科技大厂财报系列：德州仪器24Q2点评

证券研究报告 2024年7月24日 【中泰电子|AI全视角】科技大厂财报系列：德州仪器24Q2点评 分析师： 王芳S0740521120002杨旭S0740521120001王九鸿S0740523110004 1 目录 1、FY24Q2财务情况：毛利率止跌回升，收入利润环比向上 2、下游需求：中国市场复苏趋势强劲 3、竞争与价格趋势：通过有竞争力的价格持续获取市场份额 4、资本开支：Q2环比下降，全年目标维持不变 5、展望：24Q3收入、毛利率均环比上升 6、投资建议&风险提示 2 FY24Q2收入环比向上，高于指引中值 收入：38.22亿美元，同比-15.6%，环比+4.4%，高于前期指引36.5-39.5亿美元的中值。 分产品：模拟IC收入29.28亿美元，同比-10.7%，环比+3.2%，嵌入式处理器6.15亿美元，同比-31.2%，环比-5.7%。 1、FY24Q2财务情况：毛利率止跌回升，收入利润环比向上 图表：季度收入、yoy和qoq（百万美元）图表：营收构成 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入yoyqoq 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 24Q1 24Q2 -20% 100% 80% 60% 40% 20% 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0% 模拟芯片嵌入式处理器其他 21Q1 21Q2 21Q3 23Q3 23Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 图表：模拟IC季度收入、yoy和qoq（百万美元）图表：嵌入式处理器季度收入、yoy和qoq（百万美元） 5000 4000 3000 2000 1000 21Q1 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 0 收入yoyqoq 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 24Q1 24Q2 -20% 1000 800 600 400 200 0 收入yoyqoq 20% 10% 0% -10% -20% -30% 24Q1 24Q2 -40% 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 来源：Wind，中泰证券研究所3 FY24Q2毛利率止跌回升，净利润环比增长 净利润：11.27亿美元，同比-34.6%，环比+2.0%。 毛利率：57.8%，同比-6.37pcts，环比+0.6pcts，主要系收入规模增加，以及稼动率、内部晶圆代工占比、12英寸占比提升 净利率：29.5%，同比-8.52pcts，环比-0.9pcts。 1、FY24Q2财务情况：毛利率止跌回升，收入利润环比向上 2500 2000 1500 1000 500 0 图表：单季度净利润（百万美元） 净利润yoyqoq 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23Q4 24Q1 24Q2 -40% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 21Q1 21Q2 0% 图表：单季度毛利率 毛利率yoyqoq 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 23Q4 24Q1 24Q2 -10% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图表：单季度净利率 净利率yoyqoq 6%3 4%3 2% 0%2 -2%2 -4%1 -6% -8%1 23Q4 24Q1 24Q2 -10%0 图表：EPS（美元） 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 EPS(美元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 来源：Wind，中泰证券研究所4 FY24Q2存货周转天数下降 存货：截至二季度末，存货41.06亿美元，环比一季度末增加0.6% 存货周转天数：229天，环比下降6天 1、FY24Q2财务情况：毛利率止跌回升，收入利润环比向上 图表：存货（百万美元）图表：存货周转天数（公司业绩交流会口径） 4500 存货yoyqoq 80% 250 存货周转天数 4000 3500 70% 60% 200 3000 2500 50% 40% 150 2000 1500 30% 20% 100 1000 10%50 5000% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0-10%0 来源：Wind，公司官网披露交流纪要，中泰证券研究所5 下游需求：企业系统、消费电子、通信市场环比回升，中国市场复苏趋势强劲 FY24Q2各下游表现：工业市场环比下降low-single，汽车市场环比下降mid-single，消费电子环比增长mid-teens，通讯市场环比上升mid-single，企业系 统环比增长约20% 中国市场复苏趋势较为强劲：公司表示，中国市场的客户非常关心其出口业务，因此公司的产能受到高度欢迎；中国总部业务，在经历了连续7个季度的环比下滑后，Q2环比增长约20%，五大终端市场都表现良好，均环比增长15-20%，客户已经停止了库存修正 2、下游需求：中国市场复苏趋势强劲 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2013 