有色金属海外季报：自由港2024Q3铜产量同比减少3.13%至47.67万吨，销量同比减少7%至46.95万吨

证券研究报告|行业研究报告 2024年10月23日 自由港2024Q3铜产量同比减少3.13%至47.67万吨，销量同比减少7%至46.95万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究： 1.《行业点评|自由港2024Q2铜产量同比减少2.8% 至47.04万吨，销量同比减少9.52%至42.23万吨》2024.07.26 2.《行业点评|自由港发布2024Q1季度报告，铜产量49.90万吨、黄金产量17.08吨、钼产量8164.66吨》 2024.05.07 3.《行业点评|自由港发布2023年四季度经营情况报告，四季度经营业绩强劲》 2024.01.31 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 1）铜 2024Q3铜产量为10.51亿磅（47.67万吨），同比减少 3.13%，环比增加1.35%。 2024Q3铜销量为10.35亿磅（46.95万吨），比2024年7月的估计值高出2%。2024Q3的铜销售量比2023Q3的11亿磅 （49.90万吨）低7%，主要反映了北美的发货时间以及较低的矿石品位和开工率。 2024Q3铜的平均实现价格为4.30美元/磅，同比上涨 13.16%，环比下跌4.02%。 2024Q3单位铜净现金成本（扣除副产品收益抵免）为1.39美元/磅，低于2024年7月估计的每磅1.71美元，主要反映了PT-FI的黄金收益的增加。同比降低19.65%，环比降低19.65%。 2024Q3单位铜现场生产和运送成本为2.61美元/磅，同比增长 14.98%，环比增长1.95%。 2）黄金 2024Q3黄金产量为45.6万盎司（14.18吨），同比减少 14.29%，环比增长2.93%；销量为55.8万盎司（17.36吨），同比39.85%，环比增长54.57%，主要反映了发货时间和印度尼西亚更高的开工率。 2024Q3每盎司黄金平均实现价格为2,568美元，环比增长269美元/盎司（61.40元/克），同比增长670美元/盎司（152.94元/克）。 3）钼 2024Q3钼产量为2000万磅（9072吨），同比及环比均持平；销量为1900万磅（8618吨），同比减少5%，环比减少9.52%。 2024Q3钼平均实现价格为22.88美元/磅，同比下跌3.50%，环比上涨5.3%。 ►财务情况 2024Q3营业收入为67.90亿美元，环比增长2.51%，同比增长 16.59%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2024Q3营业利润为19.38亿美元，环比减少5.42%，同比增长 29.89%。 2024Q3归属于普通股东的净利润共计5.26亿美元，环比减少 14.61%，同比增长15.86%；调整后归属于普通股的净利润共计5.56亿美元，环比减少16.64%，同比增长22.47%。 2024Q3的运营现金流总额为19亿美元。根据目前的销售量和成本估算，并假设2024年第四季度铜的平均价格为每磅4.25 美元、金的平均价格为每盎司2,600美元、钼的平均价格为每 磅20.00美元，预计2024年全年的运营现金流约为68亿美 元，扣除4亿美元的运营资本和其他用途。 2024Q3的资本支出总额为12亿美元，其中4亿美元用于主要采矿项目，3亿美元用于PTFreeportIndonesia（PT-FI）的新冶炼厂和贵金属精炼厂。2024年的资本支出预计约为46亿美元，其中包括用于主要采矿项目的22亿美元和用于PT-FI新下游加工设施的10亿美元（不包括资本化利息、业主成本和试运行）。 截至2024年9月30日，合并债务总额为97亿美元，合并现金及现金等价物总额为50亿美元（60亿美元包括与PT-FI部分出口收益相关的10亿美元流动受限现金，需暂时存入印度尼西亚银行）。