新股覆盖研究：成电光信

2024年08月20日 公司研究●证券研究报告 成电光信（920008.BJ） 新股覆盖研究 投资要点 周二（8月20日）有一只北证新股“成电光信”申购。 成电光信（920008.BJ）：公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，产品目前主要应用于国防军工领域。公司2021-2023年分别实现营业收入1.21亿元/1.69亿元/2.16亿元，YOY依次为199.44%/39.43%/27.72%；实现归母净利润0.21亿元/0.34亿元/0.45亿元，YOY依次为648.37%/61.09%/33.98%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入1.45亿元，同比增加89.86%，实现归母净利润0.27亿元，同比增加40.32%。公司预测2024年度营业收入、净利润较上年同期分别增长25.52%、14.21%。 投资亮点：1、杰出研发人才领导下，公司在光纤通信、LED特种显示领域技术实力突出、核心产品填补国内空白，现已成为中航工业、中国电科及中国船舶配套项目的核心供应商。公司实控人之一邱♘为我国光通信领域的知名专家，曾任国家863计划通信技术主题第三、四届光纤通信专业专家组成员，在邱♘先生及电子科技大学的王继岷、伍建彬等多名特种显示领域技术专家带领下，公司先后研发出FC网络总线、LED球幕显示系统等产品，填补了国内相关领域的空白。多年以来公司积累了较好的客户资源，包括自2011年设立之初便已与中航工业建立合作并持续至今，与中国电科亦有十年以上的合作历史，目前是前述单位及中国船舶配套项目的核心供应商。2、核心产品FC网络总线及LED球幕显示系统在军用领域渗透率相对还较低，未来具备较大的增长潜力。1）FC网络总线产品作为新一代机载通信技术，主要搭载在四代机中，但目前我国空军仍以二/三代机为主；随着我国新型主力战机进入列装加速期，FC网络总线应用有望伴随四代机列装增加而增长。FC网络总线在军机中的渗透率得到一定提升后，该技术或将会被推广到其他各类各型号国防重点装备中、由空军延伸至其他军种，产品具有广阔的应用前景。2）公司另一核心产品LED球幕显示系统下游应用现集中在军用飞行模拟领域，而军用飞行模拟器与军机配置存在一定比例，有望受益于军用飞机规模提升带来的增量需求；同时，我国目前军用飞行模拟器仍以投影显示为主流，在显示效果、环保节能等方面更具优势的LED球幕显示或有望逐步替代投影显示成为主流。同行业上市公司对比：公司主要从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产与销售，选取与公司产品类型、下游客户群体较为接近的智明达、全信股份、利亚德、旋极信息作为成电光信的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为30.79亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为39.15X，销售毛利率为34.20%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）53.17流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（富特科技）-2024年第52期-总第479期2024.8.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（益诺思）-2024年第51期-总第478期2024.8.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（太湖远大）-2024年第50期-总第477期2024.8.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（佳力奇）-2024年第49期-总第476期2024.8.11华金证券-新股-新股专题覆盖报告（小方制药）-2024年第48期-总第475期2024.8.8 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 121.3 169.2 216.1 同比增长(%) 199.44 39.43 27.72 营业利润(百万元) 23.3 37.0 48.9 同比增长(%) -656.31 59.13 32.08 归母净利润(百万 20.9 33.6 45.0 元) 同比增长(%) 648.37 61.09 33.98 每股收益(元) 0.40 0.65 0.85 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、成电光信4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、成电光信 公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，产品目前主要应用于国防军工领域。其中，网络总线产品主要应用于军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域，使用FC网络总线技术，主要包括高速网络通信组件及航电网络仿真、监控、测试设备两类产品；特种显示产品主要应用于军用模拟仿真训练领域，主要包括特种LED显示产品（代表产品为LED球幕视景系统，是军用仿真模拟训练系统视景显示系统）、液晶加固显示产品（从外形和功能上仿真机载多功能显示系统的电子设备，主要安装于飞行模拟座舱之内）两类。