2019年业绩快报点评：盈利能力持续改善，关注公司自身α拓展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年2月28日，公司发布2019年业绩快报，公司2019年实现营业收入28.23亿元，归母净利润8.48亿元，分别同比增长22.71%和79.55%。归母净利润和增速均符合前次业绩预告范围中枢（归母净利润预计7.95-9.02亿元，同比增速预计68.45%- 91.13%）。2019Q4营业收入7.92亿元，归母净利润3.20亿元，分别同比增长12.10%和107.67%。 一、 二、分析与判断  业绩符合预期，短期因素影响收入端，看好公司未来盈利能力提升 ①业绩符合预期，收入端放缓可能与并表口径和医院转付比例控制有关。分季度来看，2019Q1-Q4收入同比增速分别为：28.69%、30.16%、23.51%和12.20%，可以看到Q4单季收入端延续Q3的情况，同比和环比（14.14%）均处于低增速水平，我们分析认为这一方面是因为2018年Q4基数较高，另一点如我们《泰格医药三季报点评：符合预期，关注盈利能力提升和现金流改善趋势》观点，我们预计主要是和并表口径（2019年上半年剥离上海晟通）和医院转付比例控制有关。 ②盈利能力持续改善，关注大临床业务后续推进情况以及公司对人员管理能力提升。利润端，2019Q1-Q4归母净利润同比增速分别为：51.72%、68.32%、77.30%和107.67%，Q4归母净利润环比增长81.71%，利润端呈现加速趋势。正如我们三季报和业绩预告点评中所分析的那样，2019Q3单季毛利率同比提升达8.8个百分点，单季母公司毛利率同比提升13.5个百分点，进一步验证了我们关于医院转付费用控制的判断。此外，我们认为公司大临床业务仍然处于加速阶段，较高的毛利率使得在临床订单结构向后期推进的过程中，会为公司带来更为明显的盈利能力的提升。我们也注意到公司2016-18年人均创收和创利能力都有很明显的提升，尤其是人均创利能力2018年比2016年接近翻倍，我们认为这是公司管理能力逐步提升的体现，2019年盈利能力的增强可能也与公司对人员管理能力提升有关。按照年报业绩预告中非经常损益中值3亿元计算，公司2019年扣非后归母净利润约为5.48亿元，同比增长约53%。2019Q4扣非后归母净利润约为1.1亿元，同比增长18%附近，相比Q1-Q3增速（61.3%、46.6%、100.7%），参考2018年Q3-Q4扣非后归母净利润，我们认为可能是基数波动以及方达上市前后并表口径变化导致。  看好公司自身α拓展，期待国际化持续发力 我们强调的是在行业保持持续景气的同时，关注不断拓展自身α业务能力的CRO企业。在外包服务竞争逐步全球化背景下，很多国际化CRO巨头已经在国内开展业务，PPD也宣布进军国内市场。泰格医药则通过参股日本EPS、推进韩国公司证券化、不断加速方达控股技术平台和产能扩张的方式不断提升自身业务能力，加大国际市场布局力度，这些α属性的业务是企业不断提升国际竞争力的重要手段。期待未来国际化进程逐步突破，为公司带来新的业绩增量，实现自身α属性最大化。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 78.98元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-2-27 近12个月最高/最低（元） 82.93/49.79 总股本（百万股） 750 流通股本（百万股） 529 流通股比例（%） 70.54 总市值（亿元） 592 流通市值（亿元) 418 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%24%52%79%106%134%19/219/519/819/1120/2泰格医药沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.泰格医药(300347):符合预期，关注大临床弹性和α持续拓展 2.泰格医药(300347):临床前服务平台布局再加速 [Table_Title] 泰格医药（300347） 公司研究/点评报告 盈利能力持续改善，关注公司自身α拓展 —2019年业绩快报点评 点评报告/医药 2020年03月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 泰格医药（300347） 三、投资建议 由于医院转付费用可预测性较差，因此我们根据业绩快报对2019年收入进行了一些调整。但是医院转付费用对利润端影响较小，因此我们维持利润端预测。预计2019-2021年EPS1.13、1.59、2.17元，最新收盘价对应2019年68倍PE（对应2020年48倍PE），参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度，我们维持“推荐”评级。 