有色金属行业~海外季报：自由港2024Q2铜产量同比减少2.8%至47.04万吨，销量同比减少9.52%至42.23万吨

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究报告 2024年7月26日 自由港2024Q2铜产量同比减少2.8%至47.04万吨，销量同比减少9.52%至42.23万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2023.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q2生产经营情况 1）铜 2024Q2铜产量为10.37亿磅（47.04万吨），同比减少 2.8%，环比减少4.4%。 2024Q2铜销量为9.31亿磅（42.23万吨），比2024年4月估计的9.75亿磅（44.23万吨）低5%，同比减少9.52%，环比减少15.97%，主要反映了印度尼西亚与PT-FI铜精矿出口许可证续签时间相关的印度尼西亚运输延误，该许可证于2024 年7月授予。 2024Q2铜的平均实现价格为4.48美元/磅，同比上涨 16.67%，环比上涨13.71%。 2024Q2铜平均单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）为1.73美元/磅，同比增长17.7%，环比增长14.57%。高于2024年4月估计的1.57美元/磅，主要反映铜和黄金销售量下降，这是由于PT-FI的发货延迟与其出口许可证续签时间有关。高于2023Q2平均单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）1.47美元/磅，主要反映销售量下降、PT-FI出口关税增加以及CerroVerde新劳工协议的非经常性成本。 单位铜现场生产和运送成本为2.56美元/磅，同比增长 7.11%，环比增长10.34%。 1）黄金 2024Q2黄金产量为44.3万盎司（13.78吨），同比减少 8.28%；销量为36.1万盎司（11.23吨），比2024年4月估计的50万盎司（15.55吨）低28%，比2023Q2的49.5万盎司 （15.40吨）销量低27%，主要反映了印度尼西亚与PT-FI阳极泥出口许可证续签时间相关的运输延误，该许可证于2024 年7月授予。 2024Q2每盎司黄金平均实现价格为2,299美元，环比增长 154美元/盎司（35.9元/克）。 2）钼 2024Q2钼产量为2000万磅（9072吨），同比减少 4.76%；销量为2100万磅（9525吨），符合2024年4月估计的2100万磅销量预期，同比增长5%。 2024Q2钼平均实现价格为21.72美元/磅，同比下跌 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10.51%。 ►2024Q2财务情况 2024Q2归属于普通股东的净利润总计6.16亿美元，较 2024Q1的4.73亿美元环比增长30.23%，每股0.42美元；调整后归属于普通股的净利润总计6.67亿美元，环比增长40.72%，每股0.46美元。 2024Q2的经营现金流总计20亿美元，其中包括1亿美元的营运资金和其他来源。根据当前销售量和成本估算的实现情况，并假设2024年下半年铜的平均价格为每磅4.25美 元、黄金的平均价格为每盎司2,300美元、钼的平均价格为每 磅20.00美元，预计2024年的经营现金流约为72亿美元。 2024Q2本支出总计11亿美元，其中包括4亿美元用于主要采矿项目和3亿美元用于PTFreeportIndonesia(PT-FI)的新冶炼厂和贵金属精炼厂(PMR)（统称为新的下游加工设施）。预计2024年的资本支出约为47亿美元，其中包括 23亿美元用于主要采矿项目和10亿美元用于PT-FI的新下游加工设施。 截至2024年6月30日，合并债务总额为94亿美元，合并现金和现金等价物总额为53亿美元（62亿美元，其中包括与PT-FI部分出口收益相关的9亿美元当前受限现金，这些现金需要暂时存入印度尼西亚银行）。净债务总额为 3亿美元，不包括PT-FI新下游加工设施的30亿美元债务。 2024年7月，FCX以总成本5900万美元（每股平均 成本50.48美元）回购了120万股普通股，使其50亿美元 股票回购计划下的总购买量达到4900万股，成本为19亿美 元（每股平均成本38.64美元）。截至2024年7月22 日，FCX拥有14.4亿股普通股，其股票回购计划下有31亿美元可用。股票回购的时间和金额由管理层决定，并将取决于多种因素。 ►2024年指引 1）销量 预计2024年的综合销售量约为41亿磅铜（185.97万吨）、180万盎司黄金（55.99吨）和8200万磅钼（3.72万吨），其中包括2024Q3的10亿磅铜（45.36万吨）、47.5万盎司黄金（14.77吨）和2000万磅钼（9072吨）。如前所述，由于PT-FI矿山排序的变化，主要是为了解决GrasbergBlockCave地下矿某些开采点的潮湿条件，2024年的综合黄金销售量估计比2024年4月的指引值低约15万盎司（4.67吨）。 预计2024年铜和金的综合产量将超过2024年的销售量，这反映了约1亿磅铜（4.54万吨）和12万盎司（3.73吨）黄金的延期，这些铜和黄金将由PT-FI新的下游冶炼厂加工并在2025年作为精炼金属出售。预计的销售量取决于运营绩效；PT-FI在印度尼西亚的新冶炼厂的增产时间；与天气相关的条件；发货时间以及其他因素。 2）单位成本 根据目前的销售量和成本估计，并假设2024年下半年黄 金平均价格为每盎司2,300美元，钼平均价格为每磅20.00美元，FCX铜矿2024年的综合单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）预计平均为1.63美元/磅（包括2024Q3的每磅铜 1.71美元）。