公用环保202407第4期：1-6月全国发电装机容量同比+14.1%，REITs项目常态化发行推进

市场回顾：本周沪深300指数下跌3.67%，公用事业指数下跌0.48%，环保指数上涨0.87%，周相对收益率分别为3.18%和4.54%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第2名。分板块看，环保板块上涨0.87%，电力板块子板块中，火电下跌2.32%；水电下跌1.81%，新能源发电上涨2.24%；水务板块上涨4.94%；燃气板块上涨0.73%。 重要事件：1-6月份全国电力工业统计数据发布。截至6月底，全国累计发电装机容量约30.7亿千瓦，同比增长14.1%。国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》提出，全面推动基础设施REITs常态化发行，能源基础设施、市政基础设施、生态环保基础设施、水利设施符合条件的项目均可申报。 专题研究：华电国际近日发布公告拟筹划资产重组事项，公司拟通过发行普通股（A股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏公司80%股权，福建华电福瑞公司持有上海华电福新公司51%股权、上海华电闵行公司100%股权、广州大学城华电公司55%股权、华电福新广州公司55%股权、华电福新江门公司70%股权、华电福新清远公司100%股权，以及中国华电集团贵港发电公司100%股权，此次收购的公司共计控股装机容量1552.19万千瓦，权益装机841.82万千瓦。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌3.67%，公用事业指数下跌0.48%，环保指数上涨0.87%，周相对收益率分别为3.18%和4.54%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第2名。 分板块看，环保板块上涨0.87%，电力板块子板块中，火电下跌2.32%；水电下跌1.81%，新能源发电上涨2.24%；水务板块上涨4.94%，其中国中水务上涨61.94%，主要系公司收购股权间接控股北京汇源；燃气板块上涨0.73%；检测服务板块下跌1.95%。 （二）重要政策及事件 1、1-6月份全国电力工业统计数据发布 截至6月底，全国累计发电装机容量约30.7亿千瓦，同比增长14.1%。其中，太阳能发电装机容量约7.1亿千瓦，同比增长51.6%；风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.9%。1-6月份，全国发电设备累计平均利用1666小时，同比减少71小时。1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3441亿元，同比增长2.5%。 电网工程完成投资2540亿元，同比增长23.7%。 2、2024年第七批可再生能源发电补贴项目清单发布 此次纳入2024年第七批可再生能源发电补贴清单的项目共192个，核准/备案容量7308.6兆瓦，其中：集中式发电项目116个、核准/备案容量7099.4兆瓦，分布式发电项目76个、核准/备案容量209.2兆瓦。此次变更可再生能源发电补贴清单的项目共10个，核准/备案容量120兆瓦，其中：集中式发电项目2个、核准/备案容量99.5兆瓦，分布式发电项目8个、核准/备案容量20.5兆瓦。 3、国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》 国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》提出，全面推动基础设施REITs常态化发行，能源基础设施、市政基础设施、生态环保基础设施、水利设施符合条件的项目均可申报，其中能源基础设施包括风电、太阳能发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目；储能设施项目；清洁低碳、灵活高效的燃煤发电（含热电联产煤电）项目；特高压输电项目，增量配电网、微电网、充电基础设施项目。其中，燃煤发电项目应具备以下一项或多项条件：纯凝工况最小发电出力在30%额定负荷及以下；掺烧生物质、氢、氨等低碳燃料，掺烧热量比例不低于10%；配备大规模碳捕集利用与封存（CCUS）设备。 （三）专题研究 华电国际公司近日收到控股股东华电集团通知，拟筹划与公司有关的资产重组事项。公司拟通过发行普通股（A股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏公司80%股权，福建华电福瑞公司持有上海华电福新公司51%股权、上海华电闵行公司100%股权、广州大学城华电公司55%股权、华电福新广州公司55%股权、华电福新江门公司70%股权、华电福新清远公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电公司100%股权等，并募集配套资金。 此次收购共计控股装机1552.19万千瓦，其中煤机623万千瓦，燃机929.19万千瓦；权益装机841.82万千瓦。而截至2023年，华电国际控股装机容量为5845万千瓦，其中煤电4689万千瓦，气电909万千瓦，水电246万千瓦。此次资产注入完成后，公司控股装机规模将扩张26.56%。 表1：华电国际拟收购子公司2024Q1装机情况（万千瓦，%） 整体来看，拟注入资产集中在华南、江苏、上海地区拟收购标的资产性质主要为火电，还有部分公司主营业务为新能源，如广州大学城华电新能源有限公司业务范围包括水力发电、生物质能发电等，上海华电福新能源有限公司、上海华电闵行能源有限公司的主营业务为新能源项目的投资开发。 