信用利差周报2024年第8期：5年期以上LPR超预期下调，债券收益率全面下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年2月18日—2月23日 总第507期 2024年第8期 债券市场研究 5年期以上LPR超预期下调，债券收益率全面下行 ——信用利差周报2024年第8期 作者： 中诚信国际研究院 翟帅shzhai@ccxi.com.cn侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第7期】货币政策报告提到推动信用债市场发展，信用利差普遍收窄2024-2-9 【信用利差周报2024年第6期】美联储淡化降息预期，国内债券收益率全面下行2024-2-2 【信用利差周报2024年第5期】稳市场稳信心措施加码，发行升温债券收益率延续下行2024-1-29 【信用利差周报2024年第4期】多部门发声支持资本市场健康发展，债券收益率普遍下行2024-1-22 【信用利差周报2024年第3期】央行重申货币政策稳健精准基调，信用利差全面收窄2024-1-15 【信用利差周报2024年第2期】央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地2024-1-8 【信用利差周报2024年第1期】货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势2024-1-4 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 2024年2月20日，央行公布当月LPR报价，其中1年期LPR报价3.45%，与上月持平，5年期及以上LPR则下降25bp至3.95%。本次5年期及以上LPR的下调幅度为历史上LPR最大调整幅度，调降幅度超预期，一方面是因为此前的存款利率下调为LPR下调留出了空间，另一方面，在经济基本面修复仍然偏弱的背景下，LPR的超预期、非对称下调体现了政策对房地产行业的支持。但在目前房地产市场预期尚未扭转的背景下，房地产市场销售修复仍需时间，或需更多政策支持，后续仍存在继续调降5年期及以上LPR利率以及进一步放松限购政策的可能。从债券市场表现来看，本次LPR下调幅度虽然超过市场预期，但市场对宏观经济基本面弱修复的预期尚存，加之本次未对1年期LPR进行调整，市场对短端利率调降的预期有所增长，综合影响下上周收益率仍呈现下行态势，10年期国债收益率收于2.4%，已触及历史低点。从后续走势来看，LPR下调从实际情况来看对市场影响不大，市场普遍认为需要更多政策出台以改善基本面，短期内债券收益率上行可能性较小；但考虑到目前收益率已处于历史低位，进一步下行也需要更多动力，预计更多利好政策出台前收益率仍将保持低位波动态势。 宏观数据 2024年1月，CPI同比下降0.8%，降幅扩大0.5个百分点，环比上涨0.3%，涨幅增加0.2个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅收窄0.2个百分点，环比下降0.2%，降幅收窄0.1个百分点。 货币市场 上周，央行净回笼资金8400亿元。截至上周五，DR001、DR007分别较前一周下行11bp和1bp，DR007为1.84%，略高于政策利率，而DR014和DR021分别上行23bp和6bp。Shibor方面，3月期Shibor下行10.4bp、1年期Shibor下行6.4bp，两者之间利差较上期扩张。 一级市场 上周发行降温，信用债发行规模为1173.94亿元，较上一期明显降低，日均 发行规模为234.79亿元。上周债券取消发行规模为63亿元，较前一周降低42亿 元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计382.63亿元，较前一周降低 303.59亿元；产业债中煤炭、综合、建筑等行业发行规模处于靠前水平，均超过50亿元。净融资方面，基础设施投融资行业净流出规模为303.59亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流出，钢铁、批发与零售、装备制造和文化产业融资仍为净流入。发行成本方面，不同等级债券平均发行利率走势分化。 二级市场 上周，交易情绪回温，债券二级市场现券交易额升至87386.01亿元，日均现 券交易额较前一期增加5223.62亿元至17477.20亿元。截至上周五，国债、国开债收益率全面下行，幅度在4-17bp之间，其中10年期国债收益率较前一周下行3bp至2.4%；信用债收益率全面下行，幅度在1-13bp之间。信用利差普遍收窄，幅度最大为7bp。从评级利差来看，不同相邻等级之间利差涨跌互现，变动幅度最大不超过4bp。 一、市场热点：1年期LPR报价不变，5年期以上LPR报价下调25bp 2024年2月20日，央行公布当月LPR报价，其中1年期LPR报价3.45%，与上月持平，5年期及以上LPR则下降25bp至3.95%。本次5年期及以上LPR的下调幅度为历史上LPR最大调整幅度，超出市场预期。自2019年LPR改革以来，此前LPR 的最大调整幅度为20bp，其中5年期及以上LPR的最大调整幅度为15bp。本次调降 幅度超预期，一方面是因为此前的存款利率下调为LPR下调留出了空间，2023年存款利率两次集中下调，缓解了银行净息差压力，也为本次LPR下调留出了空间。另一方 面，在经济基本面修复仍然偏弱的背景下，LPR的超预期、非对称下调体现了政策对房地产行业的支持。虽然2023年以来监管出台了包括放松限购、降低按揭贷款利率等刺激房地产市场销售的政策，但是房地产销售恢复依然有限，2023年商品房销售面积 同比仍有8.5%的降幅，2024年1月1日-2月25日，30大中城市日均商品房成交套数为1804.25套，较去年同期的2884.69套有明显降低。5年期及以上LPR与个人房 地产按揭贷款利率挂钩，LPR利率的下调将有助于进一步降低个人按揭贷款成本，或 将对房地产销售起到一定促进作用。但在目前房地产市场预期尚未扭转的背景下，房地产市场销售修复仍需时间，或需更多政策支持，后续仍存在继续调降5年期及以上 LPR利率以及进一步放松限购政策的可能。 