化工周期新起点系列3：工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期

工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 工业硅为典型的高能耗行业，据SMM数据，单吨工业硅耗电约12000-13000度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内工业硅行业有效产能合计693万吨，分别较2021年底/2022年底增长33%、15%。未来工业硅行业扩产仍在继续，预计2024-2025年工业硅行业规划新增产能分别达到165、160万吨，但考虑到当前工业硅盈利承压且工业硅新增产能需经过严格审批，后续规划产能落地仍存较大不确定性。此外，未来工业硅行业供给端或存在扰动预期：（1）根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》与《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底，基准水平以下工业硅产能需要完成技术改造或淘汰退出。（2）根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，在淘汰类目录方面，要求12500千伏安以下普通铁合金矿热电炉于2025年12月31日前淘汰；在限制类目录方面，要求2×2.5万千伏安（总容量5.0万千伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。据百川盈孚数据，截至2023年国内12500kva及以下炉型的产能合计占比超过45%。需求端，据百川盈孚数据，截至2024年5月，国内工业硅单月消费量37.5万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为61%、23%、15%。同时据百川盈孚数据，在多晶硅旺盛需求拉动下，2023年国内工业硅表观消费量达到319万吨，同比增长20%。截至7月下旬，工业硅价格跌至约1.24万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求复苏及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注工业硅供给侧扰动预期。 有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压 供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内有机硅产能（折DMC）已经达到300万吨/年，较2021年底增长61%。同时据百川盈孚数据，预计2024年有机硅DMC新增产能57.5万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。 需求端，有机硅应用领域广阔，需求稳步增长。据百川盈孚数据，2023年国内有机硅终端消费结构中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业作为前四大应用领域，占比分别达到30%、27%、12%、10%。同时，2020年至2023年间国内有机硅（折合DMC）表观消费量由118.59万吨逐步提升至150.24万吨，年均复合增速达到8.2%。2024年1-6月国内有机硅（折合DMC）表观消费量达到80.41万吨，累计同比增长15%。尽管有机硅终端需求稳步增长，但由于行业过去3年间大幅扩产，当前有机硅行业整体盈利承压。据百川盈孚数据，截至7月下旬，有机硅DMC市场均价1.36万元/吨，已来到行业盈亏平衡线附近。展望未来，我们认为有机硅行业投产高峰即将度过，后续伴随需求的稳步增长，其盈利也有望得到修复。 推荐及受益标的 推荐标的：合盛硅业、兴发集团。受益标的：三友化工、新安股份、东岳硅材等。 风险提示：政策执行不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。 1、工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 1.1、工业硅为典型的高能耗行业 工业硅为典型的高能耗行业。工业硅，又称金属硅或结晶硅，是由硅石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品，是下游光伏材料、有机硅材料、合金材料的主要原料。根据SMM数据，单吨工业硅耗电约12000-13000度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。 图1：工业硅为典型的高能耗行业 图2：工业硅吨耗电超12000度 从分来来看，按照铁、铝、钙杂质含量的不同，工业硅可以分为Si1101、Si2202等多个牌号。按照用途的不同，工业硅也可以分为化学级工业硅与冶金级工业硅，其中化学级工业硅主要对应有机硅与多晶硅的生产，而冶金级工业硅则多用于硅铝合金的生产。 图3：按杂质含量不同，工业硅可分为多个牌号 图4：按用途不同，工业硅可分为化学级与冶金级 1.2、供给端：能耗趋严或对工业硅供给产生扰动 1.2.1、工业硅行业持续扩产，行业集中度较低 工业硅行业产能逐步扩张，行业集中度较低。由于2021年工业硅行业盈利可观，在产企业纷纷扩产，同时部分多晶硅企业为保障原料供应稳定，也向上延伸至工业硅环节。在此背景下，工业硅行业产能快速增长，根据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内工业硅行业有效产能合计693万吨，分别较2021年底/2022年底增长33%、15%。行业集中度方面，据百川盈孚数据，截至2023年底工业硅行业产能CR7仅为32%，处于较低水平。 图5：过去三年间，国内工业硅行业持续扩产 图6：2023年工业硅行业集中度较低 工业硅行业扩产仍在继续，但规划产能仍存较大不确定性。根据百川盈孚、SMM等数据，预计2024-2025年工业硅行业规划新增产能分别达到165、160万吨。但我们认为上述产能落地或仍存较大不确定性，主要原因有二：（1）考虑到当前工业硅价格已经处于行业盈亏平衡线，部分高成本企业已经出现亏损，未来规划产能存在延期或者取消的可能。（2）考虑到工业硅为高能耗行业，在能评、环评等方面存在严格要求，上述规划产能也或因此投产受阻。 表1：预计2024-2025年工业硅行业规划新增产能165、160万吨 1.2.2、工业硅产地区域性布局特征显著，关注行业供给端扰动预期 电价决定区域布局，工业硅供给集中于新疆、云南、四川与内蒙古。工业硅作为高能耗行业，据SMM数据，生产单吨工业硅一般需要12000-13000度电，电价在很大程度上决定了工业硅企业的成本情况。据百川盈孚统计，2023年工业硅行业总产量375.5万吨，其中新疆、云南、四川、内蒙古产量占比分别达到45.8%、15.8%、11.3%、6.5%。受益于较低的电力成本，新疆、云南等地已经成为国内工业硅的主要产地。 