四、风险提示： 创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,301 2,823 4,167 5,577 增长率（%） 36.4 22.7 47.6 33.8 归属母公司股东净利润（百万元） 472 848 1,192 1,624 增长率（%） 56.9 79.6 40.6 36.2 每股收益（元） 0.94 1.13 1.59 2.17 PE（现价） 81.0 67.7 48.1 35.3 PB 14.3 17.6 12.9 9.5 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 泰格医药（300347） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,301 2,823 4,167 5,577 成长能力 营业成本 1,309 1,491 2,177 2,944 营业收入增长率 36.4 22.7 47.6 33.8 营业税金及附加 9 11 17 23 EBIT增长率 33.5 51.4 48.5 30.5 销售费用 54 83 111 156 净利润增长率 56.9 79.6 40.6 36.2 管理费用 314 333 521 697 盈利能力 研发费用 88 109 160 214 毛利率 43.1 47.2 47.8 47.2 EBIT 526 796 1,182 1,542 净利润率 20.5 30.0 28.6 29.1 财务费用 7 5 18 11 总资产收益率ROA 11.0 16.2 16.8 17.3 资产减值损失 51 (6) 43 1 净资产收益率ROE 17.7 26.1 26.8 26.8 投资收益 119 300 420 580 偿债能力 营业利润 596 1,102 1,545 2,115 流动比率 1.3 1.0 1.1 1.2 营业外收支 10 0 0 0 速动比率 1.3 1.0 1.1 1.2 利润总额 606 1,112 1,556 2,125 现金比率 0.6 0.4 0.4 0.5 所得税 99 178 254 352 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 507 934 1,301 1,773 经营效率 归属于母公司净利润 472 848 1,192 1,624 应收账款周转天数 110.5 98.8 86.9 80.5 EBITDA 587 861 1,270 1,644 存货周转天数 0.1 0.1 0.1 0.1 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 704 585 891 1386 每股收益 0.9 1.1 1.6 2.2 应收账款及票据 782 820 1085 1377 每股净资产 5.3 4.3 5.9 8.1 预付款项 47 54 78 106 每股经营现金流 1.0 1.0 1.3 1.8 存货 1 0 1 0 每股股利 0.4 0.4 0.0 0.0 其他流动资产 15 15 15 15 估值分析 流动资产合计 1603 1533 2174 3000 PE 81.0 67.7 48.1 35.3 长期股权投资 103 408 833 1418 PB 14.3 17.6 12.9 9.5 固定资产 255 335 415 495 EV/EBITDA 84.9 59.4 40.3 30.8 无形资产 28 29 31 32 股息收益率 0.5 0.5 0.0 0.0 非流动资产合计 2677 3703 4930 6401 资产合计 4280 5237 7104 9401 短期借款 603 803 1053 1253 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 44 39 57 77 净利润 507 934 1,301 1,773 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 112 59 131 103 流动负债合计 1209 1494 2060 2584 营运资金变动 8 43 (62) (8) 长期借款 3 3 3 3 经营活动现金流 522 754 977 1,324 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 91 77 79 78 非流动负债合计 37 37 37 37 投资 (303) (705) (805) (905) 负债合计 1246 1531 2097 2621 投资活动现金流 (367) (782) (884) (983) 股本 500 750 750 750 股权募资 59 0 0 0 少数股东权益 366 452 561 709 债务募资 340 0 0 0 股东权益合计 3034 3706 5007 6780 筹资活动现金流 10 (91) 213 154 负债和股东权益合计 4280 5237 7104 9401 现金净流量 166 (119) 305 495 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明