信用利差周报2024年第28期：7天期OMO利率、LPR下调，债券收益率普遍下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年7月15日—7月19日 总第523期 2024年第28期 债券市场研究 7天期OMO利率、LPR下调， 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 债券收益率普遍下行 ——信用利差周报2024年第28期 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第27期】央行优化北向通债券缴纳互换通保证金等业务，债券收益率多数下行2024-7-17 【信用利差周报2024年第26期】交易商协会推出“两新”债务融资工具，央行公告创设临时隔夜正逆回购操作2024-7-10 【信用利差周报2024年第25期】可转债市场大幅调整，央行公告开展国债借入2024-7-2 【信用利差周报2024年第24期】“科创板八条”优化股债融资制度，债券二级市场量价齐升2024-6-24 【信用利差周报2024年第23期】6月FOMC会议维持利率并下调降息次数预测，债券收益率延续下行2024-6-18 【信用利差周报2024年第22期】一级市场发行回暖，债券收益率全面下行2024-6-11 【信用利差周报2024年第21期】政治局会议强调严字当头防范化解金融风险， 债券收益率普遍下行2024-6-3 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 三中全会提出要加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重。7月15日至18 日，党的二十届三中全会在北京举行。对债券市场影响主要包括：一是会议提出要加快发展多层次债券市场和提高直接融资比重，预计后续或有更多措施出台支持民营中小企业融资，优化信用债市场结构和服务效能；二是会议对于新质生产力、低碳发展的关注，有望为科技创新债券和绿色债券的扩容带来空间，也利于投资者分散风险、优化资产配置；三是会议还强调重点领域的风险防范，虽然当前信用债市场发行人违约风险总体可控，但考虑到国内经济修复仍面临多重挑战，未来对于重点领域的信用风险演变仍需关注。四是全会提出坚定不移实现全年经济社会发展目标，预计宏观政策将持续发力，或对债券运行形成一定利空扰动，但考虑到货币环境可能保持宽松，预计债券收益率上行压力相对有限。 7天期OMO降息落地LPR跟随下调，MLF质押品阶段性减免。7月22日，央行 将公开市场7天期逆回购操作利率由1.80%调整为1.70%，为2023年8月以来首度调整；同日，1年期LPR和5年期以上LPR分别降至3.35%和3.85%，均较上月下降10bp。有助于推动降低企业和居民贷款利率，一定程度上释放实体融资需求。此外，央行公告阶段性减免MLF质押品，有利于增加可交易债券规模，平衡债券市场供求。 宏观数据 二季度GDP同比增长4.7%，低于市场预期的5.1%。二季度工业增加值累计同比增长6%，低于一季度的6.1%；1-6月，固定资产投资下行至3.9%，较前值回落0.1个百分点，上半年房地产开发投资同比下降10.1%，与前值持平；1-6月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月下降0.4个百分点，6月社零额同比增长2%。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净投放11700亿元，加大资金投放力度，但受税期等因素扰动资金面整体有所收紧，各期限质押式回购利率较前一周全面上行，幅度在3-19bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模增加，信用债发行规模为3451.87亿元，较前一期增加 270.04亿元；日均发行规模为690.37亿元，较前一期增加54.01亿元。基础设施投融资行业发行规模合计979.97亿元；产业债发行规模1490.16亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入87.30亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中化工和综合行业净流入量较高，均在43亿元以上。 二级市场 上周债券二级市场交投活跃度有所升温，现券交易额为81299.27亿元，日均现 券交易额较前一期增加289.97亿元至16259.85亿元。利率债方面，多数国债和国开债收益率有所下行，变化幅度在5bp以内，10年期国债收益率持平于2.26%；信用债方面，不同品种信用债收益率较前一周全面下行，变化幅度在1-6bp之间。信用利差和评级利差窄幅波动，变动均不大。 一、市场热点： （一）三中全会提出要加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重 7月15日至18日，党的二十届三中全会在北京举行，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。全会明确了社会主义现代化目标，并对进一步改革进行了十四条系统部署，围绕债券市场，提出要加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重，在做好风险防范的前提下，指导债券市场加大对科技创新、绿色低碳等重点领域的支持，促进债券市场的高质量发展，助力建设金融强国。对于信用债市场来说，会议提出要加快发展多层次债券市场和提高直接融资比重，预计后续或有更多措施出台支持民营中小企业融资，优化信用债市场结构和服务效能；会议对于新质生产力、低碳发展的关注，有望为科技创新债券和绿色债券的扩容带来空间，也利于投资者分散风险、优化资产配置；同时，会议还强调重点领域的风险防范，虽然当前信用债市场发行人违约风险总体可控，但考虑到国内经济修复仍面临多重挑战，未来对于房地产、中小金融机构、可转债发行人以及产能过剩领域的信用风险演变仍需关注。此外，全会提出坚定不移实现全年经济社会发展目标，预计宏观政策将持续发力，或对债券运行形成一定利空扰动，但考虑到货币环境可能保持宽松，预计债券收益率上行压力相对有限，大概率将维持低位波动。 （二）7天期OMO降息落地LPR跟随下调，MLF质押品阶段性减免 7月22日，央行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作 利率由1.80%调整为1.70%，为2023年8月以来首度调整。