2023年，华电江苏、广州大学城华电新能源、华电福新广州能源、华电福新清远能源的营业收入分别为253.05、5.03、34.40、0.07亿元；净利润分别为6.73、0.04、1.41、-0.37亿元；总资产分别为298.28、6.86、24.56、6.04亿元；净资产分别为102.70、3.83、8.42、1.16亿元。其中华电江苏资产规模较大，净利润较高。 表2：华电国际拟收购子公司近三年财务状况（亿元） 华电江苏为华电集团下属控股国有企业，主营业务为发电和供热。公司为华电集团在江苏省的控股子公司，公司主营业务主要为发电、供热及非电热三大板块。 近三年公司装机规模、发电量、平均利用小时数基本稳定。2021-2024Q1，公司总装机规模分别为1130.33、1130.33、1125.33、1122.2万千瓦，装机容量逐年减少主要原因为新能源装机剥离，新能源装机从2021、2022年的16.13万千瓦到2023年的3.13万千瓦再到目前剥离。2021-2023年，公司发电量分别为383.76、392.46、418.59亿千瓦时，上网电量分别为367.74、375.56、400.68亿千瓦时。 得益于近年来江苏省经济水平稳定提高，省域社会用电需求保持稳定，公司发电量和上网电量平稳增长，且发电量领先于“三同”（同线同标同质）水平；发电设备平均利用小时数分别为3395.10、3472.11、3719.75小时，基本稳定；平均上网电价（不含税）分别为376.12、442.97、456.6元/兆瓦时，有所提升。 目前，华电江苏旗下主要有句容电厂、望亭电厂、戚墅堰电厂、扬州电厂、昆山热电、仪征热电、通州热电、吴江热电、金湖能源等全资和控股发电单位。2024年一季度末公司总装机规模为1122.2万千瓦，其中燃机625.2万千瓦，煤机497万千瓦。权益装机容量方面，近年来公司权益装机容量整体保持稳定增长趋势，2021-2024Q1，公司权益装机容量分别为606.94、606.94、610.82、610.82万千瓦。 公司发电资产仍以火电为主。其中燃气机组占比较高，2021-2024Q1，燃气机组占比分别为55.31%、55.31%、55.56%、55.71%;煤机资产共7台，装机容量均在30万千瓦以上，具体包括句容电厂4×100万千瓦机组、扬州电厂2×33万千瓦机组、望亭电厂31万千瓦机组。 公司供热能力整体提升。公司旗下句容电厂、望亭电厂、戚墅堰电厂等9家供热单位，共有供热机组676.20兆瓦。2021-2023年，公司供热量分别为2528.28、2252.40、2536.47万吉焦。 表3：2024Q1华电江苏装机容量拆分（万千瓦，%） 华电江苏近三年总资产基本稳定，净资产由降转增。2021-2023年，公司总资产分别为307.17、304.22、298.28亿元，同比-7.77%、-0.96%、-1.95%，其中以非流动资产为主、流动资产为辅，2023年非流动资产占比83.30%；净资产分别为72.72、65.41、102.7亿元，同比-28.81%、-10.05%、+57.01%。源于煤炭等原材料价格持续下降和新增30亿元永续债计入权益，2023年公司净资产由降转增； 归母净资产分别为33.24、30.7、61.46亿元，同比-37.74%、-7.64%、+100.20%。 营业收入呈上升趋势，净利润由亏转盈。2021-2023年，公司营业收入分别为216.00、240.69、253.05亿元，同比+15.58%、+11.43%、+5.14%，主要来源于发电收入、供热收入和非电热产品收入，其中发电收入占比较高，各期电力业务收入占比均超过75%；净利润分别为-18.57、-19.87、6.73亿元；归母净利润分别为-14.98、-14.91、1.68亿元。整体来看，近三年公司营业收入主要来源于发电板块收入，盈利水平由于煤炭采购成本下降、上网电量呈上浮趋势等因素，增长明显。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核； 电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技； 推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。 环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数下跌3.67%，公用事业指数下跌0.48%，环保指数上涨0.87%，周相对收益率分别为3.18%和4.54%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第2名。 图1：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块上涨0.87%，电力板块子板块中，火电下跌2.32%；水电下跌1.81%，新能源发电上涨2.24%；水务板块上涨4.94%；燃气板块上涨0.73%；检测服务板块下跌1.95%。 图2：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万三级行业中65家环保公司有41家上涨，20家下跌，4家横盘。涨幅前三名是津膜科技（11.64%）、迪森股份（9.86%）、华控赛格（8.20%）。 图3：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有2家上涨，4家下跌，0家横盘。涨幅前三名是齐合环保（9.80%）、光大环境（0.56%）、绿色动力环保（-1.47%）。 图4：H股环保行业各公司表现