新股覆盖研究：中仑新材

2024年06月02日 公司研究●证券研究报告 中仑新材（301565.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（6月4日）有一只创业板新股“中仑新材”询价。 中仑新材（301565.SZ）：公司主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入19.94亿元/22.97亿元/23.52亿元，YOY依次为24.45%/15.21%/2.41%；实现归母净利润2.98亿元/2.85亿元/2.06亿元，YOY依次为42.52%/-4.34%/-27.73%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比增加18.66%，归母净利润0.55亿元，同比下降16.81%。公司预计2024H1实现营业收入为11.2亿元至12.2亿元，同比变化3.20%至12.41%；预计实现归母净利润1.0亿元至1.3亿元，同比变化-14.37%至11.32%。 投资亮点：1、公司是BOPA薄膜全球龙头，为全球少数具备产业链一体化生产能力的企业。公司设立以来一直从事PA6的研产销，于2019年12月收购下游BOPA及BOPLA薄膜厂商长塑实业后，将业务延伸至下游薄膜产业，目前是全球少数具有“PA6-BOPA薄膜”完整产业链一体化优势的企业，BOPA产品毛利率水平优于同行。凭借上述优势，公司已成为BOPA薄膜全球龙头，目前具有BOPA薄膜产能近12万吨/年，而据卓创资讯数据，2023年全球BOPA薄膜市场需求约为50万吨，公司产能规模位居全球前列；子公司长塑实业BOPA薄膜产品2021-2023年全球市占率达20%、国内市占率达36%，处于国内功能性BOPA薄膜首位。2、公司是PHA锂电膜用尼龙层主要国产供应商，有望受益于新能源汽车及储能等行业发展带来的机遇。PHA锂电膜主要应用于软包锂电池铝塑封装膜，可广泛应用于3C电子、新能源汽车、储能等领域，为未来公司发展的重点产品之一。铝塑膜作为锂离子软包电池的关键材料之一，有望受益于新能源汽车、储能等行业发展带动的需求增长，根据头豹研究院数据，2020年预计我国铝塑膜市场规模约为60.50亿元，2023年将增长至109.60亿元，年复合增长率达21.90%。据中国塑料加工工业协会电池薄膜专委会出具的说明，铝塑膜技术要求高，国产替代空间大；而公司是目前除日本厂商外铝塑膜用尼龙层主要供应商，2023年销售规模已近1亿元，有望受益于国产替代及行业需求增长的双重机遇。3、预制菜、短保食品等对于食品保鲜需求高的细分领域快速发展，公司EHA锁鲜型薄膜成长空间广阔。近年来，预制菜、短保食品（保质期7天以内的食品）等品类快速发展，根据艾媒咨询数据显示，2021年中国预制菜市场规模3,459亿元，预计2021年-2026年间CAGR将达到25.39%；2019年短保面包市场行业收入约170亿元，2012年-2019年CAGR为18.96%；上述短保品类的快速发展，对于食品包装锁鲜要求日益增强。公司开发的EHA锁鲜型薄膜具有较强的气体阻隔性，可保障食品安全及新鲜口感，可应用于糕点、奶酪、宠物食品、肉制品等包装以及105°以下的热灌装酱料、火锅料的包装，有望抓住短保食品的爆发式增长机遇。同行业上市公司对比：公司主要从事BOPA薄膜的研发、生产及销售，因此选取同样从事BOPA薄膜生产的沧州明珠、佛塑科技，以及同属橡胶及塑料制品行业的恩捷股份、国风新材作为中仑新材的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为47.78亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/ 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）340.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（利安科技）-2024年第33期-总第460期2024.5.25华金证券-新股-新股专题覆盖报告（达梦数据）-2024年第32期-总第459期2024.5.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（万达轴承)-2024年第31期-总第458期2024.5.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（汇成真空）-2024年第30期-总第457期2024.5.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞迪智驱)-2024年第29期-总第456期2024.4.26 算术平均）为20.20X，销售毛利率为20.12%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率均低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 1,993.6 2,296.8 2,352.3 同比增长(%) 24.45 15.21 2.41 营业利润(百万元) 341.2 329.7 233.6 同比增长(%) 41.19 -3.38 -29.15 归母净利润(百万 298.3 285.3 206.2 元) 同比增长(%) 42.52 -4.34 -27.73 每股收益(元) 0.88 0.84 0.61 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、中仑新材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016-2025年全球BOPA薄膜需求量5 图6：2016-2025E我国BOPA薄膜需求量5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、中仑新材 公司主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售。