图7：工业硅供给集中于新疆、云南、四川与内蒙古 工业硅作为典型的高能耗行业，在能耗管控趋严背景下，我们未来工业硅行业供给端的扰动或来自于两方面： （一）关注基准水平与标杆水平可能带来的相关产能淘汰/技改 2023年6月，国家发改委等部门发布了关于《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》的通知，在拓展重点领域范围、强化能效水平引领、推动分类改造升级、做好工作统筹衔接、完善相关配套政策等方面提出明确要求。其中，在推动分类改造升级方面，要求依据能效标杆水平和基准水平，分类实施改造升级。 对于能效低于基准水平的存量项目，各地要明确改造升级和淘汰时限，制定年度改造和淘汰计划，引导企业有序开展节能降碳技术改造或淘汰退出，在规定时限内将能效改造升级到基准水平以上，对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰。对此前明确的炼油、煤制焦炭、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、烧碱、纯碱、电石、乙烯、对二甲苯、黄磷、合成氨、磷酸一铵、磷酸二铵、水泥熟料、平板玻璃、建筑陶瓷、卫生陶瓷、炼铁、炼钢、铁合金冶炼、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼、电解铝等25个领域，原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出；对本次增加的乙二醇，尿素，钛白粉，聚氯乙烯，精对苯二甲酸，子午线轮胎，工业硅，卫生纸原纸、纸巾原纸，棉、化纤及混纺机织物，针织物、纱线，粘胶短纤维等11个领域，原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出。 2024年5月，国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，提出：（1）严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。（2）推广高效稳定铝电解、铜锍连续吹炼、竖式还原炼镁、大型矿热炉制硅等先进技术，加快有色金属行业节能降碳改造。到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，可再生能源使用比例达到25%以上；铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%； 有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 图8：《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》将工业硅纳入其中 （二）关注后续小炉型淘汰出清 2023年12月27日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》，其中在淘汰类目录方面，要求12500千伏安以下普通铁合金矿热电炉于2025年12月31日前淘汰。在限制类目录方面，要求2×2.5万千伏安（总容量5.0万千伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。 目前我国工业硅生产的矿热炉型号主要分为12500kva、25000kva、33000kva三个主流型号。据百川盈孚统计，截止2023年我国工业硅炉型台数占比为：12500kva以下占比12%、12500至16500kva（包含12500kva）占比52%、16500至25000kva（包含16500kva）占比9%、25000kva及以上占比28%。工业硅炉型产能占比为：12500kva以下占比7%、12500至16500kva（包含12500kva）占比51%、16500至25000kva（包含16500kva）占比9%、25000kva及以上占比33%。 据百川盈孚数据，单独看12500kva炉型，截至2023年国内12500kva炉型合计346台，合计产能约277万吨/年，约占总产能的40%，若加上12500kva以下小炉型产能，则合计产能占比超过45%。若后续12500kva及以下小产能面临强制出清或产能置换，或面临两个主要问题： （1）产能指标问题：很多小企业本身只有一套12500kva的炉子，无法通过2套/3套12500kva装置换一套25000kva/33000kva的工业硅生产装置。 （2）资金问题：假设3套12500kva装置换一套33000kva的装置，预计资本投入较大，小企业可能面临资金困境。 图9：国内现有的工业硅炉型以小炉型为主 1.3、需求端：多晶硅贡献主要需求增量 工业硅下游主要应用于多晶硅、有机硅与硅铝合金，多晶硅贡献主要需求增量。 近年来，伴随光伏行业的快速发展，多晶硅在工业硅下游需求的占比逐步提升。据百川盈孚数据，2020年1月国内工业硅消费量13.11万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费分别占比分别为35%、31%、31%。到2024年5月，国内工业硅单月消费量37.5万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为61%、23%、15%，多晶硅已经成为工业硅需求的主要增量来源。同时根据百川盈孚数据，尽管有机硅与铝硅合金需求疲软，但在多晶硅旺盛需求的拉动下，2023年国内工业硅表观消费量达到319万吨，同比增长20%。 图10：2020年至今，多晶硅贡献工业硅主要需求增量 图11：2023年工业硅国内消费量同比增长20% 1.4、小结：工业硅价格基本见底，盈利或将触底反弹 据百川盈孚数据，截至7月下旬，工业硅价格跌至约1.24万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已经处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求的复苏以及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注供给侧扰动预期。 图12：截至7月下旬，工业硅价格跌至约1.24万元/吨 2、有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压 2022-2023年有机硅行业大幅扩产，预计2024年有机硅行业新增产能57.5万吨。 2021年至今，伴随有机硅行业景气度与盈利水平的不断回升，国内企业纷纷加快产能扩张步伐。据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内有机硅产能（折DMC）已经达到300万吨/年，较2021年底增长61%。同时，据百川盈孚数据，预计2024年有机硅DMC新增产能57.5万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。 图13：截至2024年6月，国内有机硅产能（折DMC）已经达到300万吨/年 表2：预计2024年有机硅行业新增产能5