中国财政系列三：财政政策，等待发力

期货研究报告|宏观数据2024-07-23 财政政策等待发力 ——中国财政系列三 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2024年7月22日财政部公布2024年上半年财政收支情况。其中： 一般公共预算收入同比-2.8%（增值税-5.6%，个人所得税-5.7%，印花税-22.9%、企业所得税-5.5%；消费税6.8%、�口退税14.4%）；一般公共预算支�同比2.0%（社 会保障和就业4.2%；教育0.6%）。政府性基金预算收入同比-15.3%（中央8.4%，地方-17.4%）；政府性基金预算支�同比-17.6%（中央16.5%，地方-18.2%）。 核心观点 ■一般公共预算 一般公共预算收入：6月一般公共预算收入进度51.8%，低于过去五年同期均值3.0个百分点，较1-5月进一步变慢，显示�实体经济名义增长的压力对于财政收入拖累加深， 6月CPI同比增速+0.2%，较5月回落0.1个百分点，低通胀特征依然比较明显。从收入结构来看，6月与经济增长相关的增值税和企业所得税等收入增速几无改善，且从增速变化来看，企业所得税大幅回落而�口退税回落，�口面临的压力上升。其中证券交易印花税同比增速依然-54%，去年8月份“证券交易印花税减半征收”政策影响延续。 一般公共预算支🎧：6月一般公共预算支�进度47.8%，低于过去五年同期均值1.2个百分点，体现了支�上半年维持谨慎的状态，这也令市场“缺资产”而增持长端债券。从具体支�结构来看，偏强的财政支�主要体现在农林水事务支🎧（+6.8%）、城乡社区 事务支🎧（+8.0%）等领域，但增速较5月显著放缓。值得注意的是债务付息支�6月 同比增速虽然小幅回落至+6.5%，但是自3月以来维持在高位。 ■政府性基金预算 政府性基金预算收入：6月政府性基金预算收入进度28.1%，低于过去五年同期均值达到7.7个百分点，年初以来差值进一步扩大，三中全会上提到了消费税下划地方、增加地方附加税等都将补充地方收入来源。从结构来看，我们关注的土地市场的改善依然需要时间，6月国有土地使用权�让收入增速进一步放缓至-18.3%，从5月全国房地产 政策拐点，到政策效应释放还需要一定时间，目前房地产市场调整仍未结束。关注地方债务结构的逐渐改善，地方政府第二本帐边际上会迎来改善。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：2024年公共预算收入完成进度及差值丨单位：%图2：税和非税收入增速和结构丨单位：%YoY，%pct △(左轴)2024预算收入完成情况 税收非税税收同比非税同比 3.0% 0.0% -3.0% -6.0% -9.0% 100% 75% 50% 25% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 30 20 10 0 -10 -20 20202021202220232024 100% 95% 90% 85% 80% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3：2024年公共预算支出完成进度及差值丨单位：%图4：中央/地方支出增速和结构丨单位：%YoY，%pct △(左轴)2024预算支出完成情况中央(本级)地方中央(本级)地方 3.0% 0.0% -3.0% -6.0% 100% 75% 50% 25% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 20 15 10 5 0 -5 -10 20202021202220232024 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图5：政府性基金预算收入完成进度及差值丨单位：%图6：政府性基金预算支出完成进度及差值丨单位：% △(左轴)2024预算收入完成情况△(左轴)2024预算支出完成情况 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 8.0% 4.0% 0.0% -4.0% -8.0% 150% 100% 50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图7：政府部门杠杆率丨单位：%GDP图8：政府部门杠杆率增速丨单位：%YoY 政府中央政府地方政府政府中央政府地方政府 70 60 50 40 30 20 10 0 2000201020202030 25 20 15 10 5 0 -5 20202021202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9：实体部门杠杆率丨单位：%GDP图10：实体部门杠杆率增速丨单位：%YoY 居民企业政府居民企业政府 200 18 150 12 1006 500 0 2000201020202030 -6 20202021202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 2024-062024-052024-042023-06 图11：不同税种收入增速对比情况丨单位：%YoY 25 0 -25 -50 数据来源：iFind华泰期货研究院 图12：不同支出项目增速对比丨单位：%YoY 15 0 2024-062024-052024-042023-06 -15 城乡社区农林水债务付息社会保障文旅体育教育环境保护科技交通运输卫生健康 数据来源：iFind华泰期货研究院 图13：地方债发行情况丨单位：亿元图14：地方债净融资情况丨单位：亿元 地方债发行2024地方债净融资额2024 20000 15000 10000 5000 20000 15000 10000 5000 0 0-5000 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图15：国债发行情况丨单位：亿元图16：国债净融资情况丨单位：亿元 国债发行2024国债净融资额2024 15000 10000 5000 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 附录：2024年上半年财政收支情况1 一、全国一般公共预算收支情况 （一）一般公共预算收入情况。 