金融衍生品日报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、财经要闻 金融衍生品日报 金融衍生品日报 2024年07月22日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.财政部：上半年，全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右；分中央和地方看，中央一般公共预算收入50011亿元，同比下降7.2%；地方一般公共预算本级收入65902亿元，同比增长0.9%。 2.央行发布公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。 3.央行：为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 4.7月LPR报价出炉，一年期、5年期以上品种均下调10bp。具体来看，1年期LPR报3.35%，5年期以上品种报3.85%。此外，央行表示，自7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9时15分调整为9时。 5.美国总统拜登宣布退出2024年总统大选。 二、投资逻辑 股指期货：周一指数震荡分化，至收盘，上证50指数跌0.99%，沪深300指数跌0.68%，中证500指数跌0.12%，中证1000指数涨0.11%，沪深两市成交额为6565亿元。 早盘股指跳空小幅低开后震荡回落，中证1000、中证500等小盘指数保持红盘，午后大型指数进一步杀跌，拖累小盘指数，但尾盘市场反弹，股指出现分化。网络安全、信创、国产软件、鸿蒙等国产替代概念全线走强；无人驾驶概念、券商、商业航天、新型工业化、数字经济、AI产业链等集体强势。银行等上证50权重股拖累指数，成分股中国石油、中国移动跌超3%；银行、白酒、煤炭、油气等高股息行业集体下行；化工、有色金属等周期股集体走弱；猪肉、免税店、预制菜等大消费概念集体走低。 股指期货随现货分化，至收盘，主力成交合约IH2408跌0.47%，IF2408跌0.54%，IC2408跌0.19%，IM2408涨0.05%。除IC外，各品种贴水小幅收窄。IC、IF、IH和IM成交分别下降30.5%、27.9%、27.2%和31.6%。IC、IF、IH和IM持仓分别下降0.2%、0.9%、1.7%和0.8%。 早间，央行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%。此次果断调整，展示了货币政策呵护经济回升的决心，但使投资者担心银行业绩受损，银行股因此领跌。上周五国际原油、黄金价格下 跌，也使得油气、黄金股早间跳水，拖累大盘。但另一方面，微软蓝屏宕机事件使科技股表现活跃，国产软件一马当先，个股涨多跌少。因此，市场仍在多空拉锯、板块轮动的震荡整理之中。 金融期权：今日A股个股层面涨跌互现。宽基指数表现分化，中小市值类指数韧性较强。 期权方面，多数宽基指数调整，期权成交量维持相对高位。隐波方面，多数品种隐波中枢较周五变化不大。自6月以来隐波溢价逐渐收窄，标的实际波动有所态势，预期未来隐波弹性将有所增加，且卖方策略delta对冲磨损也将上行。对于卖权策略来说，需要控制vega、gamma敞口，做好压力测试，减少日内对冲频率。 50ETF 300ETF 500ETF 创业板ETF 中证1000指数 深证100ETF 科创50ETF HV20 8.83% 9.77% 17.64% 19.51% 23.89% 13.13% 23.20% 波动率指数 13.13% 13.53% 18.95% 20.66% 24.44% 16.22% 25.56% 成交量 1,407,830 1,092,243 1,348,629 803,107 90,868 81,814 520,570 持仓量 1,631,785 1,329,678 1,203,620 1,226,850 154,283 153,033 1,050,269 国债期货：周一国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.33%；10年期主力合约涨0.27%；5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.08%。现券方面，银行间现券收益率普降，其中1-7年期国债活跃券下行4bp左右，10年期及以上期限下行1-2bp左右。银行间资金面，DR001加权利率1.6634%，-20.12bp；DR007加权利率1.7184%，-14.98bp。 早间央行公告OMO政策利率调降，幅度虽并不意外，但降息时点还是有所超预期。实际上，在此前的报告中，我们也仅认为今日LPR报价调降是大概率事件。当然，从利率传导机制上来看，OMO调降带动LPR报价回落，符合近期央行将逐步淡化MLF政策利率属性，构建锚定短端利率的货币政策新框架的表态。 OMO意外调降，债市做多情绪再起。今日中短债收益率顺畅回落，全天普降4bp左右。但出于对央行政策干预的忌惮，长债收益率虽一度也下行明显，但随后快速反弹，全天下行仅1-2bp。值得留意的是，早间央行表示自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。这显然是为了控制长端收益率下行，配合潜在卖债操作的额外举措。 后续来看，我们认为随着二季度国内经济增长动能的放缓，重要会议之后，货币政策先行，财政政策加快落地也是大概率事件。