资金观察，货币瞭望：央行调降政策利率，10月市场利率预计下行

证券研究报告|2024年10月22日 资金观察，货币瞭望 央行调降政策利率，10月市场利率预计下行 投资策略·固定收益 2024年第十期 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 海外货币市场指标跟踪：美联储降息幅度超预期，美债短期利率快速下行； 国内货币市场指标跟踪——价：9月季末流动性收紧，银行间和交易所回购利率大多小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-1BP、18BP、5BP和19BP，短期债券收益率方面，多数1年期短债收益率上行； 国内货币市场指标跟踪——量：9月银行间和交易所隔夜成交量的占比较上月下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估9月和10月超额存款准备金率分别为1.5%和0.9%； 10月资金瞭望：9月末央行调降MLF和7天逆回购利率，10月市场利率预计跟随政策利率下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：9月季末流动性收紧，银行间和交易所回购利率大多小幅上行 量指标一览：9月央行降准释放流动性，超额存款准备金率较上月增加 资金瞭望 五渠道预判：10月政府债发行维持高位，存款准备金率预计较上月回落 主要结论：央行调降政策利率，10月市场利率预计下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：9月季末流动性收紧，银行间和交易所回购利率大多小幅上行 量指标一览：9月央行降准释放流动性，超额存款准备金率较上月增加 资金瞭望 五渠道预判：10月政府债发行维持高位，存款准备金率预计较上月回落 主要结论：央行调降政策利率，10月市场利率预计下行 美联储降息幅度超预期，美债短期利率快速下行 9月以来，3个月美债利率下行；美联储降息50bp幅度超预期，短端利率向下追赶政策利率； 9月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) 0.25 2024-07-31 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 3.65 2024-09-12 美国:联邦基金目标利率区间 4.75-5.0 2024-09-19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：9月季末流动性收紧，银行间和交易所回购利率大多小幅上行 量指标一览：9月央行降准释放流动性，超额存款准备金率较上月增加 资金瞭望 五渠道预判：10月政府债发行维持高位，存款准备金率预计较上月回落 主要结论：央行调降政策利率，10月市场利率预计下行 9月季末流动性收紧，银行间和交易所回购利率大多小幅上行 9月季末流动性收紧，银行间回购利率大多小幅上行，交易所回购利率月均值大多大幅上行。R001、GC001、R007 和GC007月均值分别变化-1BP、18BP、5BP和19BP至1.77%、2.05%、1.93%和2.08%。 短期债券收益率方面，多数1年期短债收益率出现上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA- 短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-9BP、-0BP、5BP、7BP、14BP、1BP和3BP。 表2：9月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：9月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -1 18 国债 -6 -9 -3 7天 5 19 -20 国开债 -2 -0 2 1年 -30 短融AAA 5 5 -0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA 6 7 -1 短融AA- 8 14 6 同业存单AAA 4 1 -3 同业存单AA+ 5 3 -2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 9月银行间货币市场利率R001月均值下行，R007月均值上行，波动区间大多走扩： 9月R001和R007月均值为1.77%和1.93%，较上月分别变化了-1BP和5BP； 9月银行间利率波动区间大多走扩，R001波动区间为【1.39%，2.03%】，R007波动区间【1.66%，2.07%】； 9月25日MLF利率下调30BP至2.30%，7天逆回购利率下调了20BP至1.5%，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动； 图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月DR001均值小幅下行： 9月DR001和DR007月均值1.68%和1.79%，较上月分别变动了-2BP和0BP； 9月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了1BP和4BP； 图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月交易所回购利率均值大多上行： 9月GC001和GC007月均值为2.05%和2.08%，较上月分别变化18BP和19BP； 9月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了18BP和15BP； 图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月同业存单利率小幅上行： 9月1年期高等级同业存单利率上行1BP，低等级同业存单利率上行3BP； 9月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差收窄； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月短期国债和国开债利率下行，短融利率上行，其中低等级短融上行幅度更大： 9月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.40%、1.67%、2.03%、2.19%和2.76%，较上月分别变动了-9BP、-0BP、5BP、7BP和14BP； 9月1年期AAA短融和国债利率利差较上月大幅走扩14BP； 图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月余额宝收益率1.39%，十大货币基金平均收益率较上月继续回落： 货币基金7日年化收益率：9月余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.39%； 9月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-3BP和-3BP； 图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月银行间和交易所隔夜成交量的占比较上月下降： 银行间方面，9月R001日均成交量4.77万亿，占比78.5%，成交量较上月有所回落，占比较上月下降； 交易所方面，9月GC001日均成交量1.56万亿，占比84.8%，成交量较上月小幅提升，占比较上月下降； 图14：银行间R001成交量及占比 图15：上交所GC001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月央行降准释放流动性，超额存款准备金率较上月增加： 9月临近假期M0季节性增加了2,357亿元，季末存款大幅增加37,400亿，使法定存款准备金增加2,618亿；央行降准50BP释放10,000亿流动性； 综合五渠道后，预估9月超额存款准备金率为1.5%； 图16：超储率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升： 9月银行间待购回债券余额同比较8月小幅回升至3%； 9月交易所待购回债券余额同比较8月小幅上行至10%； 图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来） 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月银行间隔夜回购利率波动指数较上月基本持平，交易所回购利率波动率指数较上月下降： V（R001）=0.17，V（R007）=0.34（9月底数据）； V（GC001）=0.52，V（GC007）=0.57（9月底数据）； 图19：银行间回购利率波动率 图20：交易所回购利率波动率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：9月季末流动性收紧，银行间和交易所回购利率大多小幅上行 量指标一览：9月央行降准释放流动性，超额存款准备金率较上月增加 资金瞭望 五渠道预判：10月政府债发行维持高位，存款准备金率预计较上月回落 主要结论：央行调降政策利率，10月市场利率预计下行 △M0的季节性规律： 9月M0往往季节性小幅增加，9月M0环比增加了2,357亿； 10月节假日结束，M0一般季节性减少，预估10月M0增量为-700亿； 图21：历年9月M0增量 图22：历年10月M0增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 △法定存款准备金的季节性规律： 9月新增社融3.76万亿元，新增人民币贷款1.59万亿元，环比超季节性改善，9月存款增加了3.74万亿； 社融数据环比有所改善，9月金融数据体现出有效需求的回暖和信贷质量的改善，预计10月存款季节性增10,000亿，将使法定存款准备金增加660亿; 图23：历年9月存款增量 图24：历年10月存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △财政存款的季节性规律： 9月季末政府支出较大，9月财政存款减少了-2,358亿元； 10月政府债规模预计维持高位，预计今年10月财政存款季节性增加11,000亿元； 图25：历年9月财政存款增量 图26：历年10月财政存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △外汇占款： 9月美联储降息，人民币升值，9月外汇占款减少了264亿元； 预计10月外汇占款减少300亿元； 图27：2017年以来外汇占款月增量 图28：人民币兑美元即期汇率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月跨过季末流动性较为宽松，预计央行公开市场将小幅净