新股覆盖研究：永臻股份

2024年06月06日 公司研究●证券研究报告 永臻股份（603381.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（6月12日）有一家主板上市公司“永臻股份”询价。永臻股份（603381）：公司主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品 （BIPV）、光伏支架结构件。公司2021-2023年分别实现营业收入29.52亿元/51.81亿元/53.91亿元，YOY依次为106.01%/75.49%/4.05%；实现归母净利润0.95亿元/2.46亿元/3.71亿元，YOY依次为100.61%/159.73%/50.74%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入14.79亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长7.72%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-6月实现营业收入36.0亿至43.2亿，较上年同期增长44.03%至72.84%，预计实现归母净利润1.8亿至2.16亿，较上年同期增长5.90%至27.08%。 投资亮点：1、公司是全球光伏铝边框的核心供应商，其市占率均稳居前列。以公司董事长汪献利先生为首的管理团队拥有15-20年以上的光伏行业、铝挤压模具及型材行业从业经验，公司自成立起便深耕光伏铝边框行业；凭借稳定的产品质量和高效的交付能力，公司逐步积累了丰富的优质客户资源。2021年公司成功切入天合光能、晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、阿特斯等头部光伏组件厂商供应链，实现了对CR5光伏组件企业全覆盖，并于同年获天合光能、晶澳科技、阿特斯直接投资入股、合计5.625%公司股权；后续大客户战略持续推进，2022年切入通威股份、亿晶光电完成批量供货，2023年向爱旭股份、土耳其光伏组件厂EEI、晶优能源的销售规模均实现快速放量。根据CPIA数据，2021-2023年公司生产的光伏边框产品全球市占率分别为9.15%、13.04%和10.73%，稳居全球前列。2、公司积极开展产能扩充计划，有望进一步夯实规模优势。铝合金材料作为目前光伏边框的首选材料，市场占有率达95%以上，全球范围内持续上涨的光伏装机需求将带动光伏边框需求量的不断提升；据公司招股书预测，2030年光伏边框年均需求量有望由2023年的约215万吨增至320万吨。公司现拥有江苏常州、辽宁营口、安 徽滁州、安徽芜湖四大生产基地，可年产24万吨光伏边框；同时，本次募投项目芜湖年产27万吨光伏边框生产基地正在建设中、部分产线已开始初步试产，并在越南投资新建18万吨光伏边框生产基地、预计将于2024年逐步投产，届时公司总产能可达69万吨，利好公司进一步扩大其规模领先优势。 同行业上市公司对比：公司专注于光伏边框领域，根据主营产品的相似性，选取鑫铂股份、爱康科技、中信博为永臻股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为59.58亿元，可比PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为21.33X，销售毛利率为12.15%。相较而言，公司营收规模与可比公司相当，但销售毛利率略低于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）177.94流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中仑新材）-2024年第34期-总第461期2024.6.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（利安科技）-2024年第33期-总第460期2024.5.25华金证券-新股-新股专题覆盖报告（达梦数据）-2024年第32期-总第459期2024.5.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（万达轴承)-2024年第31期-总第458期2024.5.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（汇成真空）-2024年第30期-总第457期2024.5.17 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 2,952.3 5,180.9 5,390.8 同比增长(%) 106.01 75.49 4.05 营业利润(百万元) 108.5 274.5 413.4 同比增长(%) 74.25 152.95 50.57 归母净利润(百万 94.7 246.0 370.9 元) 同比增长(%) 100.61 159.73 50.74 每股收益(元) 0.83 1.38 2.08 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、永臻股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2023-2030年光伏边框需求量估计情况统计图（单位：万吨）5 图6：2022-2030年不同尺寸硅片市场占比变化趋势统计图6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、永臻股份 公司主要从事绿色能源结构材料的研发、生产、销售及应用，其主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。 经过多年发展，公司目前已成为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。