债市情绪面周报（6月第4周）：截止借券公告前，债市情绪依旧积极

固定收益 固收周报 截止借券公告前，债市情绪依旧积极 ——债市情绪面周报（6月第4周） 报告日期：2024-07-01 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 截止上周末，债市情绪积极，利空因素扰动较少 本周一债市收益率日内走出深“V”型，10Y国债活跃券收益率降至2.21%后回调至2.27%。回顾自上周以来的债牛行情，利率出现快速下行的原因主要是债市利空因素的缺乏：6月PMI数据偏弱下的基本面仍有待提振、债市供给依旧偏慢、近期债市的交易情绪也较为极致（基金拉久期至高位）。而周一央行公告开展债券借入后，利率出现明显上行，我们认为短期来看其对债市情绪的影响较大，依然看好利率的下行趋势，但应当更加关注利率与央行合意点位的偏离程度，投资者可重点关注债券借贷余额的相应变化及后续央行参与二级买债交易的落实，把握债市回调带来的配置机会。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.29，较上周上升0.09，偏多机构数量与上周相比上升，当前7家偏多，16家中性： （1）：7家机构观点偏多，关键词：支持性货币政策，融资需求不高，资产荒延续，经济回升仍需巩固； （2）：16家机构观点中性，关键词：供需均衡，汇率制衡； 跨月因素扰动，买方情绪整体下降 截至6月28日，买方市场情绪指数录得0.95，较6月21日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线维持牛平形态，30Y-10Y期限利差及新老券利差收窄，10Y-1Y期限利差、国开-国债利差以走阔；期货情绪方面，TL主力合约成交多空比上升，TS、TF主力合约成交多空比下降；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行与到期只数均有所回升。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升4 1.2信用债：长久期信用债，城投债5 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场6 2.1买方市场情绪指数下降6 2.2交易情绪：利率债换手率整体下降7 2.3资金杠杆：杠杆率上升，回购成交量下降8 2.4期货情绪：整体下降9 2.5一级发行：认购倍数下降，理财发行量回升11 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况5 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数6 图表5买方市场情绪指标及变化6 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）7 图表710Y国开债换手率（单位：%）7 图表830Y国债换手率（单位：%）8 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表11T主力合约成交多空比9 图表12TS主力合约成交多空比10 图表13TF主力合约成交多空比10 图表14TL主力合约成交多空比10 图表15国债平均认购倍数11 图表16地方债平均认购倍数11 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.29，较上周上升0.09；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.32，较上周上升0.14；信用债主要关注长久期信用债、城投债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.18，较上周下降0.29。本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，16家中性。 30%机构均持偏多态度，关键词：支持性货币政策，融资需求不高，资产荒延续，经济回升仍需巩固； 70%机构均持中性态度，关键词：供需均衡，汇率制衡。华安观点：关注后续央行参与借贷与二级买卖的交易情况 周一债市收益率日内走出深“V”型，10Y国债活跃券收益率降至2.21%后回调至2.27%。回顾自上周以来的债牛行情，利率出现快速下行的原因主要是债市利空因素的缺乏：6月PMI数据偏弱下的基本面仍有待提振、债市供给依旧偏慢、近期债市的交易情绪也较为极致（基金拉久期至高位）。而周一央行公告开展债券借入后，利率出现明显上行，我们认为短期来看其对债市情绪的影响较大，依然看好利率的下行趋势，但应当更加关注利率与央行合意点位的偏离程度，投资者可重点关注债券借贷余额的相应变化及后续央行参与二级买债交易的金额，把握债市回调带来的配置机会。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 观点转变情况机构个数 卖方机构观点转变情况 关键词 偏多维持4负债成本下降、支持性 中性维持 13 中性转偏多 2 偏空转中性 无报告转中性 1 供 无报 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：长久期信用债，城投债 市场热词：长久期信用债，城投债 #长久期信用债，关键词：收益率下行特征比较显著的时候，优先选择长久期城农商行资本债。 #城投债，关键词：存量下滑。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，2家偏多，8家中性，1家偏空 18%机构均持偏多态度，关键词：权益企稳，可转债处于历史较低价格水平； 73%机构均持中性态度，关键词：扰动因素出清，核心因素不变； 9%机构均持偏空态度，关键词：定价失效。 图表4市场情绪变化与中证转债指数 435 430 425 420 415 410 405 400 395 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 3买方市场 3.1买方市场情绪指数下降 截至6月28日，买方市场情绪指数录得0.95，较6月21日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，30Y-10Y期限利差及新老券利差收窄，10Y-1Y期限利差、国开-国债利差走阔；期货情绪方面，TL主力合约成交多空比上升，TS、TF主力合约成交多空比下降；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量与到期量均有所回升。 图表5买方市场情绪指标及变化 指标 单位 6月28日 6月21日 边际变化 10Y国开债换手率 % 4.77 6.84 - 30Y国债换手率 % 5.34 7.78 - 交易情绪利率债换手率 % 0.98 1.35 - 中长期债券型基金久期 % 2.68 2.63 + 利率债成交量（二级） 亿元 较上周减少 较上周增加 - 债市杠杆率 % 107.61 107.05 + 资金杠杆质押式回购成交额 亿元 40,997 57,911 - 隔夜回购成交额 亿元 35,839 49,764 - 30Y-10Y国债利差 BP 22.24 22.26 - 利差预期10Y-1Y国债利差 BP 66.68 66.56 + 国开-国债利差 BP 8.68 8.60 + 新老券利差 BP 1.26 4.25 - T合约多空比 / 0.94 0.94 / 期货情绪TS合约多空比 / 0.94 1.07 - TF合约多空比 / 0.98 1.05 - TL合约多空比 / 1.08 0.93 + 国债认购倍数 / 0 2.68 - 地方债认购倍数 / 22.44 26.41 - 一级发行政金债全场倍数 / 0 4.04 - 债基发行规模 亿份 0 0 / 理财发行 只 677 626 + 理财到期 只 942 576 + 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 10Y中债国债到期收益率（左轴，单位：%） 买方市场情绪指数（右轴） 1.50 1.00 0.50 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2交易情绪：利率债换手率整体下降 30Y国债换手率下降，6月28日换手率录得5.34%，较6月21日下降2.44pct，较周一下降0.84pct，周平均换手率为6.69%；10Y国开债换手率较上周上升，6月28日换手率录得4.77%，较6月21日下降2.08pct，较周一下降2.01pct；利率债换手率录得0.98%，较6月21日下降0.37pct，较周一下降0.34pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 202420232022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 202420232022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 2.5% 利率债换手率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.3资金杠杆：杠杆率上升，回购成交量下降 从资金面来看，近期杠杆率上升。截至6月28日，银行间债市杠杆率升至107.61%， 质押式回购成交量为4.1万亿元，隔夜回购成交量为3.6万亿元，隔夜成交占比升至 87.42%，回购成交量下降。 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4期货情绪：整体下降 国债期货方面，本周TS2409、TF2409合约成交多空比下降，TL2409合约成交多空比上升。截至6月28日，T主力成交多空比为0.94；TS2409、TF24