有色金属行业周报（20240722-20240726）：宏观预期变化触发价格调整

一、工业金属 行业观点1：巴拿马Cobre Panama铜矿年内预计仍不会重启，铜精矿供应仍偏紧 事件1：据文华财经据外电7月24日消息，第一量子公司（First Quantum）首席执行官Tristan Pascall周三在参加一个会议时称，预计旗下巴拿马Cobre Panama铜矿年内不会重启。自2023年11月以来，该铜矿处于停产状态，因民众因环保问题的抗议活动令巴拿马政府责令该矿关闭。在该国新总统Jose Raul Mulino本月上台后，该铜矿出现重启的可能性。“我们对与新政府进行对话持开放态度，以建立一个框架，我们可以围绕这个框架进行对话。我们认为今年不会发生这种情况。” 观点：我们认为随着Cobre Panama铜矿年内不会重启，考虑到目前铜精矿TC仍处于个位数区间，预计年内铜精矿供应仍偏紧。此前该矿为第一量子公司贡献了大约40%的营收，自其被迫关闭以来，该公司采取了一系列资本重组措施，以削减其不断膨胀的债务。 行业观点2：国内铝产品库存持续去化，整体仍处于淡季氛围中 事件2：截止至2024年7月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存79.0万吨，国内可流通电解铝库存66.4万吨，较上周四去库0.7万吨，较本周一去库0.2万吨，同比去年同期仍高出25.4万吨。铝棒库存方面，据SMM调研了解，近日下游采购有所放量，且以汽运货直送为主，尤以华南地区为甚。这使得近期华南地区铝棒入库比例有所下降，周中华南地区库存下降0.25万吨。本周各地区铝棒实现全面去库，根据SMM最新统计，截至7月25日，国内铝棒社会库存为13.12万吨，较上周四去库0.97万吨。 观点：我们认为铝价的大幅下挫对铝锭的出库量有一定的刺激作用。新的一周国内铝锭库存实现小幅去库，但目前的铝锭库存仍处于近三年同期的高位，逼近80万吨水平的铝锭社库仍然偏高，对期铝和铝现货表现造成一定压制。根据SMM数据，铝棒加工费方面，随着铝价下行且粤沪价差的进一步收窄、库存形势的好转，特别是下游采购意愿的回升，本周各地加工费均稳中上扬。需求端，本周国内龙头铝型材企业开工率持稳运行，录得50%。分板块来看，建筑型材整体清淡，目前企业新增订单量均偏小，华东地区改造订单相对较多，此类偏定制化需求的订单对企业综合能力也是一大考验。工业型材持稳运行，光伏组件厂放量采购，企业订单延续性得以保证，但未见大幅增量出现，汽车型材厂按需生产。整体来看，7月铝型材淡季氛围浓厚，开工率稳中偏弱运行。 公司观点1：山东黄金公告竞拍取得大桥进口探矿权，进一步加强公司的黄金资源储备 事件1：2024年7月22日，山东黄金公告，公司以13.47亿元竞得大桥金矿详查探矿权。大桥金矿详查探矿权人为甘肃大冶地质矿业有限责任公司，勘查面积：44.64km2，有效期限：2020年9月4日至2025年9月3日。大桥金矿详查（含仇池金矿划定矿区范围）探矿权范围内合计备案资源量：金矿石量772万吨，金金属量23吨，平均品位2.99克/吨。另有低品位矿石量1594万吨，金金属量17吨，平均品位1.08克/吨。 观点：我们认为该探矿权的成功获取，有利于加强公司资源储备，对打造山东黄金的陇南黄金资源生产基地具有重要战略意义，进一步增强山东黄金整体实力和影响力。公司控股子公司金舜公司已取得位于甘肃省陇南市西和县大桥乡的大桥金矿采矿权，本次获取的大桥金矿详查探矿权位于大桥金矿采矿权外围，区域上属西秦岭造山带东段，成矿地质条件优越，该探矿权未来将与大桥金矿采矿权整合开发。 公司观点2：西部矿业发布24年半年报，量价齐升带动业绩稳步提升，减值及投资负收益略有拖累 事件2：2024年7月26日，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入249.77亿元，同比增长10.11%；归母净利润16.21亿元，同比增长7.55%； 扣非归母净利润16.76亿元，同比增长13%；投资净收益-2.41亿元，同比下滑352.52%；资产减值损失-2.33亿元，同比-2.56亿元；经营活动现金净流量50.40亿元，同比+104%。 观点：业绩略低于预期，主要受二季度投资收益大幅减少、资产减值大幅增加拖累。上半年资产减值损失-2.33亿元，主要来自于固定资产减值损失-1.87亿； 投资净收益-2.41亿元，主要来自交易性金融资产在持有期间的投资收益（-2.93亿元）。二季度，公司营业收入140.03亿元，同比+26.04%，环比+27.6%，投资净收益-2.99亿元，同比-4.36亿元，环比-3.57亿元，资产减值损失为-2.39亿元，同比-2.52亿元，环比-2.45亿元，带动公司实现归母净利润8.84亿元，同比+6.87%，环比+19.9%。玉龙铜矿贡献主要增长。