2024年下半年经济展望及投资策略报告：经济坚韧支持收益增长

农银国际中国/香港证券研究 2024年下半年经济展望及投资策略报告 经济坚韧支持收益增长 1 28.06.2024 目录 2024年下半年全球经济展望4 2024年下半年中国经济展望7 2024年下半年投资策略12 香港IPO市场24 中国银行业-正面27 中国互联网业-正面32 正面中国消费业-正面35 先进制造业-正面43 注： (1)于2024年6月28日发布 姚少华(经济师) 经济展望 yaoshaohua@abci.com.hk852-21478863 陈宋恩(研究部主管) 投资策略 philipchan@abci.com.hk852-21478805 欧宇恒(分析员) 中国银行业 johannesau@abci.com.hk852-21478802 周秀成(分析员) 中国互联网业 stevechow@abci.com.hk852-21478809 潘泓兴(分析员) 中国消费业 paulpan@abci.com.hk 852-21478829 白舸(分析员)先进制造业 alexbai@abci.com.hk852-21478825 鉴于农银国际的内部政策，本报告所提及及推荐的股票范围受限，或未能涵盖所有股票 2 经济师：姚少华博士 经济展望 2024年下半年 2024年下半年全球经济展望 经济师：姚少华 2024年上半年全球经济表现出强劲的韧性，主要归因于全球通胀明显放缓，以及就业和收入保持稳定增长。由于货币政策依旧偏紧，能源和食品价格下降，加上供应链压力的持续缓解，许多国家的整体通胀开始放缓 在通胀趋缓的背景下，全球主要央行在2024年上半年开始放宽货币政策，这导致全球主要国家的国债利率下降。中国人民银行、欧洲央行、加拿大银行和瑞士国家银行都降低了它们的主要政策利率 展望未来，尽管地缘政治冲突持续，但我们预计2024年下半年全球经济增长将保持稳定，主要因为全球贸易增长或改善，以及货币政策的宽松将支持发达国家和发展中国家的投资增长 我们预计2024年美国、中国、欧元区、日本和英国的经济分别增长2.2%、5.0%、0.8%、0.6%和0.5%，相比而言，上述国家在2023年经济分别增长2.5%、5.2%、0.5%、1.9%和0.1% 2024年上半年全球经济保持韧性 2024年上半年，全球经济活动展现出惊人的韧性，主要归因于全球通胀显着降低，以及就业和收入保持稳定增长。自2024年年初以来，JPMorgan全球制造业PMI、服务业PMI以及综合PMI持续高于50临界点水平，表明制造业和服务业均广泛复苏（图表1）。根据WTO在3月8日发布的最新商品贸易晴雨表，2024年上半年全球商品贸易增长似乎有所复苏。商品贸易晴雨表总指数达到100.6，略高于100的基准值，显示全球商品贸易在2024年上半年开始呈现适度的增长。 JPMorgan全球制造业PMI JPMorgan全球服务业PMI JPMorgan全球综合PMI 图1:摩根大通全球PMIs(%) 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 05/202209/202201/202305/202309/202301/202405/2024 来源：彭博、农银国际证券 2024年第1季度全球主要经济体的GDP增速表现分化。美国和中国的经济增长较为强劲，而欧洲国家和日本的经济增长则相对疲弱。数据显示2024年第1季度美国、中国、欧元区、日本和英国 的经济分别同比增长2.9%1、5.3%、0.4%、-0.1%和0.2%，相比之下，2023年第4季度上述国家的经济分别同比增长3.1%、5.2%、0.2%、1.1%和-0.2%（图2）。在2024年上半年，全球主要经济体的劳动力市场继续紧绷，失业率处于低位，劳动力短缺情况持续存在。 实际GDP增长(同比) 2023 4Q23 1Q24 美国 2.5 3.1 2.9 中国 5.2 5.2 5.3 欧元区 0.5 0.2 0.4 日本 1.9 1.1 -0.1 英国 0.1 -0.2 0.2 图2:全球主要经济体的GDP增长(%) 来源：彭博、农银国际证券 许多国家在2024年上半年整体通胀有所放缓，主要因为货币政策依然偏紧、供应链改善以及能源和食品价格下降。撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家亦回落，但由于工资上涨较快，核心通胀放缓程度不及整体通胀。根据世界银行在六月份的估计，受益于全球需求的减弱，2024年全球整体通胀预计将从2023年的7.9%降至3.5%。然而，由于服务价格的快速上涨，核心通胀的下降可能更为缓慢。预计直到2026年底，大多数国家的通胀率才能回到央行的目标水平。虽然大多数发展中 国家的工资增速仍属可控，但由于劳动力市场紧张，部分发达经济体在2024年上半年出现了工资明显上涨。 随着全球通胀逐步缓解，全球主要央行在2024年上半年开始放宽货币政策，这亦导致了全球主要国家的国债利率下降。尽管美联储在上半年将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%-5.50%不变，但从6月开始美联储放缓了其缩表速度，将美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元。随着 通胀放缓，美联储预期在下半年开始降息。在6月的会议上，欧洲央行下调了其主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率各25个基点，下调后的利率分别为4.25%、4.50%和3.75%。此外，欧洲央行还计划在2024年下半年平均每月减持75亿欧元的紧急抗疫购计划（PEPP）资产。同时，中国人民银行、加拿大银行和瑞士国家银行在上半年亦下调了其主要政策利率。然而，由于通胀和工资上升，日本央行在3月将其政策利率从-0.10%提升至0.00%-0.10%，这是17年来的首次加息。日本银行还取消了对10年期国债收益率1.00%的参考上限。 2024年下半年全球经济增长或保持稳定 展望未来，尽管高度的地缘政治紧张局势或持续，但我们预计2024年下半年全球经济增长将保持稳定，主要因为全球贸易增长或改善以及货币政策的宽松将促进发达国家和发展中国家的投资活动。根据WTO在4月的贸易预测报告，2024年全球商品贸易量预计将增长2.6%，而2023年则出现了1.2%的下降。此外，根据世界银行在2023年6月发布的《全球经济展望》，2024年全球经济增速预计将维持在2.6%，与2023年持平（图3）。OECD在2024年5月发布的最新《经济展望》报告中，亦预测2024年全球经济将以3.1%的增速扩张，与2023年相同。 由于工资增长的减缓、疫情期间积累的储蓄耗尽，以及仍然偏高的利率水平，我们预计2024年美国经济将增长2.2%，较2023年的2.5%的增速有所下降。我们预计消费支出将恢复常态，主要因为实际可支配收入增长或放缓，以及失业率或上升。持续的利率高企亦会拖累房地产投资。尽管如此， 除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 美国政府对芯片与科学法案和通胀削减法案的资金支持将继续推动高端制造业的发展。我们预计 2024年美国整体通胀将显着下降，但核心通胀仍可能超过美联储2%的目标。由于通胀将下降以及就 业市场供不应求的状况缓解，我们预计美联储在2024年下半年将降息两次。我们预计到2024年底， 联邦基金利率的目标区间将降到4.75%-5.00%。在2024年下半年，美联储每月将继续减持250亿美 元的国债以及350亿美元的住宅和商业抵押贷款支持证券。 有见于房地产行业或持续疲弱，我们预计中国2024年的经济增速将从2023年的5.2%略降至5.0%。出口的显着复苏以及基建和制造业投资的温和回升将是2024年下半年经济增长的主要推动力。通胀将在2024年下半年维持温和态势，料不构成宏观政策的制约因素。货币政策方面，我们预期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策。人民银行预计将保持流动性充裕以支持对制造业企业及中小企业的信贷供给。