公司点评：短期需求波动，关注公司长期盈利能力改善

周大福（01929.HK）的公司点评报告显示，虽然短期内终端需求波动，但公司正通过优化策略来提升长期盈利能力。以下为报告的主要要点：

1. 短期需求波动：2024年4月至6月，公司零售销售价值（RSV）同比下滑20%，其中内地市场下滑18.6%，港澳及其他市场下滑28.8%。这反映出消费环境的疲软和金价高企对珠宝首饰购买意愿的影响。

2. 内地市场分析：

   • 同店销售：在消费环境波动下，同店销售出现显著下滑，特别是直营渠道，下滑26.4%，加盟渠道下滑19.1%。加盟渠道表现优于直营，主要原因是新店开业速度加快，带动了店效爬坡。
   • 产品销售：黄金首饰及产品销售下滑27.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰下滑31.7%。这主要因为经济环境波动和金价高企导致居民消费意愿减弱，对金价难以形成稳定预期，影响了克重金饰的销售。相比之下，定价产品的销售表现良好，占总销售的比例从5.7%提升至15.8%。

3. 店铺策略：公司正在调整店铺结构，通过谨慎开店和优化现有门店，以提升单店运营效率。截至2024年6月，公司在全球拥有7429家周大福珠宝品牌门店，其中内地7284家，港澳87家，其他市场58家。4-6月，公司在内地净关闭91家店铺。

4. 港澳及其他地区展望：尽管短期需求波动，但公司预计随着政策利好（如提高自港澳进境居民旅客行李免税额），港澳及其他地区的销售有望逐步回暖。

5. 财务预测与投资建议：预计公司2025财年营收将持平，归母净利润实现个位数增长。考虑到公司渠道端的单店运营优化、产品端的设计能力和定价策略，以及对消费者触达的重视，分析师调整了盈利预测，并维持“买入”评级。预计FY2025-2026年的归母净利润分别为70.01亿港元、78.00亿港元和86.84亿港元，对应的PE分别为11倍、12.2倍和11.3倍。