2023年中报点评：盈利能力改善，关注需求回暖

荣泰健康（603579）2023年中报点评 盈利能力改善，关注需求回暖 挖掘价值投资成长 / / 2023年08月11日 【投资要点】 近期公司发布2023半年度报告。2023H1公司实现营业收入8.90亿元，同比下滑19.20%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长21.48%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长19.63%。其中二季度实现营业收入5.04亿元，同比下滑6.03%；归母净利润0.67亿元，同比增长140.42%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长87.72%。2023上半年公司营收虽有同比下滑，但利润端改善明显。 收入端承压。主要是因为2023年上半年受宏观经济影响，全球经济增长动能不足，消费需求疲软。当前内外销占比约1：1，较往年水平国外市场占比有所下降，主要是因为份额相对较大的韩国市场同比下滑显著。国内市场整体好于国外市场，通过线下拓展临街专卖店铺，线上直播、短视频等新兴营销方式，提高交易转化率。 利润端改善。公司2023上半年毛利率和净利率分别为31.35%/11.84%，分别同比提高5.35pct/3.96pct。主要是因为1）公司积极调整产品结构，高毛利产品占比提升；2）受益于原材料价回落、汇率居高等因素，盈利表现有所改善。费用端，2023上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为105.94/36.59/37.27/-15.22百万元，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.90%/8.30%/4.19%/-1.71%，其同比变动分别为2.95pct/0pct /0.04pct/-0.77pct。销售费用增加主要是由于公司加大在抖音等新兴营销渠道的投入。 行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅行业发展或将提速。公司层面，加强新产品开发，提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下，通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、提升门店曝光；借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 9.33% 3.18% -2.97% -9.13% -15.28% -21.43% 8/1110/1112/112/114/116/11 荣泰健康沪深300 基本数据总市值（百万元) 3082.44 流通市值（百万元) 3082.44 52周最高/最低（元） 26.62/18.75 52周最高/最低（PE） 21.22/13.99 52周最高/最低（PB） 2.02/1.47 52周涨幅（%） -3.66 52周换手率（%） 256.25 相关研究 《疫情影响业绩承压，关注后续复苏弹性》 2023.04.12 《新品+渠道推动内销提速，净利率保持稳定》 2019.04.24 《营收稳步增长，产能释放在即》 2018.08.02 《聚焦主营强内销，共享经济迎机遇》 公司研究 家电 证券研究报告 2018.03.16 【投资建议】 公司作为国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入20.79/24.37/27.25亿元，归母净利润2.17/2.65/3.03亿元，EPS分别为1.6/1.9/2.2元/股，对应PE分别为15/12/11倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2004.82 2079.07 2436.89 2725.08 增长率(%) -23.26% 3.70% 17.21% 11.83% EBITDA（百万元） 208.57 285.76 338.07 381.69 归属母公司净利润（百万元） 164.23 216.94 265.35 302.99 增长率(%) -30.51% 32.10% 22.32% 14.18% EPS(元/股) 1.23 1.56 1.91 2.18 市盈率（P/E） 16.25 14.72 12.04 10.54 市净率（P/B） 1.50 1.59 1.39 1.23 EV/EBITDA 11.89 9.46 7.02 5.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 市场需求不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1329.781550.971880.342288.21 存货 205.23189.68217.42238.21 流动资产应收及预付 非流动资产 1153.251269.121232.081193.87 固定资产 521.25482.29441.59399.30 无形资产 96.59 97.59 98.59 99.59 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3423.833657.234021.404449.83 短期借款 408.52458.52458.52508.52 其他长期资产流动负债 其他流动负债 160.46150.74175.54195.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 60.48 72.62 72.62 72.62 实收资本 139.97138.97138.97138.97 留存收益 1104.401269.521546.871854.86 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2270.58 109.39 626.18 59.08 33.62 442.71 890.15 321.17 663.58 603.11 1553.73 701.49 1866.19 2388.11 128.07 519.39 60.08 30.89 598.27 963.16 353.90 675.72 603.11 1638.89 684.72 2013.36 2789.33 146.72 544.85 60.08 28.71 603.10 1048.65 414.59 675.72 603.11 1724.37 684.72 2290.71 3255.95 164.07 565.47 60.08 26.97 607.93 1167.56 463.52 675.72 603.11 1843.29 684.72 2598.69 少数股东权益 3.90 4.99 6.32 7.84 负债和股东权益3423.83 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3657.23 4021.40 4449.83 营业成本 1473.071415.591658.361854.08 销售费用 209.63253.65287.55313.38 研发费用 88.66 93.56109.66122.63 资产减值损失 -3.28 -3.00 -3.00 -3.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 19.57 10.40 12.18 13.63 其他收益 16.28 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.16 0.50 0.50 0.50 利润总额 179.37242.25296.32338.34 净利润 164.72218.03266.68304.51 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 164.23216.94265.35302.99 少数股东损益 EBITDA 2004.82 7.96 70.71 -21.45 10.41 0.15 186.54 8.32 14.65 0.49 208.57 2079.07 8.32 83.16 -15.35 0.00 0.21 247.75 6.00 24.23 1.09 285.76 2436.89 9.75 97.48 -18.29 0.00 0.24 301.82 6.00 29.63 1.33 338.07 2725.08 10.90 109.00 -17.86 0.00 0.27 343.84 6.00 33.83 1.52 381.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 236.79 300.76 358.41 392.82 净利润 164.72 218.03 266.68 304.51 折旧摊销 73.61 58.86 60.05 61.21 营运资金变动 -4.67 6.14 10.64 7.16 其它 3.14 17.73 21.04 19.95 投资活动现金流 -225.04 -49.95 -16.07 -14.60 资本支出 -96.27 -23.29 -23.26 -23.23 投资变动 -2.00 9.00 -5.00 -5.00 其他 -126.78 -35.66 12.18 13.63 筹资活动现金流 187.59 -45.61 -24.97 24.65 银行借款 543.76 50.00 0.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -17.76 0.00 0.00 其他 -356.16 -77.85 -24.97 -25.35 现金净增加额 220.53 221.19 329.36 407.87 期初现金余额 1109.24 1329.78 1550.97 1880.34 期末现金余额主要财务比率 1329.78 1550.97 1880.34 2288.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -23.26% 3.70% 17.21% 11.83% 营业利润增长 -29.67% 32.82% 21.82% 13.92% 归属母公司净利润增长 -30.51% 32.10% 22.32% 14.18% 获利能力（%）毛利率 26.52% 31.91% 31.95% 31.96% 净利率 8.22% 10.49% 10.94% 11.17% ROE 8.80% 10.77% 11.58% 11.66% ROIC 4.30% 6.63% 7.45% 7.76% 偿债能力资产负债率（%） 45.38% 44.81% 42.88% 41.42% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.55 2.48 2.66 2.79 速动比率 1.70 1.80 1.99 2.15 营运能力总资产周转率 0.60 0.59 0.63 0.64 应收账款周转率 16.87 20.59 21.31 21.12 存货周转率 6.08 7.17 8.15 8.14 每股指标（元）每股收益 1.23 1.56 1.91 2.18 每股经营现金流 1.69 2.16 2.58 2.83 每股净资产 13.33 14.49 16.48 18.70 估值比率P/E 16.25 14.72 12.04 10.54 P/B 1.50 1.59 1.39 1.23 EV/EBITDA 11.89 9.46 7.02 5.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，