从债券市场表现来看，本次LPR下调幅度虽然超过市场预期，但市场对宏观经济基本面弱修复的预期尚存，加之本次未对1年期LPR进行调整，市场对短端利率调降的预期有所增长，综合影响下上周收益率仍呈现下行态势，10年期国债收益率收于 2.4%，已触及历史低点。从后续走势来看，LPR下调从实际情况来看对市场影响不大，市场普遍认为需要更多政策出台以改善基本面，短期内债券收益率上行可能性较小；但考虑到目前收益率已处于历史低位，进一步下行也需要更多动力，预计更多利好政策出台前收益率仍将保持低位波动态势。 二、宏观数据：CPI同比降幅扩大，PPI同比降幅收窄 受春节错位影响，CPI同比降幅扩大，节日效应带动CPI环比连续两个月回升。由于春节错位上年同期基数较高，1月CPI同比未能延续上月升势，由前值的-0.3%回落 至-0.8%，但春节带动消费需求增加，CPI环比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.2个百 分点。除食品和能源价格的核心CPI同比增长0.4%，较上月回落0.2个百分点，为2023年7月以来的低点，需求仍较为疲弱。PPI受国际油价小幅回升但整体延续低位波动态势、国内部分行业进入生产淡季等影响，PPI环比降幅收窄至0.2%、但仍为负 表1：最新宏观经济数据一览 值，低基数效应下同比降幅收窄至2.5%。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2022年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2023年12月2023年11月 49.00%49.40% 社会消费品零售同比增速 2023年12月2023年11月 7.40%10.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 3.00%2.90% 工业增加值同比增速 2023年12月2023年11月 6.80%6.60% CPI同比增速 2024年1月 2023年12月 -0.80%-0.30% PPI同比增速 2024年1月 2023年12月 -2.50%-2.70% CPI环比增速 2024年1月 2023年12月 0.30%0.10% PPI环比增速 2024年1月 2023年12月 -0.20%-0.30% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 2.30%0.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 0.20%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2023年12月2023年11月 753.4亿美元694.5亿美元 M2同比增速 2024年1月 2023年12月 8.70%9.70% M1同比增速 2024年1月 2023年12月 5.90%1.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行维持净回笼，资金价格走势分化 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.50122.452.40102.3582.302.2562.202.1542.1022.052.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%65320亿元逆回购14天1.95%00亿元28天——0亿元7天1.80%21340亿元逆回购到期14天1.95%612390亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%15000亿元 MLF/TMLF到365天2.75%14990亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———10320亿元回笼总量———18720亿元 净投放———-8400亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 上周，央行在公开市场开展5320亿元7天期逆回购操作，同期有13730元逆回购到期，同时央行小幅超量续作MLF10亿元，最终央行净回笼资金8400亿元。虽然央行回笼资金，不过节后资金面整体维持紧平衡，资金价格走势长短期分化。截至上周五，DR001、DR007分别较前一周下行11bp和1bp，DR007为1.84%，略高于政策利率，而DR014和DR021分别上行23bp和6bp。Shibor方面，3月期Shibor下行10.4bp、1年期Shibor下行6.4bp，两者之间利差扩张至11bp。 2.40% 2.30% 2.20% 2.10% 2.00% 1.90% 1.80% 1.70% 1.60% 1.50% 1.40% 1.30% 1.20% BP25 20 15 10 5 0 -5 DR001DR007DR014 DR021DR1m -10 -15 DR001DR007DR014DR021 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模降低，发行成本走势分化 上周发行降温，信用债1发行规模为1173.94亿元，较上一期明显降低，日均发行规模为234.79亿元。上周债券取消发行规模为63亿元，较前一周降低42亿元。分 行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计382.63亿元，较前一周降低303.59亿 元；产业债中煤炭、综合、建筑等行业发行规模处于靠前水平，均超过50亿元。净融 资方面，基础设施投融资行业净流出规模为303.59亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流出，钢铁、批发与零售、装备制造和文化产业融资仍为净流入。发行成本方面，不同等级债券平均发行利率走势分化。 1.多数券种发行规模有所降低。 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 图4