有色金属行业周报：宏观预期切换、贵金属超额收益明显，大宗整体去库、价格不具备转向基础

【本周关键词】：美联储降息预期继续升温、大宗整体去库投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周，美联储放鸽提振降息预期，但地缘局势预期缓和，贵金属价格历史新高后有所回落，中长期看，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将继续上行。 2）大宗金属：本周，市场交易衰退预期，整体价格承压，随着价格回落，终端采购热情提升，大宗整体去库，在长期紧平衡格局下，金融属性的恢复有望对整体板块形成支撑。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属仍有望维持高景气，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：大宗金属整体回落：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-5.9%、-5.6%、-4.2%、-5.9%、-7.7%、-4.2%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-3.0%、-2.0%、1.9%、-2.9%、-5.5%、-3.6%；2）COMEX黄金收于2399.10美元/盎司，环比下跌0.89%，SHFE黄金收于565.94元/克，环比下跌0.46%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,324.87点，环比下跌2.93%，跑输上证综指3.30个百分点，贵金属、能源金属、金属新材料、小金属、工业金属的涨跌幅分别为2.92%、-1.84%、-1.90%、-2.10%、-4.92%。 宏观“三因素”总结：复苏动能有待提升，美国降息预期升温。具体来看： 1）国内复苏动能仍待提升：国内6月工业增加值当月同比为5.3%（前值5.6%，预期4.95%）；6月固定资产投资累计同比为3.9%（前值4.05%，预期3.88%）；6月社会消费品零售总额当月同比为2.0%（前值3.7%，预期3.99%）；2024年第二季度GDP当季同比为4.7%（前值5.3%，预期5.08%）。 2）美国6月零售同比回落：美国6月核心零售销售环比为0.44%（前值0.09%，预期0.10%），6月零售销售同比为2.28%（ 前值2.59%），环比为-0.02%（ 前值0.26%，预期0.00%）；6月新屋开工私人住宅12.61万套（前值12.02万套）。 3）欧元区6月CPI回落：7月欧元区ZEW经济景气指数为43.7（前值51.3，预期48.1）；6月欧元区CPI同比为2.5%（前值2.6%，预期2.5%），环比为0.2%（前值0.2%，预期0.2%），核心CPI同比为2.9%（前值2.9%，预期2.9%），环比为0.4%（前值0.4%，预期0.3%）。 4）6月全球制造业位于荣枯线以上：6月全球制造业PMI为50.9，环比回落0.1，处于荣枯线以上。 贵金属：避险情绪缓和，贵金属价格回落 周内，十年期美债实际收益率1.93%，环比-0.01pcts，实际收益率模型计算的残差1558.5美元/盎司，环比-16.5美元/盎司；周初，美联储官员放鸽提振市场对美联储降息预期，但市场对中东达成停火协议的预期提升，避险情绪缓和，贵金属价格承压。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，在高利率下美国经济超预期上行风险较低，而去全球化背景下，全球信用重塑将支撑金价上行至新高度。 大宗金属：淡季效应延续，价格整体承压 周内，淡季效应仍延续，价格连续回撤后，终端需求开始有所好转，整体去库。 1、对于电解铝，宏观氛围谨慎叠加需求不佳，短期铝价弱势整理 供应方面，云南地区复产产能于本周正式释放完毕。云南地区复产完成后，短期内电解铝企业并没有减复产以及新投产计划，因此未来一段时间电解铝行业供应将维持稳定。截至目前，本周电解铝行业开工产能4342.6万吨，达到历史高点，较上周增加2万吨。需求方面，本周国内铝下游开工维持弱势，部分工业材企业反馈因铝价连续回撤，终端下单意愿有所好转，开工较上周略有好转。但建材方面需求表现仍较差，暂无订单增量。而铝板带箔方面开工仍继续走弱，终端提货积极性较差，企业成品库存高位，行业开工意愿下降。线缆版块整体开工持稳为主，国网方面订单排产稳定，企业履约生产为主。库存方面，国内铝锭库存86.1万吨，环比下降0.7万吨，国内铝棒库存27.67万吨，环比下降0.95万吨，铝价快速下跌刺激部分补货需求。成本方面，目前电解铝90分位成本18360元/吨，环比持平。 1)氧化铝价格3908元/吨，比上周上升1元/吨，氧化铝成本3051元/吨，环比下降1元/吨，吨毛利857元/吨，环比上升0.18%。 2)预焙阳极方面，周内均价4470元/吨，环比保持不变；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4579元/吨，周内平均吨毛利-100元/吨，环比下降35.52%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4432元/吨，环比下降0.32%，周内平均吨毛利38元/吨。 3)除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17549元/吨，环比下降0.15%，长江现货铝价19470元/吨，环比下降2.6%，吨铝盈利1275元，环比下滑20.47%。 总结来看，7-8月份国内电解铝供应处于历史高位，下游需求端却呈现淡季态势，铝社会库存去库不畅。短期来看，目前铝市场宏观氛围谨慎，基本面上缺乏驱动力，短期或弱势震荡整理为主。 2、对于电解铜，宏观基本面阶段性走弱，铜价持续偏弱震荡 供给方面，7月19日SMM进口铜精矿指数（周）报5.75美元/吨，较上一期的3.24美元/吨增加2.51美元/吨。需求方面，近期铜价延续跌势重心不断下沉，带动订单逐渐释放。