金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于7月15日至18日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。 2.国常会：统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新，优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，降低申报门槛，简化审批流程。 研究员：彭烜 3.中央财办韩文秀表示，要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，扩展地方税源，提升市县财力同事权相匹配的程度，适度加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金，研究与新业态相适应的税收制度。 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.央行：始终保持货币政策稳健性，充实货币政策工具箱，完善货币政策传导机制，提高资金使用效率，为经济持续回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境；健全货币政策沟通机制，有效稳定和引导市场预期；把握好经济增长、经济结构调整、金融风险防范之间的动态平衡，促进经济和金融良性循环、健康发展；履行好最后贷款人职责，强化金融稳定保障体系，筑牢金融安全网；完善宏观审慎政策和工具体系，推动宏观审慎管理与微观审慎监管、行为监管等相互配合、形成合力，维护金融市场整体稳定。 研究员：沈忱CFA 5.证监会主席吴清主持召开党委（扩大）会议，强调坚持用改革的办法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题，增强资本市场内在稳定性；进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，培育壮大耐心资本，做好金融“五篇大文章”，引导更多资源要素向新质生产力集聚；完善债券违约、私募、交易场所等重点领域风险防范化解机制，维护资本市场基础设施运行安全。 期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 6.中国第二季度GDP同比增长4.7%，预期增5.1%，一季度GDP增速为5.3%。从环比看，二季度GDP增长0.7%。 7.国家能源局：6月份，全社会用电量8205亿千瓦时，同比增长5.8%；1-6月，全社会用电量累计46575亿千瓦时，同比增长8.1%。 8.本周（7月13日至7月19日），央行开展11830亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周净投放11730亿元。此外，央行周内还进行1000亿元MLF及700亿元国库现金定存操作，并有1030亿元MLF到期，因此按全口径计算，全周净投放12400亿元，为今年1月中旬以来新高。 9.美国截至7月13日当周初请失业金人数24.3万人，预期23万人，前值从22.2万人修正为22.3万人；四周均值23.475万人，前值从23.35万人修正为23.375万人。 10.美联储主席鲍威尔：不会就“降息时间节点释放任何信号”。滞后性意味着，美联储可以在通胀汇率至2%之前就降息。政策具有限制性，但限制性的程度并不极其突出。 11.特朗普：“特朗普经济学”等同于“低利率和税收”；若当选总统，考虑邀请摩根大通CEO戴蒙担任财政部长；在11月大选之前，美联储应该避免降息。 12.欧洲央行将关键利率维持在4.25%不变，符合预期。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场表现分化，上证50指数周涨1.83%，沪深300指数涨1.92%，中证500指数跌0.96%，中证1000指数跌1.16%。沪深两市合计成交3.26万亿元，日均成交较上周下降5.7%，北向资金净卖出193亿元。 股指期货随现货分化，当月合约到期交割，主力合约IH2408一周涨1.68%，IF2408涨1.64%，IC2408跌0.94%，IM2408跌1.62%。当月合约平稳交割，但除IC外，其他品种各合约基差下行，贴水略有扩大。IC、IF和IH日均成交分别增加13.8%、30.2%和18.4%，IM日均成交下降2.3%；IH、IF和IM日均持仓分别下降2.7%、1.3%和1.5%，IC日均持仓无明显变化。 本周市场最大的看点在于股票型ETF净流入额高达754亿元，上周为92亿元，增幅超过7倍。特别华泰柏瑞沪深300ETF“吸金”效果最为显著，净流入额高达222.42亿元；易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF净流入额达到百亿元以上，分别为194.24亿元、145.95亿元；嘉实沪深300ETF、南方中证1000ETF、南方中证500ETF均净流入超60亿元。股票型ETF集中净流入，特别是流入300ETF，为市场带来了源头活水，也使近期沪深300、上证50指数表现强于其他指数。发生周度净流入超500亿元以上，上次还是在年初的时候，1月底2月初市场出现了大幅反弹。本周股票型ETF净流入，使沪深300指数迎来“九连阳”，向市场传递积极信号的同时，有效提振市场情绪。 