浙商国际金融控股期货中债策略周报

中债策略周报 2024.4.15-2024.4.21 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周利率债收益率普遍下行，30年期、10年期国债收益率分别变动4.5，2.6bp；5年期、1年期国债收益率分别下行5.1、1bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为-1.9、1.6bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：一季度经济实现“开门红”，GDP同比5.3%（前值5.2%），实现全年5%的难度较低。但社零、出口等分项环比走弱，或源于高基数和春节因素扰动，反应经济修复根基仍然不稳。 资金面：央行本周开展100亿逆回购和1000亿元MLF，有120亿元逆回购和1700亿元MLF到期，实现资金净回笼720亿元，隔夜、七天等资金利率上行；银行间杠杆、交易所杠杆水平较上周下滑。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，一季度经济实现“开门红”，全年实现5%的难度较低；但由于3月经济数据增速环比偏低，经济修复根基仍然不稳，后续稳增长诉求仍高，预计4月政治局会议基调仍以稳增长为主；汇率掣肘下全面降息概率仍低，但二季度存在降准和降LPR的可能性。 配置上，4月债市整体下行趋势不变，但下行力度可能不及1-2月；短端利率债在偏松的资金环境牵引下仍有下行动力，但持续性存疑。超长债在配置力量支撑下，大幅调整可能性较低，因此建议逢低买入长端利率债，30年期、10年期抄底位置分别在2.55%、2.4%左右；如果因为担心长端下行空间被供给所束缚，也可以尝试寻找3-5年期限段，流动性较好的品种替代。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周不同期限利率债收益率维持下行趋势。 央行本周净回笼720亿元；隔夜和7天资金利率有所上行，1年期同业存单和长端国债收益率维持下行趋势。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别变动4.5，2.6bp；5年期、1年期国债收益率分别下行5.1、1bp；国债收益率曲线（30Y- 10Y）（10Y-1Y）变动分别为-1.9、 1.6bp。 资金利率本周上行，DR007利率周度均值较上周上行2.1bp，R007与DR007利差从8.4bp下行至7.6bp。 信用债收益率整体下行，4信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。其中城投债1Y利差收窄10-11bp，3Y利差收窄7-9bp，AA及以上5Y利差收窄5-7bp。 3 2 2 1 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-04-19 2023-06-19 2023-08-19 2023-10-19 2023-12-19 2024-02-19 2024-04-19 3.7 不同期限中债收益率走势 .2 .8 .4 2 .6 2023/04/19 2023/06/19 2023/08/19 2023/10/19 2023/12/19 2024/02/19 2024/04/19 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行1100亿元，净发行800亿元，新增4月24日计划发行1年期附息国债1250亿元。 地方政府债方面，本周地方债累计发行749亿元，净发行0.8亿元，其中新增一般债117亿元、新增专项债55亿元、普通再融资债492亿元，特殊再融资债85亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 1540亿元，净发行1540亿元。 根据已公布的利率债招投标计划，下周将发行26支利率债，发行规模共2,174.8亿元，其中国债1支，地方政府债22支，政策银行债3支。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/04/19 2023/06/19 2023/08/19 2023/10/19 2023/12/19 2024/02/19 2024/04/19 从资金面来看债券市场 本周资金面维持充裕，资金利率继续下行，资金分层现象持续缓和 本周R001、R007收于1.8%、 1.89%，DR001、DR007收1.71%、 1.83%，较上周上行2、3bp； R007-DR007周均值利差较下行 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 7天SHIBOR 隔夜SHIBOR 8.4bp至7.6bp，反应资金分层现象有所缓解，4月资金面预计将维持宽松。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.8%、1.87%，较上周变动分别为8bp、5bp；隔夜及一周CNHHibor利率收6.15%、5.48%、，较上周上行270、70bp。 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至1.89%；2.04%，下行幅度为4、4bps；年内1年期AAA同业存单已经突破2023年以来低点（2.21%）。 从融资额和杠杆率来看： 本周机构杠杆率较上周下行，银行间质押式回购成交额在6.78万亿元，周度均值较上周环比下行3126亿元。 本周银行体系日均净融出4万亿元，低于前值4.3万亿元/天，日内资金供给均在3.7-4.2万亿元左右。从结构来看，大行和中小行融出均有所下降，但仍在相对高位。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 00000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 一季度经济实现开门红，工业生产、投资需求好于预期，社零稳步增长，地产数据仍偏弱。 一季度GDP增速为5.3%，较前值有所改善，名义GDP录得4.2%，与2023年Q4持平。简单对GDP平减指数进行拆分，当季同比-1.3%中，第一二三产业分别为-3.5%、-4.0%、0.7%，反应价格负增长主要集中于上中游。 生产法角度来看，二产增速维持高位，一产、三产增速较去年同期走弱 从名义GDP来看，第一产业同比-0.4%（前值-0.1%），第三产业同比4.9%（前值6%），第二产业同比3.5%（前值2.9%）；从实际GDP来看，第一产业同比3.3%（前值4.2%），第三产业同比5.0% （前值5.3%）第二产业同比6.0%（前值5.5%）。 支出法角度来看，工业增长维持高景气度，但后续可能存在一定的去库压力，价格修复弹性可能有限。 3月工业增加值同比4.5%，环比回落0.88%，一季度同比增速为6.1%。从产业来看，采矿业3月增速为0.2%，制造业3月同比为5.1%，电热气水3月同比为4.9%。地产施工端增速较低。水泥产量同比增长-22%，粗钢产量同比增长-7.8%，焦炭产量同比增长-6.0%。太阳能电池、新能源汽车、集成电路产能增速较高，制造业投资相关设备表现分化。 工业增加值及分项同比增速（%）主要工业品产量增速与去年同期对比（%） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2023-03 2024-03 7.50 14.80 22.50 29.20 (11.80) 4.10 5.80 4.40 (4.10) 5.46 9.00 7.00 工业增加值采矿业制造业高技术产业 发电设备 新能源汽车 水泥钢材 原煤 十种有色金属 3月社会消费品零售总额同比增速为3.1%，一季度同比增速为4.7%，保持稳步增长。3月社零增速回落主要受高基数影响，3月餐饮收入同比为6.9%（前值12.5%），汽车销售同比为-3.7%（前值8.7%），3月网购增速为6.77%（前值14.4%）；30大中城市商品房销售面积仍处于历史较低水平，地产销售仍然偏弱运行，地产后周期产品承压。 中国:社会消费品零售总额:累计同比 15 13 地产销售依然弱于同期水平（万平方米） 20242023202220212019 11600 9 500 7 5400 3 1300 -1 200 -3 -5100 0 一季度固定资产投资增速为4.2%，基建投资、制造业投资同比增速较高，分别为10.3%、8.6%；地产投资同比-10