2024年下半年基金投资策略：突出均衡与alpha

│ 突出均衡与alpha 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2024年06月22日 ——2024年下半年基金投资策略 主动基金跑输指数，资金流向被动权益与债券基金 今年以来（截至2024/5/28），主动基金整体跑输中证800。我们认为主动基金持续跑输指数的原因在于：一是随着证券市场的发展，市场有效性增强，机构获取稳定超额收益的难度加大；二是主动基金资金流入为负，存量博弈的状态明显；三是市场风格轮动快，基金跟上热点风格难度加大。 风格快速轮动至大盘价值 市场风格快速轮动，自去年小盘成长风格快速切换为大盘价值风格。截至2024/5/28，今年以来大盘价值风格一致走强，涨幅为7%，其次表现较好的是大盘平衡风格，获得收益2.5%。对应重仓持股集中度提升，资金流向大盘股，前100大重仓股持仓集中度2024Q1环比提升3pct。 低估值高股息、有色、出海为主要配置方向 主动权益基金延续低估值高股息风格。主动权益基金在2024Q1进一步加仓PE低于20倍的个股，市值占比超过30%；同时减仓PE高于50倍的个股。此外，资金依旧偏好高股息板块，代表细分行业如电力、油气开采、煤炭开采、白电、银行、贵金属等2024Q1仓位较2023Q4有所提升，部分配置比例已至21年以来最高水平。个股方面,基金高股息重仓股占比为8.84%，较2023Q4提升0.23pct，2024Q1加仓最多的个股股息率区间为3%-4%。 2024年下半年投资思路：突出均衡与alpha 2024年上半年，基金表现较好的为资源类、红利类、大盘价值类。市场风格轮动快，从风格选择角度出发选择基金投资的难度加大。在基金投资层面，我们建议关注均衡配置及有获取alpha能力的基金。 主动均衡基金精选：突出alpha，结合胜率 对于均衡型主动基金，我们侧重投资的行业均衡性和获取alpha的能力，根据超额收益、超额收益稳定性、选股能力、胜率等综合指标，对基金进行评价，选出优秀的基金。 均衡量化与增强指数基金 对于不同类型的量化基金，分析的指标侧重点有不同，增强指数类基金主要考察胜率、稳定性、平均超额等指标。主动量化基金投资限制较增强指数基金较少，所以考察主动量化基金，不对超额稳定性指标设置过高的权重，主要考察胜率、平均超额。今年以来大盘价值风格一致走强，资金持续流入大盘股，我们认为部分沪深300增强类基金满足大盘、均衡、有超额收益这三个条件。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示： 本文梳理标的都是基于定量模型和历史数据得出，历史数据不能代表未来。 基金的特征主要根据定期报告披露的持仓来分析，基金其他时间的风格可能与定期报告时点的风格不一致。 相关报告 1、《行业景气追踪Nowcasting：汽车行业》 2024.06.17 2、《行业景气追踪Nowcasting：计算机行业》2024.06.17 正文目录 1.含权基金发行冷淡，资金流向被动与债基3 1.1主动基金跑输指数，资金流向被动与债基3 1.2基金发行：含权基金发行持续低迷4 2.2024H1基金市场回顾5 2.1主动权益：押注优势行业个股的大盘价值基金排名领先5 2.2债券基金：业绩较优，策略偏向拉久期12 2.3QDII基金：二季度ETF规模收敛，红利价值风格收益占优15 3.2024年下半年投资思路：突出均衡与alpha18 3.1主动均衡基金精选：突出alpha，结合胜率18 3.2主动量化基金：突出平均超额和胜率20 3.3增强指数基金选择：胜率、稳定性、平均超额21 4.风险提示22 图表目录 图表1：今年以来主动权益基金持续跑输指数3 图表2：债基受追捧，含权基金仍由主动流向被动4 图表3：基金每月发行规模合计4 图表4：含权基金发行规模占比持续减少5 图表5：大盘价值风格上半年占优5 图表6：主动权益基金重仓集中度提升6 图表7：主动行业主题基金今年以来收益情况（%）6 图表8：基金加仓PE低于20倍的个股7 图表9：主动权益基金持续加仓高股息行业8 图表10：2024Q1加仓个股股息率分布8 图表11：高股息、出海行业受资金青睐9 图表12：业绩排名前二十的主动权益基金10 图表13：前二十大绩优基金重点持仓行业11 图表14：业绩排名前10%主动权益基金重点持仓行业12 图表15：纯债基金今年以来业绩表现较优12 图表16：固收+基金业绩有所修复13 图表17：固收+基金权益资产仓位仍维持较高水平13 图表18：债基久期有所提升（年）14 图表19：债券基金均降低杠杆14 图表20：各地区QDII权益基金数量规模情况15 图表21：各主题QDII基金数量规模情况15 图表22：二级区域QDII基金今年以来收益%16 图表23：地区-主题风格QDII基金今年以来业绩表现（%）16 图表24：今年以来绩优QDII基金17 图表25：偏股型基金指数超额收益：4月、5月持续为负数18 图表26：部分均衡型主动权益基金18 图表27：部分主动量化基金业绩指标20 图表28：部分沪深300增强指数基金业绩21 1.含权基金发行冷淡，资金流向被动与债基 1.1主动基金跑输指数，资金流向被动与债基 今年以来（截至2024/5/28），主动基金整体跑输中证800。我们认为主动基金持续跑输指数的原因在于：一是随着证券市场的发展，市场有效性增强，机构获取稳定超额收益的难度加大；二是主动基金资金流入为负，存量博弈的状态明显；三是市场风格轮动快，基金跟上热点风格难度加大。 图表1：今年以来主动权益基金持续跑输指数 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 偏股混合型基金较中证800超额收益%普通股票型基金较中证800超额收益% 资料来源：Wind，国联证券研究所，截至2024/5/28 2024年Q1资金主要流向纯债基金，其中短债基金相对中长债基更受欢迎。