信用利差周报2024年第23期：6月FOMC会议维持利率并下调降息次数预测，债券收益率延续下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年6月11日—6月14日 总第518期 2024年第23期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第22期】一级市场发行回暖，债券收益率全面下行2024-6-11 【信用利差周报2024年第21期】政治局会议强调严字当头防范化解金融风险， 债券收益率普遍下行2024-6-3 【信用利差周报2024年第20期】特别国债上市首日宽幅波动，信用利差普遍收窄2024-5-27 【信用利差周报2024年第19期】“互换通”机制进一步优化，债券收益率普遍下行2024-5-21 【信用利差周报2024年第18期】重点城市限购政策进一步放开，信用债收益率涨跌互现2024-5-14 【信用利差周报2024年第17期】央行就长期收益率发声引发市场回调，一级市场发行继续回暖2024-5-13 【信用利差周报2024年第16期】信用债发行规模上升，债券收益率普遍下行2024-4-22 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 6月FOMC会议维持利率并下调降息次数预测，债券收益率延续下行 ——信用利差周报2024年第23期 本期要点 市场动态 6月13日，美联储议息会议公布决议，维持联邦基金利率目标区间在5.25% 至5.50%不变，点阵图方面，有11名官员认为今年最多只降息1次。不过本次FOMC会议上修后的通胀预测被鲍威尔称为“保守预测”，或暗示通胀有可能比预期回落更快，同时对于本次偏鹰的点阵图，鲍威尔表示点阵图只是代表官员们当下的判断，后续决策仍将取决于数据，美联储不会对未来的会议做决定，上述表态仍对未来降息有所铺垫。超预期的CPI和鲍威尔讲话中暗含的降息预期依然引发了议息会议后美股三大股指的小幅上行和10年期美债收益率的下行。从国内市场看，本次会议表态偏鹰但暗含降息预期，短期内美元指数或有小幅下跌，考虑到国内货币政策仍“以我为主”、央行汇率调控工具储备仍然较为充足等因素支撑，预计人民币短期内受美元走势影响不大，美元兑人民币汇率总体仍应维持稳定运行，本次美联储议息会议对国内货币政策和债券市场影响相对较小，后续应持续关注6月美国通胀数据表现及7月美联储议息会议决议情况。 宏观数据 5月份，CPI上涨0.3%，涨幅与上月相同；PPI下降1.4%，降幅比上月收窄 1.1个百分点。5月M1同比下降4.20%，较上月下降2.8个百分点，是该数据有统计以来的最低值；M2同比增速为7.0%，比上月下降0.2个百分点，连续15个月走低。 货币市场 上周央行在公开市场不收不放。具体来看，周内央行开展80亿元7天逆回购 操作，同期有80亿元7天逆回购到期，央行零投放零回笼。整体来看，由于公开市场操作规模持续较低，加之税期将近，资金面边际收紧，各期限质押式回购利率较前一周全面上行。截至上周五，各限质押式回购利率上行幅度在2-9bp之间。其中，7天期品种较前一周上行3bp至1.82%，略高于政策利率。 一级市场 上周信用债发行规模有所减少，信用债发行规模为2014.10亿元，较前一期 减少562.97亿元；日均发行规模为503.53亿元，较前一期减少11.89亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所降低，具体来看除超短融、中票发行规模增加外，其他券种发行规模均有减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计661.15亿元，较前一期减少297.70亿元；产业债发行规模877.90亿元，较前 一期减少306.30亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率多数上行。 二级市场 上周债券二级市场交投降温，现券交易额为68725.23亿元，日均现券交易额 较前一期降低315.95亿元至17181.31亿元。截至上周五，各期限利率债收益率走势分化，短端利率普遍小幅上行，长端利率全面下行，幅度最大为4bp，其中10年期国债收益率较前一周下行2bp至2.26%。信用债收益率全面下行，中低等级下行幅度更大，最大下行幅度为13bp。信用利差全面收窄，幅度在1-4bp之间。从评级利差来看，除AAA与AA+等级间利差与前一期持平外，其他等级间利差普遍收窄，幅度在1-10bp之间。 一、市场热点： 1.美联储维持利率不变，全年降息预测中值下调至1次 6月13日，美联储议息会议公布决议，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变，这是美联储自去年9月以来连续第七次维持利率不变；经济预测方面，将美国通胀走向2%目标“缺乏进展”调整为“出现了温和进展”，上修2024年PCE通胀率预测0.2个百分点至2.6%；点阵图方面，有11名官员认为今年最多只降息1次，剩下8人预期降息两次，2024年降息点阵图中值降低至1次，而前次点阵图降息中值为2次。此外，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上对FOMC会议前发布的较为乐观的CPI数据进行了表态。美国5月CPI同比涨幅3.3%，较4月有所回落，也低于市场预期的3.4%，但鲍威尔表示美联储还没有信心开始降息，他强调目前的数据尚未让美联储“更有信心”接近2%的通胀目标，表态相对偏鹰。不过本次FOMC会议上修后的通胀预测被鲍威尔称为“保守预测”，或暗示通胀有可能比预期回落更快，同时对于本次偏鹰的点阵图，鲍威尔表示点阵图只是代表官员们当下的判断，后续决策仍将取决于数据，美联储不会对未来的会议做决定，上述表态仍对未来降息有所铺垫。总体而言，虽然FOMC会议点阵图和鲍威尔本次发布会表态偏鹰，但超预期的CPI和鲍威尔讲话中暗含的降息预期依然推动议息会议后美股三大股指小幅上行和10年期美债收益率的下行。