政策与大类资产配置周观察：三中决定及说明发布，中国式现代化应对百年变局

海内外政策要闻 守正创新，推进中国式现代化。7月18日下午四点半，新华社受权发布《中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报》，预示着为期四天的三中全会正式落幕。根据公报，本次全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》及说明正式发布。 IMF上调2024中国经济增速。国际货币基金组织当地时间7月16日发布《世界经济展望报告》更新内容，预计2024年中国经济增长5%，较今年4月份报告的预期上调0.4个百分点。此外，报告预计今年全球经济增速为3.2%，和今年4月份的预测值持平；预计2025年全球经济增速为3.3%，相较今年4月的预测值上调了0.1个百分点。 国内外政策导向分析 上周（7.15-7.19）海外政策依旧聚焦于美国大选前不确定性冲高回落后各类资产价值有所回归。在自身健康问题以及民主党多位重磅人物压力下，拜登最终宣布退选并支持副总统哈里斯，市场进一步明确进行“特朗普交易”。随着选战逐步拉近，政治不确定性对资产定价影响仍然值得关注。 上周（7.15-7.19）国内政策主要聚焦于三中全会改革预期落地，进一步推进中国式现代化。三中全会《决定》强调深化金融体制改革，加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。 1、权益：A股方面，上周大盘持续小幅反弹。上证综指和沪深300分别反弹0.37%和1.92%，创业板延续趋势反弹2.49%。政策影响：《决定》支持长期资金入市。 提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。建立增强资本市场内在稳定性长效机制。 2、固收：上周央行为了对冲税期扰动影响，当周净投放11700亿元，但税期影响依旧较大，7月16日DR007突破1.9%。政策影响：财政部国债做市操作旨在提高目前长期国债市场流动性，引导向上的收益率曲线，同时减少后续国债集中发行对市场的冲击。 3、大宗商品：有色金属明显回落；能化再度回落；贵金属冲高回落；黑色金属持续调整；猪肉进入消费淡季。政策影响：全球多家央行预计增加黄金储备；三中全会地产政策预期有待改善商品需求端的疲弱。 4、外汇：上周美元指数受通胀数据不及预期影响有所回落，整周维持在105点以下。但人民币再度进入贬值区间，离岸汇率7月19日回调至近7.29。在岸人民币7月19日贬值至近7.27。政策影响：降息预期博弈与美国选情变化边际影响人民币汇率预期。 大类资产轮动展望 短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险； 长期来看，权益处于相对底部区域，等待景气复苏，政策落地后新周期开启。 风险提示：美联储降息不及预期；海外流动性收紧；政策落地不及预期；美国大 选不确定性增加 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 守正创新，推进中国式现代化。7月18日下午四点半，新华社受权发布《中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报》，预示着为期四天的三中全会正式落幕。根据公报，本次全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）。《决定》共15个部分、60条，分三大板块，共提出300多项重要改革举措，都是涉及体制、机制、制度层面的内容，其中有的是对过去改革举措的完善和提升，有的是根据实践需要和试点探索新提出的改革举措。7月19日，中共中央专门组织了新闻发布会，介绍了党的二十届三中全会精神。出席发布会的有全国政协党组成员、副主席，中央改革办分管日常工作的副主任穆虹、中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀、全国人大常委会法工委主任沈春耀、教育部党组书记、部长怀进鹏、中央政策研究室副主任唐方裕。这也是2020年以来第五场、二十大以来第二场以中共中央名义举行的发布会。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》及说明正式发布。 政策简评：二十届三中全会于2024年7月15-18日召开，最重要的成果就是审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。根据新闻发布会信息，本次《决定》为习总书记亲自担任组长，与十八届三中全会一致。根据公报，全会高度评价新时代以来全面深化改革的成功实践和伟大成就，研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，认为当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。另外公报提出要“以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效，推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力和制度保障”。继十八届三中全会提出“要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用”后，本次公报提出“更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化”在所有制方面，提出“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”。另外2022年提出的构建“全国统一大市场”，也在本次公报中有所体现。关于去年底提出的新质生产力，本次公报明确要“因地制宜发展新质生产力”，同时要“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”，与今年两会总书记在江苏代表团审议时的提法一致。