每季度的单位净现金成本随着销售量和实现价格的波动而变化，主要是黄金和钼。在2024H2，价格变化对综合单位净现金成本的影响约为：黄金平均价格每变化100美元，每磅铜0.02美元；钼平均价格每变化2美元，每磅铜 0.01美元。 ►运营项目更新 1）浸出创新计划 FCX正在其北美和南美业务中继续推进一系列计划，以将新应用、技术和数据分析纳入其浸出工艺。2023年底，FCX实现了其最初的年度运行率目标，即约2亿磅铜。这些计划带来的增量铜产量在2024Q2总计5500万磅或2.5万吨 （而2023Q2为2900万磅，即1.32万吨），在2024H1为1.06亿磅或4.81万吨（而2023H1为5100万磅，即2.31万吨）。FCX正在寻求机会将最近的运营改进应用到更大规模，并正在测试新的创新技术应用，这些应用有可能使可回收金属的产量显著增加，超过目前的运行率。 2）北美 FCX在北美管理着七家铜矿—Morenci、Bagdad、Safford(includingLoneStar)、亚利桑那州的Sierrita和Arizona和以及新墨西哥州Chino和Tyrone。FCX还在亚利桑那州迈阿密经营一家铜冶炼厂。除了铜，其中一些业务还生产钼精矿、黄金和白银。除Morenci外，所有北美业务均为全资拥有。FCX使用比例合并法记录其在Morenci的72%未分割合资权益。 开发活动： FCX有一个潜在的扩建项目，可将位于亚利桑那州西北部的Bagdad选矿厂的产能提高一倍以上。Bagdad的储量寿命目前超过80年，支持扩大运营。2023年底，FCX完成了技术和经济研究，结果表明有机会建造新的选矿设施，将铜年产量提高2亿至2.5亿磅（9.07-11.34万吨），是Bagdad目前年产量的两倍多。估计增量项目资本成本约为35亿美元。扩大运营将提高效率，并通过规模经济降低单位净现金成本。项目经济效益表明，扩产需要每磅3.50美元至4.00美元的铜价激励，大约需要三至四年的时间才能完成。在决定是否继续进行扩建以及扩建的时间安排时，将考虑到铜市场的整体状况、劳动力的可用性以及其他因素，包括将现有运输卡车车队转换为自动驾驶卡车的进展情况以及扩大住房替代方案以支持长期计划。与此同时，FCX正在推进长期计划所需的尾矿基础设施扩建项目，以提前可能的建设时间表。 FCX公司正在完成其Safford/LoneStar运营项目，以提高产量，实现每年从氧化物矿石中提炼3亿磅（13.61万吨）铜，这反映了最初每年2亿磅铜（9.07万吨）的设计产能的扩大。此外，近年来进行的积极钻探表明，该矿区规模大、矿化程度高，有机会开展大型扩建项目。FCX公司已开始对潜在 的重大扩建项目进行预可行性研究，预计将于2025年底完成这些研究。进行潜在扩建的决定和时间安排将考虑技术和经济研究的结果、整体铜市场状况和其他因素。 主要经营数据： FCX2024Q2北美铜综合销售量为2.92亿磅（13.24万吨），低于2023Q2的铜销售量3.39亿磅（15.38万吨），主要反映了矿石品位下降和计划中的工厂维护，但部分抵消了浸出回收性能的提高。FCX继续推进提高生产率和设备可靠性的措施，以抵消矿石品位的下降。预计2024年北美铜销售量约为13亿磅（58.97万吨）。 2024Q2北美矿产铜的平均单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）为3.19美元/磅，高于2023Q2的单位净现金成本 2.51美元/磅，主要反映了铜产量下降和钼副产品收益抵免减少的影响。 根据目前的销售量和成本估算，并假设2024年下半年钼 的平均价格为20.00美元/磅，预计2024年北美矿产铜的平均 单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）约为3.10美元/磅。 2024H2，钼的平均价格每磅每变动2美元，北美矿产铜2024 年的平均单位净现金成本将每磅变动约0.02美元。 3）南美 FCX在南美洲管理着两家铜矿运营公司--秘鲁的CerroVerde公司（FCX拥有其53.56%的权益）和智利的ElAbra公司（FCX拥有其51%的权益）。这些业务已并入FCX的财务报表。除铜之外，CerroVerde矿还生产钼精矿和银。 劳工事宜： 2024年4月，CerroVerde与其两个工会中的一个达成了新的四年期集体劳资协议(CLA)，并在2024Q2产生了与新CLA相关的非经常性费用6500万美元。CerroVerde预计将在2024年8月31日集体劳资协议到期前与第二个工会团体开始谈判，并可能因这些谈判产生额外费用。 开发活动： 在智利的ElAbra矿山，FCX已经完成了大量的钻探和评估工作，以建立一个大型硫化物资源模型，该模型将支持一个潜在的大型选矿厂项目，类似于CerroVerde的大型选矿厂。FCX公司正在进行规划，可能在2025年底之前提交一份环境影响报告书，但这取决于利益相关者的参与和经济评估。与此同时，FCX公司更新了其技术研究和经济模型，以纳入最新的资本成本趋势。初步估算仍在审查中，表明该项目的经济效益将得到每磅不到4.00美元的激励铜价的支持。继续进行的决定和潜在项目的时机将考虑整体铜市场状况和其他因素。 主要经营数据： 2024Q2，FCX南美业务的综合铜销售量接近2023Q2。预计2024年南美业务的铜销售量约为12亿磅（54.43万吨）。 2024Q2南美业务的平均单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）为2.46美元/磅，高于2023Q2的单位净现金成本 2.28美元/磅，主要反映了CerroVerde与新CLA相关的非 经常性劳务合同费用以及较高的采矿成本，部分被更高的钼副产品收益抵免额所抵消。 根据目前的销售量和成本估算，并假设2024年下半年钼 的平均价格为每磅20.00美元，预计2024年南美业务的平均 单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）约为2.47美元/磅。 4）印尼 PT-FI在印