信用利差周度跟踪：利差压缩继续向中长期和弱资质品种扩散

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 利差压缩继续向中长期和弱资质品种扩散 ——信用利差周度跟踪 2024年6月2日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 利差压缩继续向中长期和弱资质品种扩散 2024年6月2日 短端信用债小幅调整，中长端和弱资质信用债表现仍较强。本周短端利率先下后上，1Y期国开债收益率上行1BP，2-5Y期国开债收益率下行1-2BP。信用债表现仍然相对较强，收益率相对较高的中长端以及弱资质品种表现仍然较强。1Y期AA级及以上信用债收益率上行2BP，2Y期大致持平，3-5Y期下行3BP,而AA-级信用债收益率普遍下行3-7BP。从信用利差来看，1-2Y期AA级及以上利差上行1BP，3-5Y期AA级及以上利差下行1-2BP,AA-级信用债利差下行2-6BP。各期限AA/AA-评级利差下行3-6BP，其他不变。期限利差多数下行，其中AA-级3Y/2Y期限利差下行幅度较大，达4BP。 城投利差整体下行，云贵津等区域表现更强。本周城投债利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和6BP。其中，云南、天津和贵州AAA级平台分别利差下行8BP、5BP和5BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行16BP和14BP；天津和贵州AA级平台利差分别下行13BP和12BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、3BP和4BP。其中，云南和天津省级平台利差下行6BP；贵州和广西地市级平台信用利差分别下行13BP和11BP；云南和天津区县级平台利差分别下行17BP和13BP。 央国企地产债利差有所回落，周期行业产业债利差压缩。本周产业债利差表现分化。央国企地产债表现较强，但民企利差有所回升。央企、地方国企地产债利差分别下行6BP和4BP，而混合所有制和民营地产债利差分别上行15BP和43BP。龙湖利差下行45BP；金地利差下行218P，万科利差上行43BP；华发股份和保利利差分别下行2BP和8BP。煤炭、钢铁和化工债利差在-2至1BP之间波动，陕煤和晋控煤业利差分别下行1BP和2BP，河钢和沙钢利差保持不变。 二永债利差整体回落，中长期品种表现相对更强。1Y期商业银行二级资本债利差上行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差下行1BP；3Y期二永债利差下行2-4BP；5Y期二永债利差多数下行3-5BP，5Y期AA级商业银行永续债利差下行11BP。 城投和产业永续超额利差继续下行多数品种在历史1%的低分位数。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.88BP至8.50BP，处于0.37%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.20BP至10.61BP，处于1.17%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.90BP至9.43BP，处于0.88%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.81BP至17.10BP，处于0.15%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、短端信用债小幅调整，中长端和弱资质信用债表现仍较强4 二、城投利差整体下行，云贵津等区域表现更强5 三、央国企地产债利差有所回落周期行业产业债利差压缩7 四、二永债利差整体回落，中长期品种表现相对更强8 五、城投和产业永续债超额利差继续下行多数品种在历史1%的低分位数8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、短端信用债小幅调整，中长端和弱资质信用债表现仍较强 本周短端利率先下后上，1Y期国开债收益率上行1BP，2-5Y期国开债收益率下行1-2BP。信用债表现仍然相对较强，收益率相对较高的中长端以及弱资质品种表现仍然较强。1Y期AA级及以上信用债收益率上行2BP，2Y期大致持平，3-5Y期下行3BP,而AA-级信用债收益率普遍下行3-7BP。从信用利差来看，1-2Y期AA级及以上利差上行1BP，3-5Y期AA级及以上利差下行1-2BP,AA-级信用债利差下行2-6BP。各期限AA/AA-评级利差下行3-6BP，其他不变。期限利差多数下行，其中AA-级3Y/2Y期限利差下行幅度较大，达4BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.5.31 2.07 2.17 2.22 3.18 2.16 2.26 2.31 3.81 2.24 2.34 2.39 3.89 2.38 2.48 2.56 4.24 1.81 1.96 2.06 2.14 2024.5.24 2.06 2.16 2.21 3.23 2.16 2.26 2.31 3.84 2.27 2.37 2.42 3.96 2.41 2.51 2.59 4.30 1.80 1.97 2.07 2.16 收益率变动（BP） 2 2 2 -4 0 0 0 -3 -3 -3 -3 -7 -3 -3 -3 -6 1 -1 -1 -2 历史均值 3.21 3.41 3.62 5.38 3.42 3.64 3.91 5.76 3.54 3.78 4.11 6.00 3.79 4.09 4.53 6.45 2.73 3.03 3.13 3.32 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.85 4.19 5.69 3.85 4.14 4.58 6.09 3.95 4.24 4.69 6.37 4.20 4.62 5.10 6.81 2.92 3.36 3.49 3.73 中位数 3.04 3.27 3.49 5.39 3.29 3.50 3.80 5.77 3.46 3.66 4.02 6.04 3.73 4.03 4.49 6.53 2.60 2.94 3.04 3.29 1/4分位数 2.70 2.82 2.97 5.03 2.88 3.03 3.21 5.45 2.98 3.18 3.49 5.74 3.28 3.53 4.02 6.16 2.30 2.56 2.66 2.84 最低 1.00 1.96 2.19 3.18 2.00 2.24 2.29 3.79 2.23 2.33 2.39 3.89 2.37 2.48 2.54 4.24 1.19 1.52 1.69 2.11 历史分位数 3.20% 2.10% 0.50% 0.00% 0.60% 0.10% 0.10% 0.00% 0.10% 0.10% 0.00% 0.00% 0.10% 0.00% 0.10% 0.00% 2.40% 1.40% 1.60% 0.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.5.31 27 37 42 138 20 30 35 185 18 28 33 183 24 34 42 210 变动 近1周 140 -9 140 -8 140 -12 -5 -47 -145-156 1 -2 -12-12 1 -4 -12-13 1 -6 -18-24 -2-9 -109-113 -2-5 -17-20 -2-7 -24-32 -2 -10-34-67 -6 -21 -125-156 -1-4 -20-24 -1-6 -34-38 -1-12-58-71 -4 -28 -131-143 近1月近6月近1年 历史均值 489960453614 67 135 83654929 89 179112 886235 266360299285242123 3989463730 6 60 130 72574522 87 172108 826633 273371304287260143 418549403312 65 127 75635227 98 169116 978032 287385325296270164 469453463913 76 128 86756533 12017513912110640 312395352330292186 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 7.10% 4.50% 3.00% 1.20% 4.00% 1.30% 0.40% 7.00% 1.20% 0.10% 0.10% 3.70% 4.20% 0.20% 0.10% 7.40% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.5.31 10 5 96 10 5 150 10 5 150 10 8 168 8 8 14 8 8 14 8 8 17 62 8 35 变动 近1周 0000 000 -4 -6 -51 -145-144 0 -2 0 -1 0 -2-6-11 -3-3 -91-89 0 -2-7-12 0 -3-10-35 -4 -11-91-89 0 -2-14-14 0 -6-24-33 -3 -16-73-72 -2-9-5 -16 -3-1 6 -7 01 -2-9 -2 -11 -5 -17 -3-1-1 -18 01 -10-11 -2 -13-11-24 -3-2-5 -42 0 -2-24-9 1 354331 -4 -10 -5 -42 1 -7-6 8 近1月近6月近1年 历史均值 2052251812 8 2261301910 4 177243234201127 33 2152261914 9 2764382315 5 186243234202150 59