同日公布的LPR数据显示，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，两品种均较上月下降10bp。现阶段经济修复持续承压，二十届三中全会表示“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，此时降息存在一定必要性，释放积极信号，有利于提振市场信心；此次7天期OMO下调后，LPR跟随调降，也有助于推动降低企业和居民贷款利率，一定程度上释放实体融资需求，且进一步强化了7天逆回购利率的政策利率属性。 此外，央行发布公告称“自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”。目前MLF的合格质押品包括国债、央行 票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券，阶段性减免MLF质押品，有利于增加可交易债券规模，尤其是增加国债供给，平衡债券市场供求，或为央行加强长端利率调控、防止债券收益率持续和快速下行的又一尝试，叠加下半年政府债券供给规模仍较高、央行或将开展国债借入操作，收益率持续下行也面临一定制约。 二、宏观数据：多项经济指标边际走弱，房地产投资继续下滑 多项经济指标边际走弱。二季度工业增加值累计同比增长6%，低于一季度的6.1%，6月工业增加值同比增长5.3%，较上月回落0.3个百分点，显示工业生产边际走弱。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2023年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年6月2024年5月 49.50%49.50% 社会消费品零售同比增速 2024年6月2024年5月 2.00%3.70% 固定资产投资同比增速 2024年1-6月2024年1-5月 3.90%4.00% 工业增加值同比增速 2024年6月2024年5月 5.30%5.60% CPI同比增速 2024年6月2024年5月 0.20%0.30% PPI同比增速 2024年6月2024年5月 -0.80%-1.40% 出口同比增速（以美元计） 2024年6月2024年5月 8.60%7.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年6月2024年5月 -2.30%1.80% 贸易顺差（以美元计） 2024年6月 990.5亿美元 1—6月全国固定资产投资245391亿元，同比增长3.9%，较前值回落0.1个百分点，其中房地产投资依然维持大幅下滑，上半年房地产开发投资同比下降10.1%，与前值持平。1-6月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月下降0.4个百分点，6月社零额同比增长2%，为2023年以来的最低水平，消费走弱的压力持续加大。 表1：最新宏观经济数据一览 2024年5月 825.5亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-5月2024年1-4月 3.40%4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年6月2024年5月 8.10%8.40% M2同比增速 2024年6月2024年5月 6.20%7.00% M1同比增速 2024年6月2024年5月 -5.00%-4.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：资金面边际收紧，资金价格全面上行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.1014 13 2.0512 11 2.0010 9 1.958 76 1.905 4 1.853 2 1.801 0 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%511830亿元 逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.80%5100亿元 逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元MLF/TMLF365天2.50%11000亿元MLF/TMLF到期365天2.65%11030亿元国库现金定存1个月——0亿元国库现金定存到期1个月——0亿元 投放总量———12830亿元回笼总量———1130亿元 净投放———11700亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 上周央行通过公开市场操作净投放11700亿元。具体来看，上周央行开展11830亿7天期逆回购和1000亿元MLF操作，同期有100亿元逆回购和1030亿元MLF到期。虽然上周央行公开市场加大资金投放力度，但受税期等因素扰动资金面整体有所收紧，各期限质押式回购利率较前一周全面上行，幅度在3-19bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期小幅下行，两者之间利差仍保持在11bp。 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.10%1.90%1.70%1.50% DR001DR007DR014DR021DR1m BP20 1816141210 86420 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本普遍下行 上周信用债发行规模增加，信用债1发行规模为3451.87亿元，较前一期增加 270.04亿元；日均发行规模为690.37亿元，较前一期增加54.01亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加，除超短期融资券和公开发行公司债发行规模减少外，其他各券种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计 979.97亿元，较前一期增加181.27亿元；产业债发行规模1490.16亿元，较前一期增加96.47亿元，其中电力生产与供应、综合、化工等行业发行规模处于靠前水平，均超过242亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入87.30亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中化工和综合行业净流入量较高，均在43亿元以上；装备制造和电力生产与供