地方政府专项债作为资本金的范围扩大，意味着专项债发行可能会有所提速，8月或将迎来年内政府债券发行的高峰。与此同时，当前监管层对长债收益率的关注度不减，市场面临政策干预的风险也在不断累积。 不过，短期内OMO利率调降对市场情绪的提振可能仍将延续，期债盘面或将偏强运行。因此操作上，虽然我们对债市单边走势仍持谨慎态度，但当前做空交易偏左侧，不宜仓位过重，建议投资者关注10Y、30Y现券活跃券2.2%、2.4%附近关键位置，择机布局空单。 套利方面，降息落地后，收益率曲线继续趋陡，但除30Y-10Y期限利差外，主要期限利差已处历史较高分位数水平，继续陡峭化的空间可能有限。加之，T合约CTD券实际期限为7Y，因此建议投资者曲线交易也可暂保持观望。而降息后，短端资金价格中枢下行幅度可能更大的情况下，现券Carry上升或将带动跨期价差继续小幅走扩。 交易策略：股指期货，震荡运行；国债期货，做多跨期价差 风险因素：国内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 350000 180000 300000 160000140000 250000 120000 200000 100000 150000 80000 100000 6000040000 50000 20000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货成交量:上证50股指期货 期货持仓量:上证50股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 350000 450000 300000 400000350000 250000 300000 200000 250000 150000 200000 100000 150000100000 50000 50000 0 0 期货成交量:中证500股指期货 期货持仓量:中证500股指期货 期货成交量:中证1000股指期货 期货持仓量:中证1000股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 IH下季基差 IH当季基差 IH次月基差 IH当月基差 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 IF下季基差 IF当季基差 IF次月基差 IF当月基差 100 50 0 -50 -100 -150 数据来源：Wind、银河期货 2024-01-18 2024-01-25 2024-02-01 2024-02-08 2024-02-23 2024-03-01 2024-03-08 2024-03-15 2024-03-22 2024-03-29 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 2024-05-31 2024-06-07 2024-06-17 2024-06-24 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 2024-03-25 2024-05-24 2024-01-17 2024-01-31 2024-02-22 2024-03-07 2023-05-26 2023-06-27 2023-07-25 2023-08-22 2023-09-19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 IC当月基差 IC次月基差 IC当季基差 IC下季基差 IM当月基差 IM次月基差 IM当季基差 IM下季基差 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况 图10：融资融券余额（截至上一易日） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 17000 16700 16400 16100 15800 15500 15200 14900 14600 14300 14000 北向资金 融资融券余额 数据来源：Wind、银河期货 图11：市盈率变化 图12：市净率变化 45 40 35 30 25 20 3.0 2.5 2.0 1.5 15 10 5 1.0 0.5 沪深300 上证50 中证500 中证1000 沪深300 上证50 中证500 中证1000 数据来源： Wind、银河期货 4/ 8 2024-03-21 2023-10-25 2024-04-08 2023-11-22 2024-04-22 2023-12-20 2024-05-09 2024-01-18 2024-05-23 2024-02-23 2024-06-06 2024-03-22 2024-06-21 2024-04-23 2024-07-05 2024-05-24 2024-07-19 2024-06-242024-07-22 图13：50、300和500ETF期权隐含波动率图14：中证1000指数和创业板、深证100科创50ETF隐含波动率 数据来源：Wind、银河期货 图15：两年期国债期货成交与持仓量图16：五年期国债期货成交与持仓量 期货持仓量:5年期国债期货 期货成交量:5年期国债期货 2023-11-2023-12-2024-01-2024-02-2024-03-2024-04-2024-05-2024-06-2024-07- 222018232223242422 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000