净债务总额为5亿美元，不包括PT-FI新下游加工设施的32亿美元债务。 2024年9月，FCX购买了530万股CerroVerde普通股，总成本为2.1亿美元，将其在CerroVerde的所有者权益从53.56%增加到55.08%。 ►运营项目更新 1）浸出创新计划 FCX公司正继续在其北美和南美业务中推进一系列举措，将新的应用、技术和数据分析纳入其浸出工艺。2023年底，FCX公司实现了约2亿磅或9.07万吨铜的初步年增量运行目标。 2024Q3，这些计划带来的铜增量总计为5,800万磅或2.63万吨（2023Q3为4,600万磅，即2.09万吨），2024年前九个月为1.64亿磅或7.44万吨（2023年前九个月为9,700万磅，即 4.40万吨）。FCX公司正在寻求机会，将近期的运营改进措施应用到更大的规模上，并正在测试新的创新技术应用，这些技术应用有可能使可回收金属量显著增加，超过目前的运行率。 2）北美 FCX在北美管理着七家铜矿—Morenci、Bagdad、Safford(includingLoneStar)、亚利桑那州的Sierrita和Arizona和以及新墨西哥州Chino和Tyrone。FCX还在亚利桑那州迈阿密经营一家铜冶炼厂。除了铜，其中一些业务还生产钼精矿、黄金和白银。除Morenci外，所有北美业务均为全资拥有。FCX使用比例合并法记录其在Morenci的72%未分割合资权益。 开发活动： FCX有一个潜在的扩建项目，可将位于亚利桑那州西北部的Bagdad选矿厂的产能提高一倍以上。Bagdad的储量寿命目前超过80年，支持扩大运营。2023年底，FCX完成了技术和经济研究，结果表明有机会建造新的选矿设施，将铜年产量提高2亿至2.5亿磅（9.07-11.34万吨），是Bagdad目前年产量的两倍多。估计增量项目资本成本约为35亿美元。扩大运营将提高效率，并通过规模经济降低单位净现金成本。项目经济效益表明，扩产需要每磅3.50美元至4.00美元的铜价激励，大约需要三至四年的时间才能完成。在决定是否继续进行扩建以及扩建的时间安排时，将考虑到铜市场的整体状况、劳动力的可用性以及其他因素，包括将现有运输卡车车队转换为自动驾驶卡车的进展情况以及扩大住房替代方案以支持长期计划。与此同时，FCX正在推进长期计划所需的尾矿基础设施扩建项目，以提前可能的建设时间表。 FCX已开始对Safford/LoneStar进行预可行性研究，以确定潜在的重大扩张机会。近年来进行的积极钻探表明，该矿区面积大、矿化程度高，有机会进一步扩大项目规模。FCX预计在2025年底完成这些研究。在决定是否继续进行潜在的扩建以及扩建的时间安排时，将考虑技术和经济研究的结果、铜市场的整体状况以及其他因素。 主要经营数据： FCX2024Q3北美铜综合销售量为3.13亿磅（14.20万吨），低于2023Q3的3.72亿磅（16.87万吨），主要反映了较低的开工率和矿石品位以及装运时间，但高于2024Q2的2.98亿磅 （13.52万吨）。预计2024年全年北美铜销售量约为12.4亿磅（56.25万吨）。 2024Q3北美矿产铜的平均单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）为3.24美元/磅，高于2023Q3的平均单位净现金成本每磅2.70美元，主要反映了矿石品位降低导致铜产量减少的影响。 根据目前的销售量和成本估算，并假设2024年第四季度钼的 平均价格为每磅20.00美元，预计2024年北美铜矿的平均单 位净现金成本（扣除副产品信用额）约为每磅铜3.14美元。 2024年第四季度钼的平均价格每变动2美元，北美洲2024年 的平均单位净现金成本将每磅变动约0.01美元。 3）南美 FCX在南美洲管理着两家铜矿运营公司--秘鲁的CerroVerde公司（FCX拥有其55.08%的权益）和智利的ElAbra公司 （FCX拥有其51%的权益）。