聚烯烃周报：PDH利润压缩 阶段性PP表现强于PE

聚烯烃周报 国海良时期货章正泽从业资格证号：F3085804 投资咨询证号：Z00164422024年7月15日 聚烯烃一周回顾 近期聚烯烃表现弱势，既在交易供应端未来存量装置开工提升的预期，也在交易成本端如原油、石脑油的走弱。由于供应提升的预期主要来自油制装置，而PP端由于PDH装置利润持续压缩，PDH开工率大概率出现下滑，可以一定程度对冲油制开工率的抬升，阶段性PP表现强于PE。 油制装置开工率提升的预期。从聚烯烃油制生产利润对聚烯烃油制开工率的领先指引看，整个7月油制开工率大概率将会迎来抬升，盘面正式在交易这一空头逻辑。就整个能化-SC价差来说，从国内炼厂加权利润对能化-SC价差的领先指引看，因为美湾异构-调油价差下探后迅速走强，带来化工出率相对成品油出率抬升，让能化-SC价差早于炼厂利润的指引出现走弱。虽然后续能化-SC价差大方向仍承压，但短期压缩过快，且炼厂化工产出-汽柴产出短期也有回调可能，能化-SC价差有阶段性反弹修复动能。 成本端原油，全球原油主流平衡表在三季度显著去库，但油价在6月已经一定程度反应去库预期，在需求端成品油表现并没有特别利多的情况下，油价上方空间也难打开，但从权益市场对美国成品油表需的领先指引看，目前成品油也没有坍塌的风险，油价暂时也无崩盘风险，大概率转入区间震荡。石脑油，从日本石脑油库存对于亚洲石脑油裂解的反向领先指引看，在日本石脑油库存累库的指引下，7月份会看到亚洲石脑油价格与石脑油裂解价差同步走弱的情况，近期我们就看到石脑油裂解与石脑油价格开始从高位逐步回落。 目录 聚烯烃价差及估值 一 聚烯烃供需驱动逻辑 聚烯烃成本驱动逻辑 8,800.00 PE期货收盘价PE基差 100.00 8,300.00 PP期货收盘价PP基差 100.00 8,600.00 8,400.00 50.00 0.00 8,100.00 7,900.00 50.00 0.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 7,400.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 7,700.00 7,500.00 7,300.00 7,100.00 6,900.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 7,200.00 -250.00 6,700.00 -250.00 7,000.00 -300.00 6,500.00 -300.00 8,800.00 PE期货收盘价油制PE利润 0.00 8,300.00 PP期货收盘价油制PP利润 0.00 8,600.00 8,400.00 -500.00 8,100.00 7,900.00 -500.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 -1,000.00 -1,500.00 7,700.00 7,500.00 7,300.00 7,100.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 7,400.00 7,200.00 -2,000.00 6,900.00 6,700.00 -2,500.00 7,000.00 -2,500.00 6,500.00 -3,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 PE期货收盘价PE缠绕膜利润 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 8,300.00 8,100.00 7,900.00 7,700.00 7,500.00 PP期货收盘价BOPP利润 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 7,800.00 700.00 7,300.00 0.00 7,600.00 7,400.00 7,200.00 500.00 300.00 7,100.00 6,900.00 6,700.00 -100.00 -200.00 -300.00 7,000.00 100.00 6,500.00 -400.00 400 200 0 -200 -400 -600 -800 L9-1价差 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 PP9-1价差 1,000 HDPE中空-LLDPE价差 600 HDPE注塑-LLDPE价差 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1000) 1200 HDPE薄膜-LLDPE价差 5000 LDPE-LLDPE价差 1000 800 600 400 200 0 (200) 4000 3000 2000 1000 0 (400)(1000) 600 500 400 300 200 100 0 (100) 注塑-拉丝价差(红期) 1100 900 700 500 300 100 (100) (300) 低熔共聚-拉丝价差(红期) (200)(500) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 PE新料-再生高压价差 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 PE新料-再生低压价差 (500) 20202021202220232024 0 #REF!20202021202220232024 100.00% 95.00% 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 丙烯下游加权开工率(含PP粒）中国丙烯周度开工负荷率丙烯上游-下游开工(含PP粒) 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 山东丙烯主流价丙烯上游-下游开工(含PP粒)(右轴,逆序,领先3周) -16.00% -14.00% -12.00% -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 65.00% 2021/1/72022/1/72023/1/72024/1/7 -16.00% 5000 2021/1/282022/1/282023/1/282024/1/28 4.00% 200 PP出口利润 PP出口数量PP出口利润(领先1个月) 32 200 10027100 0 220 -100 -200 17-100 -30012-200 -400 -500 20202021202220232024 7-300 2-400 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 -2,500.00 PE进口利润PE贸易商库存(右轴、逆序、领先3周) 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 PP进口利润PP贸易商库存(右轴、逆序、领先3周) 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 PE贸易商库存PE基差(右轴、逆序、领先2周) (350.00) (250.00) (150.00) (50.00) 50.00 150.00 250.00 350.00 450.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 PP贸易商库存PP基差(右轴、逆序、领先2周) (400.00) (300.00) (200.00) (100.00) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 估值1:粉料与再生料 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 PP华东现货价下边际1:华东粉料下边际2:再生料+1200上边际1:华东粉料+400上边际2:再生料+2300 8,500.00 PP盘面价山东丙烯价上边际:丙烯进口成本下边际:丙烯出口成本 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 2023-07-132023-08-132023-09-132023-10-132023-11-132023-12-132024-01-132024-02-132024-03-132024-04-132024-05-132024-06-13 LLDPE估值 8,900.00 8,700.00 8,500.00 8,300.00 8,100.00 7,900.00 7,700.00 7,500.00 PE华东现货价华南-200PE进口成本再生低压+1800再生低压+2500 目录 聚烯烃价差及估值 聚烯烃供需驱动逻辑 二 聚烯烃成本驱动逻辑 100 95 90 85 80 75 70 1月1日 65 PE周度开工率 100 95 90 85 80 75 1月1日 70 PP周度开工率 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月1日 2月1日 -4000 石脑油制PE利润（华东） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 石脑油制PP利润（华东） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 丙烷脱氢(PDH)制PP利润 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 PDH装置开工率PDH制PP利润(右轴,领先2个月) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind PE进口窗口PP进口窗口 1500 4000 1000 3000 500 2000 0 -500 1000 -1000 0 -1500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -2000 -1000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -2000 201920202021202220232024201920202021202220232024 数据来源：国海良时