宏观观点：美国大选再生变数，“特朗普交易”何去何从？

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年7月23日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《7月经济高频数据边际回暖，扩内需政策发力提效》-2024.07.22 美国大选再生变数，“特朗普交易”何去何从？ 核心观点 近期美国大选备受瞩目。上周特朗普在共和党全国代表大会上获得足够多的党代表票，正式成为2024年美国总统选举共和党总统候选人。特朗普当天还宣布，已选择俄亥俄州联邦参议员詹姆斯·万斯作为他的竞选搭档。周一凌晨，现任总统拜登宣布退出2024年总统选举，并表示将全力支持副总统卡玛拉·哈里斯成为民主党候选人。自从6月底拜登在与特朗普的电视直播辩论中表现不佳以来，民主党内外出现越来越多对他的身体状况的质疑和要求他退选的呼声，因此他的退选在一定程度上已有预期，预计不会给市场带来太大扰动。 根据68项全国民意调查的汇总数据，特朗普的支持率以48.1%对45.6%领先哈里斯2.5个百分点，这与他和拜登的差距大致相近。哈里斯的优势在于美国仍有相当多不认可特朗普的选民，无论民主党提名谁，这部分人都倾向于支持民主党候选人。此外，特朗普在之前的竞选中着重攻击拜登的健康状况，而哈里斯比特朗普年轻18岁，在这方面有明显优势。然而，哈里斯在全国性竞选方面经验不足，且她的进步主义倾向可能无法有效吸引关键的中间派选民。这些劣势意味着她在与特朗普的对决中可能面临较大挑战。后续需要关注哈里斯能否在8月19日至22日举行的民主党全国代表大会上顺利获得提名，以及她将选择谁作为竞选搭档。 此外，美国特殊的选举人团制度决定了，美国大选的结果最终仍要取决于摇摆州情况，即所谓的“得摇摆州得天下”。2024年美国总统大选的胜负很可能取决于6个关键摇摆州。从当前选情来看， 谁能赢下这6个摇摆州中的大部分，谁就很可能入主白宫。realclearpolling的民调结果显示，特朗普在这6个州的支持率均领先，特别是电视辩论和枪击案发生后，特朗普的优势进一步扩大。 除了美国总统大选之外，我们认为，国会参众两院的归属同样值得关注，因为两院的党派构成将直接影响未来政策能否顺利推行。共和党在两院的预测中均占优势，共和党在两院均拿下多数席位、“红色横扫”的概率不小，这也是我们认为的基准情形。 如果特朗普带领共和党重现“红色浪潮”，政策上或将推行“减税+关税”的主张，可能利好美国经济增长，但同时，收紧移民政策和加征关税也可能带来通胀压力上升。对市场而言，可预见的赤字上升会造成国债供应进一步增加，推高美国国债特别是长端的收益率。股市方面，监管放松、减税整体上利好股市；但加征关税会利空依赖进口或是海外业务占比较高、可能受报复性关税影响的股票。产业政策方面，主要受益者将是金融、能源和医疗保健行业，以及国内汽车制造商、钢铁制造商和半导体制造商等。对于美元的影响则是复杂的，一开始，减税政策会拉动美国经济走强，但另一方面，减税带来的高赤字水平可能在长期削弱美元。 风险提示： 美国政治局势不确定性。 目录 1海外热点聚焦：美国大选4 2海外宏观数据跟踪9 3美联储观点跟踪12 4海外市场表现回顾14 5风险提示16 图表目录 图表1：哈里斯当选概率迅速上升，但仍大幅落后于特朗普4 图表2：特朗普支持率领先哈里斯2.5个百分点5 图表3：美国大选选情5 图表4：民调显示当前特朗普在摇摆州全面领先6 图表5：共和党拿下参议院的概率高达78%7 图表6：共和党拿下众议院的概率为61%7 图表7：四种大选结果下的影响8 图表8：美国零售销售情况9 图表9：美国住房指数9 图表10：美国新建住宅开工情况9 图表11：美国新建住宅获批情况9 图表12：美国产能利用率（%）10 图表13：美国工业生产指数10 图表14：欧洲工业生产（%）10 图表15：欧洲通胀（%）11 图表16：日本CPI数据（%）11 图表17：市场对美联储货币政策的预期13 图表18：主要国家货币兑美元汇率14 图表19：美元指数14 图表20：原油价格14 图表21：金价和铜价14 图表22：主要国家和地区股指涨跌幅（%）15 图表23：美国国债收益率（%）15 1海外热点聚焦：美国大选 近期美国大选备受瞩目。