这些业务已并入FCX的财务报表。除铜之外，CerroVerde矿还生产钼精矿和银。 2024年9月，FCX以2.1亿美元购买了530万股CerroVerde普通股，将其在CerroVerde的所有者权益从53.56%增加到55.08%。 开发活动： 在智利的ElAbra矿山，FCX已经完成了大量的钻探和评估 工作，以建立一个大型硫化矿资源模型，该模型将支持一个潜在的大型选矿厂项目，类似于CerroVerde的大型选矿厂。FCX公司正在进行规划，可能在2025年底之前提交一份环境影响报告书，但这取决于利益相关者的参与和经济评估。与此同时，FCX公司更新了其技术研究和经济模型，以纳入最新的资本成本趋势。初步估算仍在审查中，表明该项目的经济效益将得到每磅不到4.00美元的激励铜价的支持。继续进行的决定和潜在项目的时机将考虑整体铜市场状况和其他因素。 主要经营数据： 2024Q3，FCX南美业务的铜综合销售量为2.93亿磅(13.29万吨)，略低于2023Q3的铜销售量3.07亿磅(13.93万吨)，主要反映了装运的时间安排以及铜产量的略微下降。预计2024年南美业务的铜销售量约为12亿磅(54.43万吨)。 2024Q3南美业务的平均单位净现金成本（扣除副产品信用）为每磅铜2.44美元，高于2023Q3的平均单位净现金成本每磅 2.35美元，主要反映了CerroVerde因与两个工会之一签订新的CLA而产生的非经常性劳务相关费用。 根据目前的销售量和成本估算，并假设2024Q4钼的平均价格为每磅20.00美元，预计2024年南美业务的平均单位净现金成本（扣除副产品信用额）约为每磅铜2.47美元（包括CerroVerde与其新的CLA相关的非经常性劳动力相关费用每磅铜 0.08美元）。 4）印尼 PT-FI在印度尼西亚巴布亚中部的Grasberg矿区经营着世界上最大的铜金矿之一。PT-FI生产含有大量金和银的铜精矿。FCX拥有PT-FI48.76%的所有权，并负责管理其运营。PT-FI的业绩并入FCX的财务报表。在新的下游冶炼厂完工并全面投产后，PT-FI将成为一个完全一体化的精炼铜和金生产商。 监管事项和采矿权： 2024年7月2日，PT-FI获得铜精矿和阳极泥出口许可证，有 效期至2024年12月。根据印尼法规，PT-FI将继续为铜精矿支付7.5%的出口税。最近，PT-FI的新冶炼厂发生火灾，需要采取补救措施，为此，PT-FI正在与印尼政府合作，允许在冶炼厂恢复运营之前继续出口铜精矿。 根据2024年颁布的法规，PT-FI有资格申请将其采矿权延长至2041年以后，但必须满足某些条件，包括拥有已进入运营阶段的综合下游设施；国内所有权至少达到51%，并与一家国有企业达成协议，获得额外10%的所有权；以及承诺进行额外勘探和提高精炼能力，且每项承诺均须获得能源与矿产部的批准。在现有特别采矿许可证（IUPK）到期前一年内，可随时提交延期申请。PT-FI目前正在准备提交申请。就PT-FI的延期申请而言，FCX正在努力与PTMineralIndustriIndonesia （MINDID）就2041年转让PT-FI10%额外权益的买卖协议达成条款。延期将使大规模运营得以继续，从而使所有利益相关者受益，并通过在极具吸引力的Grasberg矿区提供更多的资 源开发机会来实现增长。 运营和开发活动： 经过多年的投资，PT-FI在Grasberg矿区（GrasbergBlockCave,DeepMillLevelZone和BigGossan）成功投产了三个大型地下矿山。PT-FI正在完成一个磨机回收项目，安装一个新的铜清洁回路，预计将于2024年底开始试运行。 KucingLiar：PT-FI在Grasberg矿区的KucingLiar矿床的长期矿山开发活动正在进行中，KucingLiar预计将在2029年至2041年底期间生产超过70亿磅铜和600万盎司黄金，而PT-FI