周专题：Deckers发布4-6月季报，HOKA增长优异

【本周专题：Deckers发布4-6月季报，HOKA增长优异】 Deckers发布4-6月季报，营收增长优异，利润率改善。近期HOKA以及UGG母公司Deckers发布FY2025Q1季报，根据公司披露4-6月营收同比增长22.1%至8.25亿美元，货币中性基础上同比增长23%，毛利率同比大幅提升5.7pcts至56.9%，毛利率的改善主要系全价销售占比的提升，SG&A费用率同比提升0.1pcts至40.9%，综上公司OPM提升5.6pcts至16.1%，归母净利润同比大幅增长82%至1.2亿美元，净利率同比提升4.6pcts至14.0%，整体表现优异。营运层面来看，截至6月末公司库存同比增加1.7%至7.5亿美元，库存水平的小幅增长同公司业务规模扩张有关，当前公司库存处于健康优异状态。 展望FY2025，公司预计营收增长10%。公司预计FY2025营收同比增长10%至47亿美元，毛利率预计在54%左右（FY2024为55.6%），毛利率的预期较年初的53.5%有所提升，但是整体对比FY2024仍较低，主要原因在于公司预计FY2025促销活动同比或加剧 ， 同时运输成本也会提升 ；SG&A费用率在34%~34.5%之间（FY2024为34%），OPM位于19.5%~20%之间（FY2024为21.6%），随着毛利率预期的改善，OPM预期较年初的19.5%也略有提升。 产品力奠定Hoka销售增长基础，各渠道均有优异销售表现。FY2025Q1公司主力品牌Hoka营收同比增长29.7%至5.5亿美元，期内公司核心产品Clifton以及Bondi系列持续保持健康增长表现，分渠道看，FY2025 Q1 HOKA在DTC和批发业务均实现了优异的增长表现，DTC业务营收增长33%至2.1亿美元，批发业务营收增长28%至3.3亿美元，为了推动品牌在全球范围内影响力和市场份额的提升，Hoka和世界各地的优秀批发伙伴进行合作，在强劲的拿货意愿下推动批发业务营收增长，展望FY2025公司预计HOKA品牌营收增长20%左右。 补货需求推动UGG营收增长14%，整体表现稳健。FY2025Q1公司另一核心品牌UGG营收同比增长14%至2.23亿美元，分渠道来看品牌DTC和批发业务营收中均有增长，其中批发业务同比增长18%至1.43亿美元，DTC业务营收同比增长8%至0.8亿美元，期内批发伙伴对UGG的补货需求较强，同时Q1 UGG全价销售占比提升推动批发业务收入和利润率表现向好，展望FY2025公司预计UGG品牌营收同比增长中单位数。 【本周观点】 我们提醒关注中报业绩催化带来的投资机会：①关注2024Q2业绩同比增速预计较Q1改善的品牌服饰板块，②服饰制造公司优先关注短期业绩有希望超预期的个股；③黄金珠宝需求短期承压，板块短期或有波动。中长期我们依然持续推荐业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为13倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为10倍。 纺织制造：当前时点提醒中报业绩带来的投资机会，推荐2024H1业绩有望超预期的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；推荐估值具备上升空间的【华利集团】，对应2024年PE为17倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为22/10倍。 休闲服饰：天气因素扰动品牌商短期流水表现，2024Q2大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为11倍； 关注基本面优秀的波司登；关注估值具备吸引力的报喜鸟；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家、家纺龙头富安娜。 黄金珠宝：短期需求有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。 2024Q2以来由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体有所波动，面对较为疲软的需求态势，标的公司短期业绩压力或将对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注老凤祥、周大生、潮宏基，当前股价对应2024年PE为11/9/9倍。 【重点标的跟踪】 华利集团：2024H1业绩预告发布，收入及业绩均同增20%~30%，符合预期。华利集团发布2024H1业绩预告，预计2024H1归母净利润同增20%~30%（17.5~18.9亿元），预计扣非归母净利润同增20%~30%（17.2~18.7亿 元），预计营业收入同增20%~30%。根据公司核心客户披露数据判断处于补库存阶段，单Q2公司收入增速保持快速增长，考虑去年同期汇兑收益较多，业绩增速或略慢于收入增速。公司与Nike、Deckers等核心客户保持深度合作，同时挖掘细分领域成长品牌，我们估计2024年公司大部分客户订单同比稳健向上，同时持续扩张产能以满足订单需求的增长。 安踏体育：Q2流水平稳增长，折扣稳定，库存健康。根据公司披露，2024Q2安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长40%-45%；上半年安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长35%-40%，在波动市场环境下，实现高质量增长。 特步国际：主品牌Q2流水高质量增长，预计电商业务表现亮眼。公司发布2024年Q2经营情况公告，特步品牌流水同比增长10%左右（H1增长高单位数），Q2零售折扣水平约75折，截至Q2末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。 361度：Q2线下稳健增长，电商业务表现亮眼。