一周前，美国前总统特朗普在竞选活动上遇刺，这是1981年里根遇刺以来美国最为严重的政治暗杀事件。事件发生后，特朗普虽然受伤但仍高举拳头呐喊“fight”的照片在网络上广为传播，特朗普或因祸得福，博彩网站PredictIt数据显示，在6月底的电视辩论和7月13日枪击事件后，特朗普胜选概率均有明显提升。上周特朗普在共和党全国代表大会上获得足够多的党代表票，正式成为2024年美国总统选举共和党总统候选人。特朗普当天还宣布，已选择俄亥俄州联邦参议员詹姆斯·万斯作为他的竞选搭档。 周一凌晨，现任总统拜登宣布退出2024年总统选举，并表示将全力支持副 总统卡玛拉·哈里斯成为民主党候选人。自从6月底拜登在与特朗普的电视直播辩论中表现不佳以来，民主党内外出现越来越多对他的身体状况的质疑和要求他退选的呼声，因此他的退选在一定程度上已有预期，预计不会给市场带来太大扰动。 图表1：哈里斯当选概率迅速上升，但仍大幅落后于特朗普 BidenHarrisTrump 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 资料来源：PredictIt，中邮证券研究所 根据68项全国民意调查的汇总数据，特朗普的支持率以48.1%对45.6%领先哈里斯2.5个百分点，这与他和拜登的差距大致相近。 图表2：特朗普支持率领先哈里斯2.5个百分点 资料来源：TheHill，中邮证券研究所 哈里斯的优势在于美国仍有相当多不认可特朗普的选民，无论民主党提名谁，这部分人都倾向于支持民主党候选人。此外，特朗普在之前的竞选中着重攻击拜登的健康状况，而哈里斯比特朗普年轻18岁，在这方面有明显优势。然而，哈里斯在全国性竞选方面经验不足，且她的进步主义倾向可能无法有效吸引关键的中间派选民。这些劣势意味着她在与特朗普的对决中可能面临较大挑战。后续需要关注哈里斯能否在8月19日至22日举行的民主党全国代表大会 上顺利获得提名，以及她将选择谁作为竞选搭档。 图表3：美国大选选情 资料来源：TheHill，中邮证券研究所 此外，美国特殊的选举人团制度决定了，美国大选的结果最终仍要取决于摇摆州情况，即所谓的“得摇摆州得天下”。2024年美国总统大选的胜负很可能取决于6个关键摇摆州：亚利桑那州、佐治亚州、内华达州、密歇根州、宾夕法尼亚州和威斯康辛州。 这些州的选民政治光谱相对平衡，更关注能够切实影响他们生活的经济、教育、医疗、社会保障等议题，而非意识形态争论，历来在总统大选中具有决定性影响。21世纪以来，亚利桑那和佐治亚一直是共和党的票仓，但在2020年首次转而支持民主党候选人，成为新的“蓝墙”支柱，帮助拜登成功胜选。内华达因其多元化的人口结构和不断增长的拉美裔选民群体而成为竞争激烈的战场州。密歇根、宾夕法尼亚和威斯康辛这三个“铁锈带”州的白人工人阶级选民曾在2016年力挺特朗普，但2020年又转而支持拜登，两党在这些州可以 说是势均力敌。从当前选情来看，谁能赢下这6个关键摇摆州中的大部分，谁就很可能入主白宫。realclearpolling的民调结果显示，特朗普在这6个州的支持率均领先，特别是电视辩论和枪击案发生后，特朗普的优势进一步扩大。 