上半年，全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%（1-5月下降2.8%），扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中�台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右（1-5月增长2%左右）。 分中央和地方看，上半年，中央一般公共预算收入50011亿元，同比下降7.2%（1-5月下降6.7%）；地方一般公共预算本级收入65902亿元，同比增长0.9%（1-5月增长0.5%）。分税收和非税收入看，上半年，全国税收收入94080亿元，同比下降5.6%（1- 5月下降5.1%）；非税收入21833亿元，同比增长11.7%（1-5月增长10.3%）。 主要税收收入项目情况如下： 1.国内增值税35400亿元，同比下降5.6%（1-5月下降6.1%）。 2.国内消费税8834亿元，同比增长6.8%（1-5月增长7.2%）。 3.企业所得税25384亿元，同比下降5.5%（1-5月下降1.7%）。 4.个人所得税7358亿元，同比下降5.7%（1-5月下降6%）。 5.进口货物增值税、消费税9297亿元，同比增长0.7%（1-5月增长1.5%）。关税1185 亿元，同比下降5.2%（1-5月下降4.4%）。 6.�口退税11380亿元，同比增长14.4%（1-5月增长21.2%）。 7.城市维护建设税2560亿元，同比下降6.7%（1-5月下降7.4%）。 8.车辆购置税1253亿元，同比下降5.4%（1-5月下降0.1%）。 9.印花税1632亿元，同比下降22.9%（1-5月下降18.6%）。其中，证券交易印花税509 亿元，同比下降54%（1-5月下降50.8%）。 10.资源税1474亿元，同比下降11%（1-5月下降14%）。 11.土地和房地产相关税收中，契税2779亿元，同比下降10.9%（1-5月下降8.7%）；房产税2337亿元，同比增长20.1%（1-5月增长20.1%）；城镇土地使用税1298亿元，同比增长11%（1-5月增长12.7%）；土地增值税3074亿元，同比下降4.3%（1-5月下降 1参考：http://gks.mof.gov.cn/tongjishuju/202407/t20240722_3939942.htm 5.3%）；耕地占用税840亿元，同比增长22.6%（1-5月增长21.4%）。 12.环境保护税121亿元，同比增长18%（1-5月增长12.1%）。 13.车船税、船舶吨税、烟叶税等其他各项税收收入合计634亿元，同比增长3.4%（1- 5月增长3.4%）。 （二）一般公共预算支�情况。 上半年，全国一般公共预算支�136571亿元，同比增长2%（1-5月增长3.4%）。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支�18267亿元，同比增长9.6%（1-5月增长10.2%）；地方一般公共预算支�118304亿元，同比增长0.9%（1-5月增长2.4%）。 主要支�科目情况如下： 1.教育支�20291亿元，同比增长0.6%（1-5月增长2.3%）。 2.科学技术支�4388亿元，同比下降1.4%（1-5月增长1.4%）。 3.文化旅游体育与传媒支�1655亿元，同比增长0.7%（1-5月增长4.3%）。 4.社会保障和就业支�22697亿元，同比增长4.2%（1-5月增长4.5%）。 5.卫生健康支�10580亿元，同比下降12.1%（1-5月下降9.5%）。 6.节能环保支�2413亿元，同比增长0.6%（1-5月增长2.1%）。 7.城乡社区支�10472亿元，同比增长8%（1-5月增长9.5%）。 8.农林水支�11528亿元，同比增长6.8%（1-5月增长12%）。 9.交通运输支�5797亿元，同比下降1.5%（1-5月下降1%）。 10.债务付息支�6304亿元，同比增长6.5%（1-5月增长7.3%）。 二、全国政府性基金预算收支情况 （一）政府性基金预算收入情况。 上半年，全国政府性基金预算收入19915亿元，同比下降15.3%（1-5月下降10.8%）。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2073亿元，同比增长8.4%（1-5月增长9.8%）；地方政府性基金预算本级收入17842亿元，同比下降17.4%（1-5月下降12.8%），其中，国有土地使用权�让收入15263亿元，同比下降18.3%（1-5月下降14%）。 （二）政府性基金预算支�情况。 上半年，全国政府性基金预算支�35599亿元，同比下降17.6%（1-5月下降19.3%）。 分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支�872亿元，同比增长16.5%（1-5月增长20.1%）；地方政府性基金预算支�34727亿元，同比下降18.2%（1-5月下降19.9%），其中，国有土地使用权�让收入相关支�22000亿元，同比下降9.2%（1-5月下降 7.3%）。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所