信用利差周度跟踪：利差压缩继续向中长期和弱资质品种扩散

——信用利差周度跟踪 3利差压缩继续向中长期和弱资质品种扩散 证券研究报告 债券研究 2024年6月2日 短端信用债小幅调整，中长端和弱资质信用债表现仍较强。本周短端利率先下后上，1Y期国开债收益率上行1BP，2-5Y期国开债收益率下行1-2BP。信用债表现仍然相对较强，收益率相对较高的中长端以及弱资质品种表现仍然较强。1Y期AA级及以上信用债收益率上行2BP，2Y期大致持平，3-5Y期下行3BP,而AA-级信用债收益率普遍下行3-7BP。从信用利差来看，1-2Y期AA级及以上利差上行1BP，3-5Y期AA级及以上利差下行1-2BP,AA-级信用债利差下行2-6BP。各期限AA/AA-评级利差下行3-6BP，其他不变。期限利差多数下行，其中AA-级3Y/2Y期限利差下行幅度较大，达4BP。 ➢城投利差整体下行，云贵津等区域表现更强。本周城投债利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和6BP。其中，云南、天津和贵州AAA级平台分别利差下行8BP、5BP和5BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行16BP和14BP；天津和贵州AA级平台利差分别下行13BP和12BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、3BP和4BP。其中，云南和天津省级平台利差下行6BP；贵州和广西地市级平台信用利差分别下行13BP和11BP；云南和天津区县级平台利差分别下行17BP和13BP。 ➢央国企地产债利差有所回落，周期行业产业债利差压缩。本周产业债利差表现分化。央国企地产债表现较强，但民企利差有所回升。央企、地方国企地产债利差分别下行6BP和4BP，而混合所有制和民营地产债利差分别上行15BP和43BP。龙湖利差下行45BP；金地利差下行218P，万科利差上行43BP；华发股份和保利利差分别下行2BP和8BP。煤炭、钢铁和化工债利差在-2至1BP之间波动，陕煤和晋控煤业利差分别下行1BP和2BP，河钢和沙钢利差保持不变。 ➢二永债利差整体回落，中长期品种表现相对更强。1Y期商业银行二级资本债利差上行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差下行1BP；3Y期二永债利差下行2-4BP；5Y期二永债利差多数下行3-5BP，5Y期AA级商业银行永续债利差下行11BP。 ➢城投和产业永续超额利差继续下行多数品种在历史1%的低分位数。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.88BP至8.50BP，处于0.37%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.20BP至10.61BP，处于1.17%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.90BP至9.43BP，处于0.88%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.81BP至17.10BP，处于0.15%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、短端信用债小幅调整，中长端和弱资质信用债表现仍较强....................................................4二、城投利差整体下行，云贵津等区域表现更强............................................................................5三、央国企地产债利差有所回落周期行业产业债利差压缩..........................................................7四、二永债利差整体回落，中长期品种表现相对更强....................................................................8五、城投和产业永续债超额利差继续下行多数品种在历史1%的低分位数.................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、短端信用债小幅调整，中长端和弱资质信用债表现仍较强 本周短端利率先下后上，1Y期国开债收益率上行1BP，2-5Y期国开债收益率下行1-2BP。信用债表现仍然相对较强，收益率相对较高的中长端以及弱资质品种表现仍然较强。1Y期AA级及以上信用债收益率上行2BP，2Y期大致持平，3-5Y期下行3BP,而AA-级信用债收益率普遍下行3-7BP。从信用利差来看，1-2Y期AA级及以上利差上行1BP，3-5Y期AA级及以上利差下行1-2BP,AA-级信用债利差下行2-6BP。各期限AA/AA-评级利差下行3-6BP，其他不变。期限利差多数下行，其中AA-级3Y/2Y期限利差下行幅度较大，达4BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行，云贵津等区域表现更强 本周城投债利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和6BP。其中，云南、天津和贵州AAA级平台分别利差下行8BP、5BP和5BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行16BP和14BP；天津和贵州AA级平台利差分别下行13BP和12BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、3BP和4BP。其中，云南和天津省级平台利差下行6BP；贵州和广西地市级平台信用利差分别下行13BP和11BP；云南和天津区县级平台利差分别下行17BP和13BP。 三、央国企地产债利差有所回落周期行业产业债利差压缩 本周产业债利差表现分化。央国企地产债表现较强，但民企利差有所回升。央企、地方国企地产债利差分别下行6BP和4BP，而混合所有制和民营地产债利差分别上行15BP和43BP。龙湖利差下行45BP；金地利差下行218P，万科利差上行43BP；华发股份和保利利差分别下行2BP和8BP。煤炭、钢铁和化工债利差在-2至1BP之间波动，陕煤和晋控煤业利差分别下行1BP和2BP，河钢和沙钢利差保持不变。 四、二永债利差整体回落，中长期品种表现相对更强 本周二永债利差整体回落，中长期品种表现相对更强。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差上行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差下行1BP；3Y期二永债利差下行2-4BP；5Y期二永债利差多数下行3-5BP，5Y期AA级商业银行永续债利差下行11BP。 五、城投和产业永续债超额利差继续下行多数品种在历史1%的低分位数 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.88BP至8.50BP，处于历史0.37%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.20BP至10.61BP，处于历史1.17%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.90BP至9.43BP，处于0.88%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.81BP至17.10BP，处于0.15%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利