图表4：民调显示当前特朗普在摇摆州全面领先 所属区域摇摆州特朗普 支持率 拜登支持率 优势方民调时间2016年 获胜方 2020年 获胜方 南部、西南部“阳光地带” 中西部“铁锈带” 亚利桑那-1147.441.6特朗普+5.86/29-7/16特朗普拜登佐治亚-1646.242.2特朗普+4.05/30-7/16特朗普拜登内华达-647.241.6特朗普+5.66/29-7/16希拉里拜登密歇根-154441.9特朗普+2.16/29-7/17特朗普拜登宾夕法尼亚-1947.843.3特朗普+4.56/29-7/16特朗普拜登威斯康辛-1046.643.3特朗普+3.36/28-7/17特朗普拜登 资料来源：RealClearPolling，中邮证券研究所 除了美国总统大选之外，我们认为，国会参众两院的归属同样值得关注。参议院议员任期为6年，每2年重新选举三分之一的席位，本轮100个参议院 席位中有34个将进行选举。其中33个席位将进行定期选举，一个席位将进行 特别选举。在33个定期选举席位中，共和党占据10个席位，民主党占据19个 席位，与民主党一起参加党团会议的独立人士占据4个席位。 在11月选举之前，民主党在美国参议院占多数席位，控制着51个席位， 而共和党则控制着49个席位，数量非常接近。因此，民主党要守住参议院多数席位面临较大挑战。TheHill数据显示，截止到7月18日，共和党拿下参议院的概率高达78%。 图表5：共和党拿下参议院的概率高达78% 资料来源：TheHill，中邮证券研究所 众议院每两年改选一次，全部435个选区都将举行选举。在2022年的选举 中，共和党以222席对213席的优势赢得多数党地位。相比参议院，众议院选举结果的预测难度更大。根据TheHill的数据，截至2024年7月18日，共和党在参议院选举中获胜的概率为61%。 图表6：共和党拿下众议院的概率为61% 资料来源：TheHill，中邮证券研究所 共和党在两院的预测中均占优势，共和党在两院均拿下多数席位、“红色横扫”的概率不小，这也是我们认为的基准情形。如果共和党成功掌控两院，将为特朗普任期内推出各项政策铺平道路，其政治议程将更容易实现。 如果特朗普带领共和党重现“红色浪潮”，政策上或将推行“减税+关税”的主张，可能利好美国经济增长，但同时，收紧移民政策和加征关税也可能带来通胀压力上升。对市场而言，可预见的赤字上升会造成国债供应进一步增加，推高美国国债特别是长端的收益率。股市方面，监管放松、减税整体上利好股市；但加征关税会利空依赖进口或是海外业务占比较高、可能受报复性关税影响的股票。产业政策方面，主要受益者将是金融、能源和医疗保健行业，以及国内汽车制造商、钢铁制造商和半导体制造商等。对于美元的影响则是复杂的，一开始，减税和增加基础设施建设的政策会拉动美国经济走强，但另一方面，减税带来的高赤字水平可能在长期削弱美元。 图表7：四种大选结果下的影响 资料来源：中邮证券研究所 往年通常在八九月份两党候选人尘埃落定、局势明朗后，大选交易才会成为市场焦点，但今年由于多个突发事件的刺激，相关交易已提前开启。当前距离11月大选还有3个多月的时间，后续美国大选或仍存在变数。此外，国会参众两院的归属更值得关注，因为两院的党派构成将直接影响未来政策能否顺利推行。比如暂缓债务上限的法案将于明年1月到期，如果届时国会两院分别由不同党派掌控，形成“分裂国会”，那么类似于2023年第二季度的债务上限危机又可能会重演。 2海外宏观数据跟踪 美国零售数据超预期，6月零售销售额为7043.24亿美元，前值7030.88 亿美元。核心零售销售额为5735.73亿美元，前值5690.35亿美元。零售销售环比降至0%，高于市场预期的-0.3%。不包括汽车销售在内的美国6月核心零售销售月率增长0.4%。这一数据反映美国经济虽然在高利率下稳步放缓，但作为经济主要韧性来源的消费仍在发挥作用。 图表8：美国零售销售情况图表9：美国住房指数 美国:零售销售额:环比（%） 美国:零售销售额（亿美元，右） 6 4 2 2021-07 2021-10