新股覆盖研究

2024年07月26日 公司研究●证券研究报告 巍华新材（603310.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（7月31日）有一家主板上市公司“巍华新材”询价。巍华新材（603310）：公司主要从事氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的研发和生产。 公司2021-2023年分别实现营业收入14.24亿元/17.76亿元/14.86亿元，YOY依次为33.95%/24.69%/-16.34%；实现归母净利润4.31亿元/6.23亿元/5.00亿元，YOY依次为153.51%/44.48%/-19.82%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入3.10亿元，同比减少32.65%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少47.90%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-6月营业收入预计较上年同期变动 -28.07%至-18.94%，归母净利润较上年同期变动-44.43%至-34.40%。 投资亮点：1、公司是国内领先的含氟精细化学品制造商，在三氟甲基苯细分市场处于龙头地位。公司系于2013年由巍华化工、闰土股份、闰土控股共同发起设立，受益于上述企业在技术、客户、项目等方面的积累，公司在含氟精细化工领域发展强劲；与大部分其他企业不同，公司拥有以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的较完善产业链。一方面，成功实现了关键中间体的自给自足，大幅节省了中间环节的交易成本；2020年至2023年间，公司销售毛利率均达40%、处于同业的中高位区间。另一方面，较为完善的供应链体系更能保障各生产环节的品质和供货能力；核心产品方面，公司三氟甲基苯系列产品类别高达10余种、覆盖其绝大部分品类，是我国产品覆盖最全、产销量最大的三氟甲基苯系列产品供应商之一，其中的对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、间三氟甲基苯酚和2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯等产品市占率均为全球领先。截至目前，公司凭借着稳定的供应能力及产品质量，已成功进入BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业供应链，并成为大部分客户的重要战略合作伙伴。2、公司持续强化股东合作，与闰土股份合作设立江西华聚、与横店集团全资子公司埃森化学合作设立方华化学，或助力公司延伸产品链及提升盈利能力。1）2020年9月，公司与闰土股份等企业共同投资设立江西华聚；其中，公司参股38%。江西华聚的主营将围绕以煤为燃料进行供热和发电，或助力公司丰富收入来源；同时，公司有望借助该项目进一步深化与第一大供应商、第二大股东闰土股份的合作关系。2）2021年，公司与埃森化学合作成立方华化学；其中，公司持股59%。埃森化学与公司股东横店资本同为横店集团全资子公司，是国内吡啶类农药化工龙头企业，在农药原药及中间体合成领域拥有丰富的技术积累；合作设立的方华化学是本次募投项目“建设年产 2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目”的实施主体，预计投产后将助力公司向下游拓展含氟新型农药原药业务。 同行业上市公司对比：目前中国A股上市公司中暂无与公司主营产品完全可比的上市公司，综合考虑行业相关性、主要业务和产品的相似性等方面，选择中欣氟材、永太科技为巍华新材的同行业可比公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为27.36亿元，可比PS-TTM（算数平均）为 1.93X，销售毛利率为10.91%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）259.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙图光罩）-2024年第44期-总第471期2024.7.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（力聚热能）-2024年第42期-总第469期2024.7.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博实结）-2024年第43期-总第470期2024.7.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（绿联科技）-2024年第41期-总第468期2024.7.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科力装备）-2024年第40期-总第467期2024.6.28 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 1,424.4 1,776.2 1,485.9 同比增长(%) 33.95 24.69 -16.34 营业利润(百万元) 505.8 730.6 585.5 同比增长(%) 126.87 44.45 -19.87 归母净利润(百万 431.2 623.0 499.5 元) 同比增长(%) 153.51 44.48 -19.82 每股收益(元) 1.71 2.41 1.93 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、巍华新材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2011年至2022年我国化学农药产量情况6 图6：“十三五”期间，中国涂料行业生产经营情况6 图7：2011年至2022年我国医药制造行业的收入情况7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、巍华新材 公司是一家专业研发、生产氯甲苯类和三氟甲基苯类系列产品的高新技术企业，拥有以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的较完善产品链。