信用利差周报2024年第19期：“互换通”机制进一步优化，债券收益率普遍下行

地 隐 信用利差周报 2024年5月13日—5月17日 总第514期 2024年第19期 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” “互换通”机制进一步优化，债券收益率普遍下行 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn ——信用利差周报2024年第19期 本期要点 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第18期】重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现2024-5-14 【信用利差周报2024年第17期】央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖2024-5-13 【【信用利差周报2024年第16期】信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行2024-4-22 【信用利差周报2024年第15期】“新国九条”促进资本市场高质量发展，信用债收益率延续下行2024-4-15 【信用利差周报2024年第14期】货币政策例会首提关注长期收益率变化，信用债收益率延续下行2024-4-7 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 5月13日，中国人民银行、香港证监会、香港金融管理局宣布推出多项“互换通”业务优化措施。此次优化主要包括两大方面，一是推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约，满足境内外投资者多样化风险管理需求。二是推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约，便利参与机构管理存续期合约业务规模，降低资本占用。后续随着对外开放的逐步推进，预计将有更多境内利率衍生品品种纳入“互换通”框架，有助于为境内外投资者开展人民币资产配置提供更多便利，助力境外投资者更好地进行套期保值，对于吸引更多外资流入、深化债券市场对外开放、推进人民币国际化进程具有积极作用。 5月17日，首批超长期特别国债完成发行，期限为30年，招标总额为400亿元票面利率为2.57%。从债市影响看，后续随超长期特别国债逐步落地，叠加专项债发行加快，对短期内债券市场流动性形成一定扰动。考虑到此前央行提出“在经济回升过程中，要关注长期收益率的变化”，叠加美联储推迟降息背景下稳定汇率压力仍然存在，建议投资者对短期内债券收益率阶段性回调风险保持警惕。 宏观数据 4月工业生产较快增长，制造业增速加快。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较上月加快2.2个百分点。受假期天数、基数较高等因素影响。4月消费增速有所回落，4月消费增速有所回落，社会消费品零售总额35699亿元，增长2.3%，增速比3月份有所回落。投资增速有所下降，制造业投资有较快增长。1—4月份，全国固定资产投资143401亿元，同比增长4.2%，增速比1— 3月份回落0.3个百分点。 货币市场 上周央行通过公开市场操作等量对冲到期资金。周内资金面整体宽松，截至上周五，不同期限质押式回购利率较前一周均有所下行，幅度在3-7bp之间。Shibor方面，3月期Shibor和1年期Shibor均较上一周下行，两者之间利差走扩。 一级市场 信用债发行降温，信用债发行规模为1504.27亿元，较上一期降低693.45亿 元；日均发行规模为300.85亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合 计306.07亿元，较前一期降低491.38亿元；产业债发行规模805.95亿元，较前 一期增加69.20亿元，其中电力生产与供应、交通运输、有色金属等行业发行规 模处于靠前水平，均超过78亿元。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周债券市场收益率多数下行。虽然工业增加值有所增长，但消费、投资增速回落反映出内需偏弱支撑债市，且美国宣布加征关税进一步加剧市场对于后续出口增长担忧。此外，周内资金面整体宽松，利好债市做多情绪。截至5月17日，利率债收益率全面下行，幅度普遍在2-9bp之间，10年期国债收益率收于2.31%，较前一期下行3bp；信用债收益率普遍下行，幅度最大为19bp。 一、市场热点 1.“互换通”机制进一步优化 5月13日，中国人民银行、香港证监会、香港金融管理局宣布推出多项“互换通”业务优化措施。此次优化主要包括两大方面：一是推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），有助于满足境内外投资者多样化风险管理需求。IMM合约将起始日、到期日和结算日等利率互换合约要素固定为三月、六月、九月、十二月的第三个周三，标准化程度高，可以便利境外机构进行有效的交易平仓和现金流匹配，支持境外机构衔接在不同国家开展的利率互换交易，有助于更好满足投资者的风险管理需求。二是推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约，便利参与机构管理存续期合约业务规模，降低资本占用。合约压缩服务是国际清算机构为投资者广泛提供的集中清算服务，境内外投资者可以对买卖方向相反、合约要素符合匹配规则、已纳入集中清算的利率互换合约进行压缩，减少存续期合约数量和名义本金，便利投资者更好管理存续期合约业务规模，降低资本占用。上述优化将助力人民币利率互换市场进一步与国际接轨，有利于推动债券市场的对外开放。 当前随着境外资金不断加大对我国债券的投资，其对冲利率风险的需求也不断增加，互换通业务量持续上升。根据人民银行数据，截至2024年4月末，20家境内报价商与58家境外投资者，累计达成人民币利率互换交易3600多笔，名义本金总额约 1.77万亿元人民币。日均成交名义本金从2023年5月的30亿元人民币增至2024年4月的120亿元人民币以上，增长近3倍。