361度成人装线下渠道流水增长10%，童装线下流水增长中双位数，电商流水同比增长30%-35%，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间。 周大福：短期需求波动，关注公司长期盈利能力改善。2024年4-6月公司RSV同比下降20%，其中内地RSV同比下降18.6%，港澳及其他市场RSV同比下降28.8%，居民珠宝首饰购买意愿较弱。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 1.本周专题：Deckers发布4-6月季报，HOKA增长优异 Deckers发布4-6月季报，营收增长优异，利润率改善。近期HOKA以及UGG母公司Deckers发布FY2025Q1季报，根据公司披露4-6月营收同比增长22.1%至8.25亿美元，毛利率同比大幅提升5.7pcts至56.9%，我们判断毛利率的改善主要系全价销售占比的提升，SG&A费用率同比提升0.1pcts至40.9%，综上公司OPM提升5.6pcts至16.1%，归母净利润同比大幅增长82%至1.2亿美元，净利率同比提升4.6pcts至14.0%，整体表现优异。营运层面来看，截至6月末公司库存同比增加1.7%至7.5亿美元，库存水平的小幅增长同公司业务规模扩张有关，当前公司库存处于健康优异状态。 展望FY2025，公司预计营收增长10%。公司预计FY2025营收同比增长10%至47亿美元，毛利率预计在54%左右（FY2024为55.6%），毛利率的预期较年初的53.5%有所提升，但是整体对比FY2024仍较低，主要原因在于公司预计FY2025促销活动同比或加剧，同时运输成本也会提升；SG&A费用率在34%~34.5%之间（FY2024为34%），OPM位于19.5%~20%之间（FY2024为21.6%），随着毛利率预期的改善，OPM预期较年初的19.5%也略有提升。 图表1：FY2023~FY2025公司营收及增速（百万美元，%） 图表2：FY2023~FY2025公司归母净利润及增速（百万美元，%） 图表3：FY2023~FY2025公司库存金额及增速（百万美元，%） 分品牌来看： 产品力奠定Hoka销售增长基础，各渠道均有优异销售表现。FY2025Q1公司主力品牌Hoka营收同比增长29.7%至5.5亿美元，期内公司核心产品Clifton以及Bondi系列持续保持健康增长表现，同时包括Mach、Transport、Kawana等新产品系列的推出为品牌带来增量销售。分渠道看，FY2025 Q1 HOKA在DTC和批发业务均实现了优异的增长表现，DTC业务营收增长33%至2.1亿美元，批发业务营收增长28%至3.3亿美元，我们判断为了推动品牌在全球范围内影响力和市场份额的提升，Hoka和世界各地的优秀批发伙伴进行合作，在强劲的拿货意愿下推动批发业务营收增长，展望FY2025公司预计HOKA品牌营收增长20%左右。 图表4：FY2023~FY2025 Hoka收入及增速（百万美元，%） 图表5：FY2023~FY2025 Hoka分渠道收入及增速（百万美元，%） 补货需求推动UGG营收增长14%，整体表现稳健。FY2025Q1公司另一核心品牌UGG营收同比增长14%至2.23亿美元，分渠道来看品牌DTC和批发业务营收中均有增长，其中批发业务同比增长18%至1.43亿美元，DTC业务营收同比增长8%至0.8亿美元，期内批发伙伴对UGG的补货需求较强，同时Q1 UGG全价销售占比提升推动批发业务收入和利润率表现向好，展望FY2025公司预计UGG品牌营收同比增长中单位数。 图表6：FY2023~FY2025 UGG收入及增速（百万美元，%） 图表7：FY2023~FY2025 UGG分渠道收入及增速（百万美元，%） 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 短期我们提醒关注中报业绩催化带来的投资机会：①关注2024Q2业绩同比增速预计较Q1改善的品牌服饰板块，②服饰制造公司关注业绩有希望超预期的个股；③黄金珠宝需求短期承压，板块短期或有波动。中长期我们依然持续推荐业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。 Q2以来板块标的流水稳健增长，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为13倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍）。关注【李宁】，对应2024年PE为10倍。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐短期改善速度超出预期的【申洲国际】。1）收入层面，考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，2024Q2以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024Q2重点公司收入持续稳健增长。2）业绩层面，考虑基数差异（2023Q2期内出口公司多存在汇兑收益，因此业绩基数相对较高），我们判断2024Q2板块重点公司业绩同比增速或弱于收入。3）综合来看，当前时点优先推荐短期改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；推荐估值具备上升空间的【华利集团】，对应2024年PE为17倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为22/10倍。 休闲服饰：天气因素扰动品牌商短期流水表现，2024Q2大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为11倍；关注基本面优秀的波司登；关注估值具备吸引力的报喜鸟；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家、家纺龙头富安娜。 黄金珠宝：行业需