2024年下半年资产配置及行业投资策略：均衡之道

均衡之道 2024年下半年资产配置及行业投资策略 证券分析师：刘思佳执业证书编号：S0630516080002证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：李沛执业证书编号：S0630520070001证券分析师：胡少华执业证书编号：S0630516090002 联系人：高旗胜、董澄溪联系方式：gqs@longone.com.cn 2024年07月25日 一、2024年下半年国内宏观展望 二、2024年下半年全球经济趋势 目三、基本面在资产配置中的映射 录 四、寻找行业中的关键指标 五、看好行业内生动能、紧抓新质生产力、科技主线 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 上半年经济运行特点：供强于需 ●供给端，1-6月，规上工业增加值累计同比6.0%、服务业生产指数累计同比4.9%。需求端，1-6月，社零总额累计同比3.7%、固投累计同比3.9%（制造业亮眼、房地产拖累）、出口累计同比3.6%。 ●6月，CPI/PPI当月同比分别为0.2%/-0.8%。“量价背离”也表现为名义GDP增速已经连续三个季度低于实际GDP增速， GDP平减指数已连续五个季度为负值。 20 6 5 15 4 10 3 2 5 1 0 0 -1 -5 -2 GDP平减指数%（右轴） 实际GDP增速% 名义GDP增速% 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 规上工业增加值增速% 社零增速% 固投增速% 出口增速% 上半年经济供强于需，%GDP增速与平减指数，% 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 资料来源：Wind，东海证券研究所 3资料来源：Wind，东海证券研究所 房地产有望企稳：销售同比增速或会好转 ●2024年1-6月，全国新建商品房累计销售4.8亿平米，累计同比-19.0%（前值-20.3%）。其中，住宅销售4亿平米，累计同比-21.9%（前值-23.6%）。 ●6月，30城商品房成交面积环比升23%，主要受“517新政”带动。尽管6月同比仍为-20%，但7月开始基数下降，同比增速有支撑。未来房地产需求端放松或为大势所趋，政策支持下地产销售有望延续企稳态势。 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 商品住宅销售面积:累计同比% 商品住宅销售金额:累计同比% 商品住宅销售面积与销售额增速，%30城商品房销售面积，万平米 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 2024 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 资料来源：Wind，东海证券研究所 4资料来源：Wind，东海证券研究所 地产新看点：消化存量住房、支持地方收储 ●4月政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，5月央行提出“支持地方国企以合理价格收购已建成未出售商品房”，6月国常会指出“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。 ●截至6月末，全国住宅现房出清周期为22.5个月，现房待售面积累计同比23.5%；重点60城住宅出清周期28.6个月，其中三四线城市超30个月。“517新政”后可能还将有接续政策举措出台，方向上或侧重“去库存+保障房建设”。 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 保障房再贷款利率1.75% 1.5 1.0 一线城市% 天津% 成都% 10年期国债收益率% 25 20 15 10 5 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 商品住宅现房出清周期月 商品住宅待售面积:累计同比%（右轴） 住宅现房出清周期与待售面积增速，月，%部分城市住宅租金收益率低于国债利率，% 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 2023-04 2023-12 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 资料来源：Wind，东海证券研究所 5资料来源：Wind，东海证券研究所 房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累或将减弱 ●“销售-回款-投资”链条尚未明显改善，在房企现金流压力仍然较大的情况下，投资扩张速度大概率偏慢，销售对投资的传导可能滞后。为缓解房企现金流压力、确保项目竣工交付，今年年初开始，各城市逐步落地房地产融资协调机制。中指院数据显示，截至5月末，商业银行审批通过“白名单”项目贷款金额近万亿元。 ●截至2024年6月，房地产投资增速累计同比-10.1%，其中住宅投资增速-10.4%。预计在需求端、融资端政策进一步放宽，消化存量住房等积极因素推动下，下半年房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累作用或将减弱。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 房地产开发投资完成额:累计同比% 房地产开发投资完成额:住宅:累计同比% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 GDP:不变价:当季同比% 制造业% 金融业% 房地产业% 批发和零售业% 房地产投资与住宅投资增速，%实际GDP增速分行业拆解，% 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 资料来源：Wind，东海证券研究所 6资料来源：Wind，东海证券研究所 消费恢复偏缓，服务好于商品 ●今年1-6月，社零累计同比3.9%；6月，社零当月同比2.0%。对比2016-2019年社零当月同比均值9.4%，社零增速中枢有所回落。从基数看，2024年社零增速同比或将呈现“前低、中高、后稳”的节奏。 ●结构上，服务消费持续好于商品。统计局于2023年7月开始公布的服务业零售额增速始终高于社零整体和商品，6月服务零售额累计同比7.6%，商品零售为3.2%，对应服务CPI也持续好于消费品CPI。 40 35 30 25 20 15 社会消费品零售总额万亿元 社会消费品零售总额，万亿元社零当月同比，% 20 15 2016-2019年社零当月同比均值9.4% 10 5 0 -5 -10 -15 社会消费品零售总额:当月同比% 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 资料来源：Wind，东海证券研究所 7资料来源：Wind，东海证券研究所 消费恢复的斜率与居民收入增长和预期密切相关 ●居民收入不足对消费恢复的制约：2015-2018年，城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%上下；2022年以来，这一数值降至4.7%左右。房地产市场景气度下行、金融市场表现不佳等因素也导致居民收入增速下降，削弱了消费信心。其中，居民财产净收入增速从2021Q1的17%下滑至2024Q2的2.1%；地方财政压力同时降低了居民转移净收入增速。 ●加杠杆意愿较弱。居民收入预期的不确定性推高了储蓄意愿，同时大幅压降了加杠杆的意愿和能力。2022年居民新增贷款同比减少5成，2023年略有回升，但离2016-2021年均值仍差距较大。2024年前6个月仅1.46万亿元，同比-48%。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 财产净收入增速% 工资性收入增速% 转移净收入增速% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 居民新增短贷亿元 居民新增中长贷亿元 居民财产和转移净收入增速下滑，%居民新增贷款降幅较大，亿元 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 资料来源：Wind，东海证券研究所 8资料来源：Wind，东海证券研究所 出口有韧性，但存隐忧 ●下半年出口基数压力减弱。上半年月均出口基数2746亿美元，下半年月均出口2885亿美元，基数压力略有下降