0% 图表：德州仪器主要下游占比 工业汽车消费电子通信企业系统其他 图表：主要下游表现 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 细分领域 23Q4表现 24Q1表现 24Q2表现 工业 环比下降Mid-teens 环比下降高个位数，同比下降约25% 环比下降low-singledigits 汽车 经历了三年半的强劲增⻓后，出现中等个位数环比下滑 环比下降中等个位数，同比下降个位数 环比下降mid-singledigits 消费电子 环比持平 环比下降15%左右（Mid-teens），同比增长个位数 环比增长mid-teens 通信 环比下降低个位数 环比下降25%左右，同比下降约50%； 环比上升mid-singledigits 企业系统 环比增长低个位数 环比下降Mid-teens，同比下降Mid-teens 环比增长约20% 来源：公司公告、公司官网披露交流纪要，中泰证券研究所6 竞争与价格情况： 23Q4：Q3/Q4开支主动调整稼动率，并预计后续价格有个位数下降 24Q1：价格环比下降低个位数，目标是在与中国公司竞争中保持并获取市场份额 24Q2：中国市场竞争越来越激烈，但公司可以提供具有竞争力的价格，公司目标是继续在中国市场获得份额 3、竞争与价格策略：通过有竞争力的价格持续获取市场份额 图表：竞争与价格相关表述 23Q4 24Q1 24Q2 对于竞争及价格的表述 【价格策略】整体价格水平保持平稳，这是客户选择我们的主要原因。预计后续价格会有个位数的下降，公司认为属于正常情况。【稼动率】根据库存水平进行调整，从Q3/Q4开始下调，预计Q1将有更大的下调。 【价格】24Q1价格有低个位数的环比下降。我们的定价策略并不会显著改变，在模拟行业，价格变化并不快，公司在12英寸上生产，具有有竞争力的产品。【中国市场竞争】有非常有能力的竞争对手，并且有补贴的产能，预计本土公司份额为12%，其余88%是美国和欧洲供应商共享，公司的目标是继续这场竞争，保持并获得份额。 【价格】公司的产能受到中国客户的欢迎，因为其十分关注出口业务，同时公司可以提供非常具有竞争力的价格【中国市场竞争】竞争越来越激烈，但公司也可以竞争，通过非常诱人的利润赢得业务，公司将继续这样做，目标是继续在中国市场获得市场份额 来源：公司官网披露交流纪要，，中泰证券研究所7 资本开支 既有规划：2023-2026年，每年约50亿美元 24Q2情况：24Q2资本开支为10.64亿美元，环比24Q1的12.48亿美元下降 未来展望：维持全年50亿美元的资本开支计划不变 5、资本开支：Q2环比下降，全年目标维持不变 图表：TI资本开支计划 来源：公司官网，中泰证券研究所 TI从2021年开始加速资本开支计划，目前是其12寸新厂R2厂和L1厂产能爬坡期间 8 5、资本开支：环比下降，维持全年目标不变 TI产能对应产值拆解及产能爬坡情况： 2022年底情况：产能对应产值200亿美元，内部产能占总产能的80%，内部12英寸产能占总产能的40% 当前新扩产能：均为12寸，其中RFAB2厂（2022年底投产），满产产值60亿美元；LFAB1厂，2022年底投产；LFAB2 厂，2023年2月开建，计划2026年开始投产；S1-S4四个工厂，S1/S2建设中，计划2025年S1投产 后续资本开支计划：按照公司展望，50亿美元每年的资本开支要持续到2026年，2027年开始下降 图表：TI产能能够支撑的营业收入（十亿美元） 产能2021 2022 2023e 2024e 2025e 2026e 2030e 内部12寸晶圆厂7.2 8.8 11.6 14.7 18.2 21.3 36.9 DOMS6（满产3bn）2.7 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 RFAB1（满产5bn）4.5 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 RFAB2（新扩，满产6bn） 0.4 2.0 4.0 5.6 6.0 6.0 LFAB1&2（新扩，满产4bn/座） 0.4 1.6 2.7 3.6 4.0 7.4 SHEARMAN1&2&3&4（新扩，满产3-4bn/座） 1.0 3.3 15.5 内部8寸晶圆厂7.2 7.2 6.5 5.8 4.8 4.2 3.6 外部产能3.6 4.0 4.1 4.2 4.3 4.5 4.5 外部产能占比20% 20% 18% 17% 16% 15% 10% 总计（根据产能测算对应支撑收入）18.0 20.0 22.2 24.7 27.3 30.0 45.0 产能变化对应营收 2.2 2.5 2.6 2.7 8.6 产能增速（考虑8寸减产+12寸扩产） 11% 11% 11% 11% 10% 11%(CAGR) 注：2021/2022年、2025年12寸、8寸、外部产能数据为公司披露数据，2024.2并未披露2023年底产能的产值。 9 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 6、展望：24Q3收入、毛利率均环比上升 展望Q3收入、毛利率均环比上升 收入指引：展望Q3收入39.4-42.6亿美元，中值为41.0亿美元，环比增长7.3%，同比下滑9.5%； EPS指引：展望Q3EPS为1.24-1.48美元，中值为1.36美元，环比增长11.5%，同比下滑26.5%； 毛利率：展望Q3稼动率持平或环比上升，展望Q3毛利率中值环比上升； 资本开支：维持全年50亿美元资本开支不变。 单位：亿美元 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 收入指引 41.7-45.3 41.7-45.3 43.6-47.4 3