本周海外市场也发生一些变化，首申失业金人数超预期反弹。周四晚间公布的7月13日当周美国首次申领失业金人数+243k，大幅高于预期+229k，前值+223k；持续申领失业金人数+1867k，预期+1856k，前值下修至+1847k。其中，持续申领失业金人数较3年低点增长40%。受之影响，美元指数开始反弹，美股调头回落，纳斯达克指数下跌超过2%。历史数据显示，平均而言，从美联储首次降息到市场低点，标普500指数在195天内下跌了23.5%。降息大概率预示着经济见顶，因此从逻辑上也能推演股市更多的可能是下跌。海外市场的波动会影响港股市场，进而对A股市场产生心理影响。 周末对于三中全会的解读全面涌来，同时微软的全球蓝屏宕机事件也会影响A股自主可控、安全软件等概念，因此下周A股市场仍将保持震荡走势，大型指数低位有支撑，小型指数也有机会。 金融期权：本周宽基指数表现分化，大市值类指数表现偏强，北向资金本周净流出193.2亿元。 期权方面，500ETF期权成交相对活跃，成交持仓比偏高。隐波方面，多数期权隐波维持震荡。本周多数期权标的价格企稳回升，标的日度波动有限但日内波动较高。本周各个品种间波动率卖方策略普遍录得正收益。自6月以来隐波溢价逐渐收窄，标的实际波动有所态势，预期未来隐波弹性将有所增加，且卖方策略delta对冲磨损也将上行。对于卖权策略来 说，需要控制vega、gamma敞口，做好压力测试，减少日内对冲频率。 国债期货：本周债市震荡收涨。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.23%，10年期主力合约周+0.19%，5年期主力合约周+0.14%，2年期主力合约+0.05%。现券方面，截至周五，5Y国债活跃券收益率报1.9500%，较上周-3.00bp；10Y国债活跃券收益率报2.2605%，较上周-0.85bp；30Y国债活跃券收益率报2.4630%，较上周-1.00bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.8646%，周+18.88bp，DR007加权利率报1.8682%，周+6.35bp。 数据方面，周一国家统计局公布6月、二季度及上半年国内经济数据。二季度国内实际GDP同比+4.7%，不及预期的+5.1%和前值+5.3%；环比+0.7%，折年率更是仅2.83%，这均指向国内经济增长动能边际有所放缓。而6月单月各分项数据也继续分化，除工业增加值仍具韧性，优于预期外，内需端投资、消费等名义指标绝对增速均相对偏弱。其中，6月社会消费品零售总额同比仅+2.0%，较上月大幅下行1.3个百分点，季调后环比-0.12%，增速也由正转负。数据层面看，我们认为国内终端消费不足仍是制约经济回升斜率的关键因素。 周四，三中全会公报发布，债市对此反应相对平淡。主要原因，我们认为一方面在于公报本身主要是纲领性文件，具体政策细节有待后续陆续明确；另一方面，本次会议也未有超预期的新概念、新内容提出。 市场较为关注的财税改革方面，周五中央财办表示“要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，扩展地方税源，提升市县财力同事权相匹配的程度，适度加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金，研究与新业态相适应的税收制度”。但同样，基调明确而具体措施细节暂未透露。 另外，周五财政部、央行等部委也陆续表态。从内容上看，年内财政方面主要是加快现有政策落地使用的速度，增量刺激措施出台概率不大。货币方面，则既强调“提高债券市场市场化定价能力和市场韧性”，又指出需“完善宏观审慎政策和工具体系，推动宏观审慎管理与微观审慎监管、行为监管等相互配合、形成合力，维护金融市场整体稳定”。 税期影响下，本周资金面有所收敛，银存间隔夜资金价格一度升至1.9%上方，但非银流动性分层并不显著，R001-DR001资金价差处于低位；“长钱”方面，截至周五，国有和主要股份制银行1Y同业存单二级成交在1.97%附近，也较上周上行1bp左右。 下周逆回购到期量较大，叠加月末临近以及同业存单到期规模同样不小，市场资金面可能仍有波动。但政府债券净融资额不高，且基本面面临下行压力的情况下，预计央行对市场流动性的呵护仍在。 综合来看，二季度经济数据差强人意，“资产荒”现状未改与三中全会公报释放的增量信息有限，均对债市形成支撑。但随着收益率的下行，市场对央行潜在的政策干预以及财政政策可能加码等利空消息也较为敏感。本周各期限期债合约增仓明显，也一定程度上显示出当前市场的多空分歧或有所加剧。 我们倾向于认为，再次走强后，债市面临政策干预的风险正在不断累积，叠加存量财政政策可能加快落地，当前点位做多性价比并不高。操作上，考虑到出于宏观审慎的考量，后续央行政策干预落地的概率较大，而政策利率调降空间不足，债市仍有可能将出现阶段性调整。但当前做空交易偏左侧，不宜仓位过重，建议投资者关注10Y、30Y现券活跃券2.2%、2.4%附近关键位置。 套利方面，基本面弱修复叠加此前央行更多强调长债风险，择机参与做陡曲线也是合理选项。但央行透过主管媒体暗示未来大幅降息概率不高，而目前中短端收益率也已隐含一定政策利率调降预期。在此情况下，建议投资者前期做陡曲线头寸可考虑暂止盈离场。 关注下周LPR报价变化。 交易策略：股指期货，震荡运行；国债期货，逢高试空 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没