我们预期人民银行或在2024年下半年继续宣布下调RRR和基准利率。我们预期中国政府将在2024年下半年继续采用积极的财政政策来支持增长。 我们预计欧元区的经济增速将从2023年的0.5%小幅回升至2024年的0.8%，主要因为政策利率的降低和实际收入的持续恢复。在2024年下半年，偏紧的劳动力市场带来的工资增长将支持私人消费，而利率的降低和复苏与韧性基金的持续拨款将有利于私人投资。虽然能源和食品价格的下降将继续缓解2024年下半年的整体通胀，但由于服务价格的粘性，核心通胀将维持高位。货币政策方面， 有见于欧元区疲弱的经济增长动能，我们预计欧洲央行将在2024年下半年降息两次。我们预期欧洲央行在2024年底将主要再融资利率、边际贷款利率以及存款机制利率分别调降至3.75%、4.00%及3.25%。此外，我们预计2024年英国经济将增长0.5%，较2023年的0.1%增速有所提升，主要因为宽松的货币政策将支持商业投资，以及实际工资的强劲增长将帮助私人消费。货币政策将继续放宽，我们预计到2024年年底英伦银行的政策利率将降至4.50%。 由于疲弱的外需将拖累出口增长，以及实际家庭收入增长放慢或拖累国内需求，我们预计2024年日 本的经济增速将从2023年的1.9%放缓至0.6%。随着进口的能源和食品价格的回落，日本在2024年下半年的整体通胀压力将有所缓解，而核心通胀预计将在2024年年底放缓至2%左右。货币政策方面，日本央行将继续逐步提高短期政策利率。我们预计到2024年底短期政策利率或上升至0.15%-0.25%。 实际GDP增长(同比) 2023 2024预测 美国 2.5 2.2 中国 5.2 5.0 欧元区 0.5 0.8 日本 1.9 0.6 英国 0.1 0.5 全球 2.6* 2.6* 图3：全球主要经济体的GDP增长预测（%） *世界银行的估计和预测 来源：世界银行、彭博、农银国际证券预测 2024年下半年中国经济展望 经济师:姚少华 得益于净出口和工业产出的支持，中国经济在2024年第1季同比增长5.3%，不仅高于2023年第4季的5.2%，亦优于市场预测的4.8%。然而，2024年第2季中国经济略有放缓，主要因为房地产行业依然疲软，以及宏观经济的通缩压力未见明显改善 尽管2024年第1季的中国GDP的增速优于市场预期，但有见于房地产行业或持续偏疲弱、部分地方政府降低债务水平以及消费者信心疲弱，我们预计中国经济增速在2024年下半年将小幅放缓。总体来看，我们预计2024年全年中国经济增长5.0%，与我们之前的估计一致 2024年下半年通胀将在较低基数效应下反弹。我们预计2024年CPI通胀或从2023年的0.2% 上升至0.5%。我们预计2024年PPI通胀将从2023年的-3.6%反弹至-1.5% 货币政策方面，我们预期人民银行在2024年下半年将继续维持偏宽松的货币政策。人民银行料保持流动性合理充裕来增加对五大领域的贷款增长，包括科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融。另外，为降低实体经济的融资成本，我们预期人民银行在2024年下半年将继续下调基准利率 由于2024年上半年财政支出增速较慢，我们预期中央政府在下半年将加快财政支出的进度。虽然地方政府正在推进化债工作，但新增的专项债以及超长期的特别国债的发行将支持基建投资。同时财政资金亦将支持大规模设备更新以及消费品的以旧换新计划 中共二十届三中全会将于7月在北京召开，会议将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。我们预计本次三中全会的改革的焦点将包括以下四个主要领域：财税体制改革、发展新质生产力、推动现代企业制度改革以及金融市场改革 2024年上半年中国经济增速略有回升 得益于净出口和工业产出的支持，中国经济在2024年第1季同比增长5.3%2，不仅高于2023年第4季的5.2%，亦优于市场预测的4.8%（图1）。国内生产总值各个组成部分的分析显示，消费仍然是2024年第1季经济增长的主要推动力，贡献整体经济增长3.9个百分点。投资对整体经济增长贡 献了0.6个百