矿山方面，24上半年公司生产铜金属8.5万吨、钼金属1926吨，分别同比增加2.5万吨、538吨，分别同比+42%、+39%，主要为玉龙铜矿二期项目释放贡献的增量，上半年玉龙铜矿实现净利润25.48亿元，同比增长50.8%，增量8.6亿元，为公司贡献归母净利润达14.8亿元；此外，公司生产锌金属5.3万吨、铅金属2.8万吨、铁精粉64.2万吨、精矿含金101千克、精矿含银69.3吨，分别同比-12%、-9%、+17%、-11%、+17%；冶炼方面，公司实现锌锭6万吨、电解铜（含湿法铜）12.15万吨，分别同比+6%、+44%，其中青海铜业生产电解铜8.5万吨，同比+53.95%，西部铜材生产电解铜3.4万吨，同比+29.26%；盐湖方面，东台锂资源实现净利润3.7亿元，同比增长13%，贡献投资收益1亿元。 3、股票观点：持续看好黄金板块 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存30.1万吨，环比上周减少7979吨，COMEX库存13909吨，环比上周增长2498吨；LME铜库存23.78万吨，环比上周增加6325吨；本周四，全球社会显性库存61.4万吨，环比上周四增加1911吨。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、山金国际（银泰黄金）以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；建议关注赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：周内锡价格持续调整，国内锡锭社会库存持续去化 事件1：据Mysteel调研统计，截止2024年7月26日全国主要市场锡锭社会库存14012吨，较7月19日减少1651吨。分地区来看，本周上海、广东库存较上周大幅减少，其他地区库存较上周均小幅变动。上海、广东库存变动主要是交割库库存大幅减少，非交割库库存小幅减少；其他地区正常补库。 观点：我们认为当前整体处于消费淡季阶段，锡锭端整体以供给过剩为主，本周受美联储年内9月降息基本落地，美国大选特朗普大选胜率提升，或对华大幅加大商品关税力度等宏观因素驱动，市场情绪面谨慎。考虑未来美联储降息叠加国内央行降息等利好因素共振，而供需格局总体仍然偏强，锡价下行空间相对受限，短期或继续跟随宏观情绪波动，后续需持续关注锡矿端紧缺对冶炼端的传导情况。 2、公司观点：盛和资源与Peak公司签订不具约束力条款清单，有助于加快Ngualla项目开发利用 事件：盛和资源及其全资子公司盛和新加坡与Peak于近期签署了一份不具约束力的条款清单，以支持Ngualla项目的开发，主要内容包括Ngualla项目投资、资金、开发解决方案等内容。盛和资源及关联公司将以约9,600万澳元认购NGUK增发的50%的权益，该公司持有Ngualla项目84%的权益。Ngualla项目的总开发成本与盛和在NGUK约9,600万澳元的投资之间的差额将通过盛和安排的债务融资机制解决。在该项目商业生产开始后的前60个月内，盛和将有权享有项目55%的税后净损益。 观点：不具备约束力的条款清单签订阐明盛和与Peak公司的合作意愿，有助于维持盛和资源稀土供应产业链的稳定，加快推动坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目的开发，未来合作的顺利实施也将对公司国际化业务布局起重要支撑作用。 3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝杆线开工率 图表22原生铝合金锭开工率 图表23再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表24美国库存周期 图表25中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表26全球铜产量变动 图表27全球矿山铜日均产量（万吨） 图表28全球精炼铜日均产量（万吨） 图表29全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表30智利矿山铜日均产量（万吨） 图表31秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表32中国电解铜月度产量（万吨） 图表33中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表34 LME铜库存（万吨） 图表35 SHFE铜库存（万吨） 图表36 SHFE+LME+COMEX库存总计（万吨） 图表37全球社会显性库存（万吨） （三）下游开工情况 图表38铜板带开工率 图表39铜棒开工率 图表40再生铜杆开工率 图表41原生铜杆开工率 图表42铜管开工率 （四）进出口 图表43当月进口量（万吨） 图表44废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表45中国电解铜实际消费量（万吨） 图表46日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表47现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表48 LME锡库存（吨） 图表49 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。