库存方面，截至7月19日，国内社会库存47.18万吨，环比下降0.56万吨。海外库存（期货）方面，截止7月19日，LME+COMEX铜库存量23.14万吨，环比减少0.93元/吨。 总结来看，全球库存持续高位，铜矿端TC现货仍于低位区间运行，由于淡季原因，现货市场成交偏清淡。整体来看宏观基本面皆弱，短期内铜价将持续震荡偏弱趋势。 3、对于锌，市场关注转向下游，价格回落明显 周内，供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为10.57万吨，环比+4.06%； 需求方面，下游消费延续弱势，高温及强降雨使下游开工率有所回落，但低价刺激下游企业逢低补库。库存方面，七地锌锭库存19.19万吨，去库0.88万吨。 4、对于钢铁，终端需求释放不足，国内钢市弱势下滑。 目前钢厂产量虽有下降，但下降速度偏缓，铁水依然处于高位，需求端后期则难以看到明显增长点，基本面仍然维持偏弱格局。但重要会议即将结束，市场或受到消息扰动较大，还需关注近期是否出现超预期事件。综合来看，在基本面仍然偏弱以及新旧国标交替时期，价格大幅上涨面临压力，不过仍需关注重要会议是否释放超预期的利好政策。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股整体回落、A股整体回升 周内，美股三大指数整体回落（道指↑0.72%，纳斯达克↓3.65%，标普↓1.97%）。 本周A股整体回升：上证指数收于2,982.31点，环比上涨0.37%；深证成指收于8,903.23点，环比上涨0.56%；沪深300收于3,539.02点，环比上涨1.92%；申万有色金属指数收于4,324.87点，环比下跌2.93%，跑输上证综指3.30个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，贵金属、能源金属、金属新材料、小金属、工业金属的涨跌幅分别为2.92%、-1.84%、-1.90%、-2.10%、-4.92%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：避险情绪回落，贵金属价格承压 周初，美联储官员放鸽提振市场对美联储降息预期，但6月美国零售数据、新屋开工超预期，且市场对中东将达成停火协议的预期有所提升，避险情绪有所回落，贵金属价格有所承压。截至7月19日，COMEX黄金收于2399.10美元/盎司，环比下跌0.89%；COMEX白银收于29.30美元/盎司，环比下跌5.98%；SHFE黄金收于565.94元/克，环比下跌0.46%；SHFE白银收于7679元/千克，环比下跌4.96%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3大宗金属：市场交易衰退预期，价格整体承压 周初，美联储官员放鸽，市场对美联储降息预期升温，但6月美国零售数据超预期，新屋开工及营建许可总数高于预期，市场关注焦点转向下游需求，周内基本金属价格整体回落。具体来看：LME铜、铝、铅、锌 、 锡 、 镍本周涨跌幅为-5.9%、-5.6%、-4.2%、-5.9%、-7.7%、-4.2%。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行跟踪：复苏周期仍在延续 2.1中国因素：复苏动能有待进一步提升 国内6月工业增加值有所回落但高于预期。本周披露国内6月工业增加值当月同比为5.3%（前值5.6%，预期4.95%）；6月固定资产投资累计同比为3.9%（前值4.05%，预期3.88%）；6月社会消费品零售总额当月同比为2.0%（前值3.7%，预期3.99%）；2024年第二季度GDP当季同比为4.7%（前值5.3%，预期5.08%）。 图表8：国内GDP不变价当季同比（%） 图表9：国内工业增加值当月同比（%） 国内高频数据跟踪：汽车消费回升、地产数据回落、出口超预期 消费端：汽车消费回升，周内乘用车日均销量为43,330辆，环比+10.57%；投资端：地产数据回落，本周国内30大中城市商品房成交面积172.23万平方米，环比-9.87%；生产端：周内石油沥青开工率为28.0%，环比+2.8pcts，高炉开工率为82.65%，环比+0.17pcts；出口端：美国6月Markit制造业PMI为51.6，环比+0.3，6月出口金额当月同比为8.6%（前值7.6%，预期7.44%），出口景气度回升。 图表10：国内乘用车日均销量（辆） 图表11：国内30大中城市商品房成交面积（万平米） 图表12：国内石油沥青装置开工率（%） 图表13：国内高炉开工率（%） 图表14：美国:Markit制造业PMI:季调 图表15：国内出口金额当月同比（%） 2.2美国因素：降息预期升温 美国6月零售销售同比回落环比低于预期。本周披露美国6月核心零售销售环比为0.44%（前值0.09%，预期0.10%），6月零售销售同比为2.28%（前值2.59%），环比为-0.02%（前值0.26%，预期0.00%）；6月新屋开工私人住宅12.61万套（前值12.02万套）；6月工业产出季调同比为1.58%（前值0.34%），环比为0.64%（前值0.87%，预期0.30%）。 图表16：美国新屋开工及零售销售同比 图表17：美国耐用品新增订单季调同比及环比（%） 美国失业数据有所回升。本周披露7月13日当周初请失业金人数季调为24.3万人（前值22.3万人），美国7月6日续请失业金人数为186.7万人（前值184.7万人）。 图表18：美国失业率季调（%） 图表19：美国初请失业金人数及续请失业金人数 美联储公布FOMC会议纪要。美联储会议纪要显示，美联储官员在上次会议中承认美国经济似乎正在放缓，而且“物价压力正在减轻”，但仍建议在承诺降息之前采取观望态度。官员们认为，在“有更多信息让他们更有信心”通胀正朝着2%的目标迈进之前，降低借贷成本是不合适的。“绝大多数”美联储官员评估称，经济增长“似乎正在逐渐降温，多数与会者表示，他们认为目前的政策立场是限制性的”。 图表20：美联储利率政策市场预期 图表21：美元指数走势图 2.3欧洲因素：欧元区6月CPI同比回落 欧元区6月CPI同比回落环比持平。本周披露7月欧元