从国内市场看，本次会议表态偏鹰但暗含降息预期，短期内美元指数或有小幅下跌，考虑到国内货币政策仍“以我为主”、央行汇率调控工具储备仍然较为充足等因素支撑，预计人民币短期内受美元走势影响不大，美元兑人民币汇率总体仍应维持稳定运行，本次美联储议息会议对国内货币政策和债券市场影响相对较小，后续应持续关注6月美国通胀数据表现及7月美联储议息会议决议情况。 2..50年超长期国债上市助推债市做多情绪，收益率整体下行 上周债券收益率整体依然呈现下行态势，利率债收益率短升长降，信用债收益率全面下行。上周二，资金面依然延续宽松态势，收益率也延续了近期的下行态势，当 日国债期货全面收涨，10年期、30年期国债分别为2.28%和2.52%左右。周三CPI、PPI数据基本符合市场预期，对债市影响相对有限，资金面在央行持续地量操作下有所收敛，收益率呈现涨跌互现态势。周四资金面依然趋于收敛，短端利率继续上行，长端小幅下行。周五50年超长期国债上市发行总额350亿元，发行利率为2.53%，与发行利率为2.57%的30年期超长期国债利率存在倒挂，市场“资产荒”仍在延续，超长期国债较受市场青睐，同时市场对MLF续作时降息的预期有一定升温，综合影响下收益率全面下行，长端下行幅度大于短端。截至上周五10年期国债收益率收于2.26%，较前一周下行2bp。展望后市，本周一（6月17日）央行对MLF进行了平价缩量续作，降息预期落空后部分债券收益率短暂出现区间内波动，多项宏观数据公布后收益率有所回升。整体来看，上周债券收益率较前一周仍有所下行。在本次降息预期落空、5月多项经济数据落地后，短期内债市增量信息预计减少，收益率或将维持低位波动态。 二、宏观数据：CPI保持平稳，PPI同比降幅收窄，M1、M2增速均下滑 5月份，CPI上涨0.3%，涨幅与上月相同。其中食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点，食品中猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，其他食品价格均有下降；非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点，其中能源价格上涨3.4%，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨0.8%。 5月PPI下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，其中生产资料价格下降1.6%，生活资料价格下降0.8%。分行业来看，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业降幅均收窄；汽车制造业价格下降2.0%，降幅与上月相同；石油煤炭及其他燃料加工业价格由上月下降1.0%转为上涨3.4%；石油和天然气开采业价格、有色金属冶炼和压延加工业等行业价格均有所上涨8.9%。 5月M1同比下降4.20%，较上月下降2.8个百分点，是该数据有统计以来的最低值；M2同比增速为7.0%，比上月下降0.2个百分点，连续15个月走低。M2与M1同 表1：最新宏观经济数据一览 比的剪刀差为11.2%，环比、同比分别上升2.6和4.3个百分点，今年以来持续走阔。M1增速历史首次出现连续两月为负，资金活化程度持续疲弱。从存款结构来看，5月居民部门存款增加4169亿元，同比少增1195亿元；企业部门存款减少8702亿元，同比多减7309亿元。M1、M2增速持续低迷，一方面监管打击“手工补息”导致存款流向理财、货币基金等产品，5月新增非银行业金融机构存款1.15万亿，同比多增8300亿元；另一方面新房销售和居民消费持续低迷，居民储蓄存款难以转化为企业活期存款。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年5月2024年4月 49.50%50.40% 社会消费品零售同比增速 2024年5月2024年4月 3.70%3.10% 固定资产投资同比增速 2024年5月2024年4月 4.20%4.50% 工业增加值同比增速 2024年5月2024年4月 5.60%6.70% CPI同比增速 2024年5月2024年4月 0.30%0.30% PPI同比增速 2024年5月2024年4月 -1.40%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2024年5月2024年4月 7.6%1.50% 进口同比增速（以美元计） 2024年5月2024年4月 1.80%8.40% 贸易顺差（以美元计） 2024年5月2024年4月 826.2亿美元723.5亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-4月2024年1-3月 4.30%4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年5月2024年4月 8.40%8.30% M2同比增速 2024年5月2024年4月 7.00%7.20% M1同比增速 2024年5月2024年4月 -4.20%-1.40% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：资金面边际收紧，质押式回购利率全面上行 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.15152.102.05142.001.95131.901.8512 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%480亿元逆回购14天——0亿元 28天——0亿元 7天1.80%480亿元逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———80亿元回笼总量———80亿元净投放———0亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一期变动情况 上周央行在公开市场不收不放。具体来看，周内央行开展80亿元7天逆回购操作，