后续随着对外开放的逐步推进，预计将有更多境内利率衍生品品种纳入“互换通”框架，有助于为境内外投资者开展人民币资产配置提供更多便利，助力境外投资者更好地进行套期保值，管理利率风险，缓和利率波动对其持有债券的影响，对于吸引更多外资流入、深化债券市场对外开放、推进人民币国际化进程具有积极作用。 2.超长期国债发行落地 2024年5月13日，财政部发布《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发 行有关安排的通知》（以下简称《通知》），明确国债发行计划。此前今年的政府工作报告曾提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。根据《通知》，今年拟发行的超长期特别国债期限包括20年、30年、50年，将于11月中旬发行完毕。5月17日，首批超长期特别国债完成发行，期限为30年，招标总额为400亿元，2024年超长期特别国债（一期）票面利率为2.57%。从债市影响看，一季度我国经济延续修复，但仍面临内外部多重压力，叠加资金面整体平稳充裕，市场资产荒格局延续，债券市场收益率运行至历史较低水平，截至5月17日，10年期国债收益率为2.31%。超长期特别国债的发行有助于促进经济增长和结构转型，同时也能满足强国建设中的长期资金需求，对于债券市场来说，后续随超长期特别国债逐步落地，叠加专项债发行加快，利率债供给压力可能有所增加，对债券市场流动性或形成一定扰动。在政治局会议“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”的要求下，不排除央行未来施行降准配合政府债券发行的可能。但考虑到此前央行提出“在经济回升过程中，要关注长期收益率的变化”，叠加美联储推迟降息背景下稳定汇率压力仍然存在，短期内总量货币政策宽松力度仍有待观察，建议投资者对短期内债券收益率阶段性回调风险保持警惕。 二、宏观数据：工业生产维持较快增长，消费增速有所回落 4月工业生产较快增长，制造业增速加快。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较上月加快2.2个百分点。从三大门类看，制造业增长7.5%，较上月加快2.4个百分点；采矿业增长2.0%，加快1.8个百分点；电力、热力、燃气及水 生产和供应业增长5.8%，加快0.9个百分点。受假期天数、基数较高等因素影响。4月消费增速有所回落，4月份，社会消费品零售总额35699亿元，增长2.3%，增速比 3月份有所回落。从投资情况来看，投资增速有所下降，制造业投资有较快增长。1—4月份，全国固定资产投资143401亿元，同比增长4.2%，增速比1—3月份回落0.3个百分点。其中，制造业投资同比增长9.7%，增速比全部投资高5.5个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年4月2024年3月 50.40%50.80% 社会消费品零售同比增速 2024年4月2024年3月 2.30%3.10% 固定资产投资同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.20%4.50% 工业增加值同比增速 2024年4月2024年3月 6.70%4.50% CPI同比增速 2024年4月2024年3月 0.30%0.10% PPI同比增速 2024年4月2024年3月 -2.50%-2.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年4月2024年3月 1.50%-7.50% 进口同比增速（以美元计） 2024年4月2024年3月 8.40%-1.90% 贸易顺差（以美元计） 2024年4月2024年3月 723.5亿美元 586亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-3月2023年1-2月 4.30%10.20% 社会融资规模存量同比增速 2024年4月2024年3月 8.30%8.70% M2同比增速 2024年4月2024年3月 7.20%8.30% M1同比增速 2024年4月2024年3月 -1.40%1.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：资金面较为宽松，资金价格全面下行 上周央行通过公开市场操作等量对冲到期资金。其中，周内央行开展100亿元7 天逆回购操作和1250亿元MLF；同期有100亿元7天逆回购和1250亿元MLF到期。上周央行对MLF等量平价续作，结束此前连续两个月缩量续作态势，资金面整体宽松。 ww.ccxi.com.cn 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.15142.10122.0510 8 2.00 6 1.9541.9021.850 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%5100亿元 逆回购14天——0亿元 28天——0亿元 7天1.80%5100亿元 逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%11250亿元 MLF/TMLF到365天2.75%11250亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———1350亿元回笼总量———1350亿元 净投放———0亿元 数据来源：人民银行，Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：人民银行，Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP0 -1-2-3-4-5-6-7-8-9 -10 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：人民银行，Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：人民银行，Wind，中诚信国际研究院整理 具体看，截至上周五，不同期限质押式回购利率较前一周均有所下行，幅度在3-7bp之间。其中，7天期限品种较前一周下行4bp至1.81%。Shibor方面，3月期Shibor和1年期Shibor均较上一周下行，两者之间利差走扩至13.3bp。 四、信用债一级市场：债券发行规模降低，发行成本普遍下行 上周信用债发行规模