债市情绪面周报（7月第3周）：截止OMO降息前，债市情绪维持中性

固定收益 固收周报 截止OMO降息前，债市情绪维持中性 ——债市情绪面周报（7月第3周） 报告日期：2024-07-23 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 降息前卖方看震荡 本周一央行进行OMO降息操作，其招标方式由利率招标改为“固定利率，数量招标”，与临时正逆回购的操作相同，形成了“7D逆回购利率——LPR利率——存贷款利率”的传导体系，在释放稳增长的信号、加强逆周期调节的同时淡化MLF的政策低位。利率曲线有望进一步陡峭化，从近期的交易结构来看，多数机构已大幅买入利率债提前“交易降息”，考虑到央行对长端利率的关注及8月利率债供给提速，长端点位可适当止盈，回调或是配置机会，中短端可关注杠杆策略的使用空间，维持久期中性，把握利率曲线陡峭化带来的交易机会。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.04，较上周下降0.01，偏多机构数量与上周相比下降，当前1家偏多，17家中性： （1）：1家机构观点偏多，关键词：利率偏高对资产价格形成压力； （2）：17家机构观点中性，关键词：欠配、央行调控、宏观政策、资金下限。 买方情绪整体上行 截至7月19日，买方市场情绪指数录得1.10，较7月12日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率与回购成交额整体下降；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差和新老券利差收窄，10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面，TS、T、TL主力合约成交多空比下降，TF主力合约成交多空比上升；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量与到期量均有所上升。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降4 1.2信用债：下沉策略，拉久期5 1.3可转债：本周机构整体持中性观点5 2买方市场5 2.1买方市场情绪指数下降5 2.2交易情绪：债市换手率整体上升7 2.3资金杠杆：杠杆率下降8 2.4期货情绪：整体下降9 2.5一级发行：地方债认购倍数下降，理财发行量上升11 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况4 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数5 图表5买方市场情绪指标及变化6 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）7 图表710Y国开债换手率（单位：%）7 图表830Y国债换手率（单位：%）8 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表11T主力合约成交多空比9 图表12TS主力合约成交多空比10 图表13TF主力合约成交多空比10 图表14TL主力合约成交多空比10 图表15国债平均认购倍数11 图表16地方债平均认购倍数11 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.04，较上周下降0.01；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.06，较上周下降0.04；信用债主要关注下沉策略、拉久期；对转债态度中性，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周下降0.18。本周机构整体持中性偏观点，1家偏多，17家中性。 6%机构均持偏多态度，关键词：利率偏高对资产价格形成压力； 94%机构均持中性态度，关键词：欠配、央行调控、宏观政策、资金下限。华安观点：关注杠杆策略的使用空间 本周一央行进行OMO降息操作，其招标方式由利率招标改为“固定利率，数量招标”，与临时正逆回购的操作相同，形成了“7D逆回购利率——LPR利率——存贷款利率”的传导体系，在释放稳增长的信号、加强逆周期调节的同时淡化MLF的政策低位。利率曲线有望进一步陡峭化，从近期的交易结构来看，多数机构已大幅买入利率债提前“交易降息”，考虑到央行对长端利率的关注及8月利率债供给提速，长端点位可适当止盈，回调或是配置机会，中短端可关注杠杆策略的使用空间，维持久期中性，把握利率曲线陡峭化带来的交易机会。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 关键词 观点转变情况机构个数 卖方机构观点转变情况 中性维持12欠配、央行调控、宏观政策、资金下限 中性转偏多1利率偏高对资产价格形成压力 偏多转中性2央行对利率的调控、短期政策加码力度有限 无报告转中性3资产荒、政策与市场博弈 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：下沉策略，拉久期 市场热词：下沉策略，拉久期 #下沉策略，关键词：下沉挖掘关注化债政策利好新落地区域城投。 #拉久期，关键词：极致拉久期+下沉隐含风险，优质主体公募债拉久期、私募永续挖掘为主。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 政策边际变化、中长 33端和弱资质信用债 31 29 27 25 二级流动性较强的个 23券、城投债退出 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 长久期信用债，信用利差 地产债、中短久期信 用债 长久期信用债、城投债 TLAC非资本债券、低 下沉策略、拉久期 21评级信用债 19 17 票息策略、资产荒 05/3006/0206/0506/0806/1106/1406/1706/2006/2306/2606/2907/0207/0507/0807/1107/1407/17 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性观点 本周机构整体持中性观点，7家中性，1家偏空 83%机构均持中性态度，关键词：收益荒、正股行情压力； 13%机构均持偏空态度：关键词：权益和转债剪刀差，后续权益面临压力 图表4市场情绪变化与中证转债指数 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数下降 截至7月19日，买方市场情绪指数录得1.10，较7月12日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率与回购成交额整体下降；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差和新老券利差收窄，10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面，TS、T、TL主力合约成交多空比下降，TF主力合约成交多空比上升；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量与到期量均有所上升。 图表5买方市场情绪指标及变化 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2交易情绪：债市换手率整体上升 30Y国债换手率上升，7月19日换手率录得3.56%，较7月12日上升0.12pct，较周一上升0.19pct，周平均换手率为3.49%；10Y国开债换手率较上周上升，7月19日换手率录得5.45%，较7月12日上升0.49pct，较周一下降0.19pct；利率债换手率录得0.89%，较7月12日上升0.05pct，较周一下降0.08pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3资金杠杆：杠杆率下降 从资金面来看，近期杠杆率下降。截至7月19日，银行间债市杠杆率降至106.88%，质押式回购成交量为5.9万亿元，隔夜成交占比升至87.98%。 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4期货情绪：整体下降 国债期货方面，本周TF2409合约成交多空比上升，TS2409、T2409、TL2409合约成交多空比下降。截至7月19日，T主力成交多空比为1.12；TS2409、TF2409与TL2409合约多空比分别为0.96、1.01和1.10。 图表11T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14TL主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级发行：地方债认购倍数下降，理财发行量上升 一级市场发行方面，7月19日国债平均认购倍数为3.01，处于36.3%分位点；地方债平均认购倍数27.82，处于73.8%分位点；据Wind统计，7月12日至7月19日，理财类共发行578只，到期533只。 图表15国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表16地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表18理财类发行与到期数量（单位：只） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3风险提示： 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球(公募)榜单，2023年获WIND金牌分析师第四名。 研究助理：洪子彦，华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何