公司产品主要有两类用途，一是作为新型环境友好型涂料溶剂，主要应用于汽车、桥梁、船舶、飞机等，主要市场为北美地区；二是含氟新型农药、医药、染料中间体，部分产品为世界农药、医药巨头专利保护期内的关键中间体。 公司的技术水平和产品质量均处于行业领先水平，具有较高的市场知名度和美誉度，在三氟甲基苯系列产品细分领域拥有显著的竞争优势，产销规模位居行业前列。凭借优异的产品质量和持续、稳定的供货能力，公司成功获得广大客户的认可及好评，与BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业保持稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入14.24亿元/17.76亿元/14.86亿元，YOY依次为33.95%/24.69%/-16.34%；实现归母净利润4.31亿元/6.23亿元/5.00亿元，YOY依次为 153.51%/44.48%/-19.82%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入3.10亿元，同比下降 32.65%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降47.90%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为三氟甲基苯系列产品(11.06亿元，75.14%）、氯甲苯系列产品（3.55亿元，24.11%）、以及其他产品（0.11亿元，0.76%）。公司以三氟甲基苯系列产品为主，2021-2023年报告期内来自三氟甲基苯系列产品的收入占比稳定在7成以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专业研发、生产氯甲苯类和三氟甲基苯类系列产品，根据产品类型，公司归属于氟精细化工行业。 1、氟精细化工行业 据浙江省氟化学工业协会发布的《关于浙江省“十四五”期间氟化工发展建议》，全球及国内氟化工和含氟精细化学品市场规模增长迅速，其中全球含氟精细化学品市场规模从2016年 86亿美元增长至2020年119亿美元，年均复合增长率达8.46%，据有关方面预测，含氟精细化学品未来市场规模将保持强劲增长趋势，预计2025年含氟精细化学品全球市场规模将达到178亿美元，较2020年预计年均复合增长率将达10.59%；国内含氟精细化学品市场规模从2016年104亿元增长至2020年153亿元，年均复合增长率达10.13%，据有关方面预测，国内含氟精细化学品未来市场规模将保持强劲增长趋势，预计2025年含氟精细化学品市场规模将达到246亿元，较2020年预计年均复合增长率将达12.61%。 公司氯甲苯及三氟甲基苯系列产品均属于氟精细化工的重要分支，其主要应用于农药、医药、涂料等行业，下游应用领域空间广泛，市场需求较为旺盛。 （1）含氟农药 随着农业部实施农药使用量零增长行动方案，我国农药产量在2015年达到高点后，也是呈现逐年下降趋势，2022年我国化学农药产量249.70万吨，同比下降0.04%，近年来农药产量较为稳定。目前，含氟基团的引入已成为新药设计的重要手段，高选择性、低成本的含氟基团引入方式也是未来重要的研究方向，农药市场的含氟中间体市场前景较为广阔。 图5：2011年至2022年我国化学农药产量情况 资料来源：wind资讯、国家统计局、华金证券研究所 （2）含氟涂料 目前，含氟涂料已成为综合性能最高的涂料之一，在能源化工、生物医学、航空航天等各个领域得到了广泛应用，是我国最具发展潜力的新型涂料品种之一；据中国涂料工业协会发布的《中国涂料行业“十四五”规划》，到2025年，涂料行业总产值预计增长到3,700亿元左右，涂 料行业总产量预计增长到3,000万吨左右。含氟涂料因其耐候性、耐化学药品性、抗水汽及氯离子渗透性、耐含泥砂水冲蚀性等优异的综合性能，在许多重特大工程建设项目得到应用，未来我国对含氟涂料需求潜力大，预计氟涂料市场将有较快增长。 图6：“十三五”期间，中国涂料行业生产经营情况 资料来源：中国涂料工业协会、华金证券研究所 （3）含氟医药 医药中间体行业是医药行业产业链中的重要环节，含氟医药中间体未来市场规模及发展趋势主要取决于医药行业整体的发展状况特别是含氟医药行业的发展状况。我国含氟医药研究起步较晚，下游含氟医药相对发展滞后，未来随着医药行业的整体发展，含氟医药中间体具有较好的市场空间。 图7：2011年至2022年我国医药制造行业的收入情况 资料来源：wind资讯、国家统计局、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是国内领先的含氟精细化学品制造商，在三氟甲基苯细分市场处于龙头地位。公司系于2013年由巍华化工、闰土股份、闰土控股共同发起设立，受益于上述企业在技术、客户、项目等方面的积累，公司在含氟精细化工领域发展强劲；与大部分其他企业不同，公司拥有以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的较完善产业链。一方面，成功实现了关键中间体的自给自足，大幅节省了中间环节的交易成本；2020年至2023年间，公司销售毛利率均达40%、处于同业的中高位区间。另一方面，较为完善的供应链体系更能保障各生产环节的品质和供货能力；核心产品方面，公司三氟甲基苯系列产品类别高达10余种、覆盖其绝大部分品类，是我国产品覆盖最全、产销量最大的三氟甲基苯系列产品供应商之一，其中的对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、间三氟甲基苯酚和2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯等产品市占率均为全球领先。截至目前，公司凭借着稳定的供应能力及产品质量，已成功进入BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业供应链，并成为大部分客户的重要战略合作伙伴。 2、公司持续强化股东合作，与闰土股份合作设立