凭借成熟的技术工艺、质量优秀可靠的产品、高效稳定的规模化产品交付能力等竞争优势，积累了丰富的客户资源；报告期内，公司生产的光伏边框已进入天合光能、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯、晶科能源、通威股份等头部组件制造商的供应链体系并建立了长期稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入29.52亿元/51.81亿元/53.91亿元，YOY依次为106.01%/75.49%/4.05%；实现归母净利润0.95亿元/2.46亿元/3.71亿元，YOY依次为 100.61%/159.73%/50.74%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入14.79亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长7.72%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-6月实现营业收入36.0亿至43.2亿，较上年同期增长44.03%至72.84%，预计实现归母净利润1.8亿至2.16亿，较上年同期增长5.90%至27.08%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为光伏边框产品(51.64亿元， 97.10%）、光伏支架产品（1.45亿元，2.72%）、光伏BIPV（0.06亿元，0.10%）、光伏其他产品 （0.04亿元，0.07%）。目前来看，公司以光伏边框产品为核心产品和首要收入来源，2021-2023年报告期内，来自真空镀膜设备的收入占比稳定在95%以上；而在光伏边框产品当中，又以边框成品为主、占据八成以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司来自光伏边框的收入占比达九成以上，按产品类型来看，公司归属于光伏边框行业。1、光伏边框行业 光伏边框属于价值较高的组件辅材，在光伏组件成本结构中，光伏边框占比在9%左右，高于EVA、玻璃、背板、焊带等其他辅材，是光伏组件环节中不可或缺的组成部分。 单位GW光伏组件的边框耗用量与光伏组件的尺寸大小相关，光伏组件的尺寸越大，其单套功率越大，虽然单套组件搭配边框重量增加，但由于单位GW所需组件数量下降，单位GW组件的边框耗用量随之小幅下降。目前下游组件以182mm（M10）、210mm（G12）等大尺寸硅片电池为行业内主流，以P型单晶182mm（M10）电池组件为例，按照装机容配比1.2，单套组件功率550W，每套组件配套边框2.85kg进行计算，估算每GW新增光伏装机边框需求量在0.52万吨左右；不考虑未来大尺寸硅片趋势及其他边框渗透率等因素影响的情况下，乐观 估计2030年光伏边框年需求量可达到320万吨，以每吨光伏边框2.2万元计算，未来光伏 边框市场规模在600亿元以上，市场前景广阔。 图5：2023-2030年光伏边框需求量估计情况统计图（单位：万吨） 资料来源：CPIA，华金证券研究所 根据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图》，目前市场上硅片尺寸种类多样，包括156.75mm、157mm、158.75mm、166mm、182mm、210mm等，且各占有一定的市场份额。其中，156.75mm等小尺寸硅片占比已下降至0.5%左右，2024年或将淡出市场。2022年182mm和210mm的大尺寸硅片合计占比由2021年的45%迅速增长至82.8%，未来其占比仍将快速扩大。至2030年，182mm及以上尺寸的组件将占据绝大部分的市场份额。 图6：2022-2030年不同尺寸硅片市场占比变化趋势统计图 资料来源：中国光伏行业协会，华金证券研究所 综上，结合大尺寸硅片的应用趋势、其他边框材料应用占比及未来渗透率情况、铝合金边框价格波动情况，以CPIA对未来全球光伏装机量的预测为基础，可测算2030年乐观情况下铝合金光伏边框年需求量约为246.58万吨，市场规模约为572.34亿元；保守情况下铝合金光伏 边框年需求量约为203.72万吨，市场规模约为472.86亿元。 （三）公司亮点 1、公司是全球光伏铝边框的核心供应商，其市占率均稳居前列。以公司董事长汪献利先生为首的管理团队拥有15-20年以上的光伏行业、铝挤压模具及型材行业从业经验，公司自成立起便深耕光伏铝边框行业；凭借稳定的产品质量和高效的交付能力，公司逐步积累了丰富的优质客户资源。2021年公司成功切入天合光能、晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、阿特斯等头部光伏组件厂商供应链，实现了对CR5光伏组件企业全覆盖，并于同年获天合光能、晶澳科技、阿特斯直接投资入股、合计5.625%公司股权；后续大客户战略持续推进，2022年切入通威股份、亿晶光电完成批量供货，2023年向爱旭股份、土耳其光伏组件厂EEI、晶优能源的销售规模均实现快速放量。根据CPIA数据，2021-2023年公司生产的光伏边框产品全球市占率分别为9.15%、13.04%和10.73%，稳居全球前列。 2、公司积极开展产能扩充计划，有望进一步夯实规模优势。铝合金材料作为目前光伏边框的首选材料，市场占有率达95%以上，全球范围内持续上涨的光伏装机需求将带动光伏边框需求量的不断提升；据公司招股书预测，2030年光伏边框年均需求量有望由2023年的约215万 吨增至320万吨。公司现拥有江苏常州、辽宁营口、安徽滁州、安徽芜湖四大生产基地，可年 产24万吨光伏边框；同时，本次募投项目芜湖年产27万吨光伏边框生产基地正在建设中、 部分产线已开始初步试产，并在越南投资新建18万吨光伏边框生产基地、预计将于2024年逐 步投产，届时公司总产能可达69万吨，利好公司进一步扩大其规模领先优势。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目以及补充流动资金项目。 1、铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程：本项目拟在芜湖繁昌经济技术开发区内建现代化的铝合金光伏边框生产基地；项目达产后，预计年产27万吨光 伏铝合金边框，年预计增加销售收入为585,398万元。 表1：公司IPO募投项目概况 序号 项目名称 项目投资总额拟使用募集资金金额项