1.8 -2.0 中国 -0.6 -0.3 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.0 0.7 -0.8 -1.1 -0.9 欧元区 0.5 0.0 -0.5 -0.5 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.7 -0.7 -1.0 -1.