公司以功能性BOPA薄膜产品为中心，纵向覆盖上游聚酰胺6领域，横向以双向拉伸共性技术为基础向新型膜材领域拓展，成功实现了生物降解BOPLA薄膜的产业化生产。目前，公司已构建了“聚酰胺6-功能性BOPA薄膜”产业链一体化战略布局，为业务的可持续发展打下了坚实的基础。 凭借优异的研发创新实力和柔性高效的智能制造体系，公司已成为国内及全球各大知名厂商和终端企业的重要合作伙伴，包括丸红株式会社（MarubeniCorporation）、蒙迪集团（MondiGroup）、安姆科集团（AmcorGroup）等跨国集团，璞泰来（603659.SH）、永新股份（002014.SZ）、顶正集团、双汇集团等国内知名企业；公司产品已进入中粮集团、益海嘉里、宁德时代 （300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、康师傅集团、联合利华、宝洁公司等国内外知名终端品牌厂商的供应体系，深受客户广泛认可。产品主要覆盖国内市场，同时销往欧洲、美洲等全球五大洲40多个国家和地区。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入19.94亿元/22.97亿元/23.52亿元，YOY依次为24.45%/15.21%/2.41%；实现归母净利润2.98亿元/2.85亿元/2.06亿元，YOY依次为 42.52%/-4.34%/-27.73%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比增加18.66%，归母净利润0.55亿元，同比下降16.81%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为功能性BOPA薄膜（19.18亿元，82.95%）、生物降解BOPLA薄膜（0.08亿元，0.34%）、聚酰胺6（PA6）（3.86亿元，16.71%）。公司设立之初主要从事薄膜级聚酰胺6(PA6)的研产销，2019年12月收购下游BOPA及BOPLA薄膜厂商长塑实业后，功能性BOPA薄膜逐渐成为公司收入核心。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司核心产品为BOPA薄膜，属于对应的BOPA行业。 1、BOPA行业 双向拉伸聚酰胺（BOPA）薄膜是一种透明性良好的无色、无嗅、无味、无毒的功能性薄膜，目前已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料。目前，食品、日化领域是BOPA薄膜的主要终端应用领域。2020年全球应用于食品领域的BOPA薄膜需求量占总需求量的70.00%，是当前BOPA薄膜应用最为普遍的终端应用行业；其次是日化行业，占比为18.00%；在医药、电子以及软包电池行业的占比分别为5.00%、3.00%和2.00%。 近年来伴随下游市场消费升级趋势，全球BOPA薄膜需求量也在快速攀升。2016-2020年期间，全球BOPA薄膜需求量从27.13万吨增长至38.16万吨，年复合增长率为8.91%。未来，在消费升级的利好趋势下，BOPA薄膜具有良好的需求增长空间。根据卓创资讯数据，预计到2025年全球BOPA薄膜需求量为57.90万吨，年复合增长率为8.37%。根据卓创资讯数据， 2016-2020年期间，我国BOPA薄膜需求量从10.45万吨增长至17.36万吨，年复合增长率达到13.53%。未来，伴随下游终端市场不断发展，我国BOPA薄膜需求量有望持续攀升，到2025年我国BOPA薄膜需求量有望达到30.45万吨。 图5：2016-2025年全球BOPA薄膜需求量图6：2016-2025E我国BOPA薄膜需求量 资料来源：卓创资讯，华金证券研究所资料来源：卓创资讯，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是BOPA薄膜全球龙头，为全球少数具备产业链一体化生产能力的企业。公司设立以来一直从事PA6的研产销，于2019年12月收购下游BOPA及BOPLA薄膜厂商长塑实业后，将业务延伸至下游薄膜产业，目前是全球少数具有“PA6-BOPA薄膜”完整产业链一体化优势的企业，BOPA产品毛利率水平优于同行。凭借上述优势，公司已成为BOPA薄膜全球龙头，目前具有BOPA薄膜产能近12万吨/年，而据卓创资讯数据，2023年全球BOPA薄膜市场需求约为50万吨，公司产能规模位居全球前列；子公司长塑实业BOPA薄膜产品2021-2023年全球市占率达20%、国内市占率达36%，处于国内功能性BOPA薄膜首位。 2、公司是PHA锂电膜用尼龙层主要国产供应商，有望受益于新能源汽车及储能等行业发展带来的机遇。PHA锂电膜主要应用于软包锂电池铝塑封装膜，可广泛应用于3C电子、新能源汽车、储能等领域，为未来公司发展的重点产品之一。铝塑膜作为锂离子软包电池的关键材料之一，有望受益于新能源汽车、储能等行业发展带动的需求增长，根据头豹研究院数据，2020年预计我国铝塑膜市场规模约为60.50亿元，2023年将增长至109.60亿元，年复合增长率达21.90%。据中国塑料加工工业协会电池薄膜专委会出具的说明，铝塑膜技术要求高，国产替代空间大；而公司是目前除日本厂商外铝塑膜用尼龙层主要供应商，2023年销售规模已近1亿元，有望受益于国产替代及行业需求增长的双重机遇。 3、预制菜、短保食品等对于食品保鲜需求高的细分领域快速发展，公司EHA锁鲜型薄膜成长空间广阔。近年来，预制菜、短保食品（保质期7天以内的食品）等品类快速发展，根据艾媒咨询数据显示，2021年中国预制菜市场规模3,459亿元，预计2021年-2026年间CAGR将达到25.39