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入1.21亿元/1.69亿元/2.16亿元，YOY依次为199.44%/39.43%/27.72%；实现归母净利润0.21亿元/0.34亿元/0.45亿元，YOY依次为 648.37%/61.09%/33.98%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入1.45亿元，同比增加89.86%，实现归母净利润0.27亿元，同比增加40.32%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为特种显示产品（1.19亿元， 54.98%）、网络总线产品（0.93亿元，42.91%）及其他（0.05亿元，2.11%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事国防军工领域网络总线产品和特种显示产品的销售，属于特种显示细分行业及高速网络总线细分行业。 1、特种显示细分行业 军用特种显示应用领域广泛，包括机载、舰载、车载、雷达以及核工业等显示设备、地面模拟仿真用的机载座舱显示设备与视景显示设备等。公司特种显示产品目前主要为飞行模拟器中的LED球幕视景显示系统和座舱模拟显示系统，属于机载地面模拟仿真显示设备。 根据FlightGlobal发布的《军用飞行模拟器年度报告2021》，美国拥有1,524台军用飞行模拟器，全球排名第一，占比53%，我国未见有公开的统计数据。根据FlightInternational发布的《世界空军2023》，美国拥有军用飞机13,300架，我国拥有军用飞机3,284架。假设我 国与美国保持同样的军用飞机/军用飞行模拟器配比比例，估算我国拥有约376台军用飞行模拟 器。另外，随着我国军用飞机规模的上升，预计未来5年另有约100台军用飞行模拟器增量。 我国存量的376台军用飞行模拟器随着折旧每年均存在一定的置换需求，假设军用飞行模 拟器预期寿命10年，则每年有37台军用飞行模拟器置换市场规模，同时未来5年100台 军用飞行模拟器增量会带来每年约20台的军用飞行模拟器新增市场规模。 综合前述预测分析，我国每年的军用飞行模拟器市场规模在57台左右。每套军用飞行模拟 器内含1套视景显示系统，视景显示系统根据显示技术路线不同，主要包括基于投影显示技术的视景显示系统以及LED球幕视景系统两大类。我国目前军用飞行模拟器主要采用基于投影显示技术的视景显示系统，预计占据了当前市场份额的多数。而LED球幕视景系统在显示效果、环保节能、维修维护等方面优势较为明显，预计未来LED球幕视景系统有望逐步替代基于投影显示技术的视景显示系统。 2、高速网络总线细分行业 军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领域延伸。以航空为例，航空电子网络总线是航电综合系统的数据通信枢纽，具有实时性能的网络互连技术，通过数据总线将航空设备与各种子系统以及各种模块互相连接起来形成一个完整的网络系统，通过资源管理和共享，实现互联网络设备终端的功能最大化。随着计算机技术、数据通讯技术和网络技术的发展，航电系统进一步向通用化、模块化和开放化方向发展，对航电总线的带宽、实时性、可靠性等要求也越来越高。 目前典型的航空电子数据网络总线技术包括1553B总线技术、FC总线技术等。1553B总线技术传输速率有限，在可靠性以及稳定性方面具有一定的优势，可以应用于数据传输要求不高的环境中。而新一代的FC总线技术在各个方面性能都得到了提升，主要体现在数据传输速率可靠性以及实时性，可以满足现代航空电子系统的需求，已成为当前的主流技术路线，具有广阔的发展前景。 根据FlightInternational发布的《世界空军2023》，美国已经形成以F-15、F-16、F/A-18 等三代机为主，F22、F35等四代机为辅的格局，主要使用FC网络总线技术的四代机的占比 达到22.11%。我国空军仍以二代机、三代机为主，主要使用FC网络总线技术的四代机占比较低。未来5年，预计将成为我国新型主力战机的列装加速期，与其相关的FC网络总线产品市场前景广阔。总体来看，FC网络总线产品作为新一代机载通信技术，为其提供配套的企业相对比较少。 （三）公司亮点 1、杰出研发人才领导下，公司在光纤通信、LED特种显示领域技术实力突出、核心产品填补国内空白，现已成为中航工业、中国电科及中国船舶配套项目的核心供应商。公司实控人之一邱♘为我国光通信领域的知名专家，曾任国家863计划通信技术主题第三、四届光纤通信专业专家组成员，在邱♘先生及电子科技大学的王继岷、伍建彬等多名特种显示领域技术专家带领下，公司先后研发出FC网络总线、LED球幕显示系统等产品，填补了国内相关领域的空白。多年以来公司积累了较好的客户资源，包括自2011年设立之初便已与中航工业建立合作并持续至今，与中国电科亦有十年以上的合作历史，目前是前述单位及中国船舶配套项目的核心供应商。 2、核心产品FC网络总线及LED球幕显示系统在军用领域渗透率相对还较低，未来具备较大的增长潜力。1）FC网络总线产品作为新一代机载通信技术，主要搭载在四代机中，但目前我国空军仍以二/三代机为主；随着我国新型主力战机进入列装加速期，FC网络总线应用有望伴随四代机列装增加而增长。FC网络总线在军机中的渗透率得到一定提升后，该技术或将会被推广到其他各类各型号国防重点装备中、由空军延伸至其他军种，产品具有广阔的应用前景。2）公司另一核心产品LED球幕显示系统下游应用现集中在军用飞行模拟领域，而军用飞行模拟器与军机配置存在一定比例，有望受益于军用飞机规模提升带来的增量需求；同时，我国目前军用飞行模拟器仍以投影显示为主流，在显示效果、环保节能等方面更具优势的LED球幕显示或有望逐步替代投影显示成为主流。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目及补充流动资金。 1、FC网络总线及LED球幕产业化项目：本项目拟生产的产品为FC网络数据通信卡、LED球幕视景系统，其中，FC网络数据通信卡主要用