含权类基金或将延续由主动流向指数基金的趋势，仅被动指数型和指数增强型基金获得正净申购。我们认为在主动基金超额收益没有大幅好转之前，资金从主动流向被动还会持续。QDII基金一季度热度不减，各类QDII均获得资金流入。 图表2：债基受追捧，含权基金仍由主动流向被动 24Q1净申购（亿份） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2基金发行：含权基金发行持续低迷 基金发行规模经历了2020年、2021年的高点后，一路下行。截至2024年5月，今年以来基金发行以债券基金为主，混合型基金发行市场较为低迷，含权类基金发行占比为19.24%，较2023年全年降低8.12pct。 图表3：基金每月发行规模合计 基金每月发行规模（亿元） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：含权基金发行规模占比持续减少 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 混合型基金债券型基金股票型基金 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2024H1基金市场回顾 2.1主动权益：押注优势行业个股的大盘价值基金排名领先 2.1.1风格快速轮动至大盘价值 市场风格快速轮动，自去年小盘成长风格快速切换为大盘价值风格。截至2024/5/28，今年以来大盘价值风格一致走强，涨幅为7%，其次表现较好的是大盘平衡风格，获得收益2.5%。对应重仓持股集中度提升，资金流向大盘股，前100大重仓股持仓集中度2024Q1环比提升3pct。 图表5：大盘价值风格上半年占优 基金风格 2024Q1收益率% 2024Q2收益率% 今年以来收益率% 大盘价值基金指数 2.93 3.96 7.00 大盘平衡基金指数 0.34 2.15 2.50 大盘成长基金指数 -3.77 0.52 -3.27 中盘价值基金指数 -1.73 2.21 0.44 中盘平衡基金指数 -4.91 -0.36 -5.26 中盘成长基金指数 -8.39 -1.85 -10.08 小盘价值基金指数 -4.62 0.12 -4.51 小盘平衡基金指数 -10.68 -2.50 -12.92 小盘成长基金指数 -18.90 -5.88 -23.66 资料来源：Wind，国联证券研究所，截至2024/5/28 图表6：主动权益基金重仓集中度提升 100% 80% 60% 40% 20% 2010-03-31 2010-09-30 2011-03-31 2011-09-30 2012-03-31 2012-09-30 2013-03-31 2013-09-30 2014-03-31 2014-09-30 2015-03-31 2015-09-30 2016-03-31 2016-09-30 2017-03-31 2017-09-30 2018-03-31 2018-09-30 2019-03-31 2019-09-30 2020-03-31 2020-09-30 2021-03-31 2021-09-30 2022-03-31 2022-09-30 2023-03-31 2023-09-30 2024-03-31 0% 前10大重仓持股集中度前20大重仓持股集中度 前50大重仓持股集中度前100大重仓持股集中度 资料来源：Wind，国联证券研究所 我们对Wind开放式基金中的所有普通股票型、偏股混合型、股票仓位今年以来保持在60%以上的平衡混合型和灵活配置型基金进行筛选，并剔除2024年后成立的主动基金，视为主动权益基金。若第一大重仓行业比例占比高于40%，则视为该行业主题基金。从行业主题来看，今年以来公用事业、煤炭、银行、有色、交运等高股息行业主题基金收益领先，电子、计算机主题基金排名靠后，20类行业主题基金中仅5类均跑赢中证800。 图表7：主动行业主题基金今年以来收益情况（%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 -5.00 -10.00 0.00 -15.00 -20.00 资料来源：Wind，国联证券研究所，截至2024/5/28 2.1.2低估值高股息、有色、出海为主要配置方向 主动权益基金延续低估值高股息风格。主动权益基金在2024Q1进一步加仓PE低于20倍的个股，市值占比超过30%；同时减仓PE高于50倍的个股。此外，资金依旧偏好高股息板块，代表细分行业如电力、油气开采、煤炭开采、白电、银行、贵金属等2024Q1仓位较2023Q4有所提升，部分配置比例已至2021年以来最高水平。个股方面,基金高股息重仓股占比为8.84%，较2023Q4提升0.23pct，2024Q1加仓最多的个股股息率区间为3%-4%。 图表8：基金加仓PE低于20倍的个股 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2010-03-31 2010-09-30 2011-03-31 2011-09-30 2012-03-31 2012-09-30 2013-03-31 2013-09-30 2014-03-31 2014-09-30 2015-03-31 2015-09-30 2016-03-31 2016-09-30 2017-03-31 2017-09-30 2018-03-31 2018-09-30 2019-03-31 2019-09-30 2020-03-31 2020-09-30 2021-03-31 2021-09-30 2022-03-31 2022-09-30 2023-03-31 2023-09-30 2024-03-31 0% 0<PE<20个股市值占比PE>50个股市值占比 资料来源：Wind，国联证券研究所