关于宏观调控，全会提出“完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性”。同时明确要“深化财税体制改革，深化金融体制改革”。 改革依旧是公报关键热词。我们将本次《决定》与十八届三中全会作了对比，发现一些关键词频率出现了变化，从中大致能看出目前顶层政策重心的变迁。本次公报中“改革”出现了146次，较十八届三中全会有所上升，也是出现频率最高词汇；“开放”一词出现的频率略超上次，但“经济”出现频率有所下降；此外，“发展”、“现代化”、这两个词频明显上升，反映出新阶段下的现代化发展的重要性有所提升；“民生”的词频也小幅上升，我们认为体现了民生在整体改革规划中的地位有所上升；同样“科技”、“教育”出现来的次数也较十八届三中全会有所提升，我们认为反映出中央对于这两块重视程度有所上升；“安全”出现的次数也显著增加，我们认为在世界面临百年未有之大变局、全球经济充满不确定性的条件下，统筹发展和安全，保持社会发展的稳定成为主要政策着力点。新闻发布会上提出七大改革部署。在7月19日举办的中共中央新闻发布会上，中央财办常务副主任韩文秀表示，三中全会通过的《决定》主要从七个方面推进经济民生领域：1.构建高水平社会主义市场经济体制;2.健全推动高质量发展体制机制;3.健全宏观经济治理体系;4.完善城乡融合发展体制机制;5.推进高水平对外开放;6.健全保障和改善民生制度体系;7.深化生态文明体制改革。整体思路涵盖了当下经济运行主要矛盾点。 《决定》共有十五章节。根据新华社通稿，本次《决定》总共十五章节，较十八届三中全会决定少一个章节，但都是60条。除了中财办副主任新闻发布会提及的七大方面外，还有构建支持全面创新体制机制、健全全过程人民民主制度体系、完善中国特色社会主义法治体系、深化文化体制机制改革、推进国家安全体系和能力现代化、持续深化国防和军队改革和提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平等内容。 二季度增速有所放缓。7月15日统计局发布数据显示，今年二季度国内生产总值同比增长 4.7%，增速比一季度有所回落，上半年我国国内生产总值61.7万亿元，同比增长5.0%； 6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%；6月社会消费品零售同比增长2.0%，慢 于5月的3.7%；上半年固定资产投资同比增长3.9%，低于1-5月4%，其中民间投资增长 同比0.1%，基建投资同比增长5.4%，制造业投资同比增长9.5%，略低于1-5月的9.6%。 上半年房地产开发投资同比-10.1%，与1-5月持平。 数据点评：二季度增速有所回落反映出目前经济运行中仍有较多困难，尤其是本月社零销 售增速较前期回落明显，体现出有效需求依旧不足。内需方面，上半年社会消费品零售总 额同比增长3.7%，较一季度放缓1个百分点，从支出法看，上半年最终消费拉动GDP同比 3.0个百分点，较一季度下降了0.9个百分点。外需方面，二季度全球制造业景气度有所回 升，美欧央行货币政策转向进一步明确为出口提振提供了基础，从支出法贡献度看，上半 年净出口拉动GDP同比增长0.7个百分点。投资方面，上半年制造业投资达到9.5%，连续 回落三个月。其中高新技术产业投资同比增长10.6%，制造业技术改造投资增长10.0%， 高于制造业投资0.5个百分点。地产方面，上半年房地产开发投资同比-10.1%，与1-5月 持平。6月新开工面积同比-21.9%，较上月-22.6%小幅收窄；施工面积同比-34.2%， 较上月-83.6%有所改善，但降幅仍处于年内高位；竣工同比-29.7%，较上月-18.4%有 明显下滑。6月以来随着政策发力，一线城市成交有所放量，但7月能否持续仍需观察。7 月9日，总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。会议认为上半年“经济运行总体平稳、 结构不断升级。同时要清醒看到，当前影响经济增长的因素较以往更为复杂，经济运行中 的困难问题需要下大力气解决”。二十届三中全会新闻发布会上，韩文秀强调，后续要“完 善扩大消费长效机制。健全高质量充分就业促进机制，支持和规范发展新就业形态。健全 政府投资有效带动社会投资体制机制，形成市场主导的有效投资内生增长机制”，形成政策 给力和改革发力“双轮驱动”，实现经济高质量发展。 持续推进大规模设备更新。7月19日，李强总量召开国常会，学习贯彻党的二十届三中全 会精神，研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。会议决定，统筹安排 超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。 政策简评：本次国常会主要在于学习三中全会精神，同时细化此前推出的大规模设备更新 政策。自从国务院3月印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，多部 委出台了相应配套政策，本次国常会将原先支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设 备更新以及重点行业节能降碳和安全改造。7月10日上海市也发布《上海市加快汽车更新 消费行动方案（2024-2027年）》，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018 年4月30日前注册登记的新能源乘用车并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新 能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。 同时每年开展上一年度汽车以旧换新政策绩效评价研究修订新一轮汽车以旧换新补贴政策。 4月以来央行将原有科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款合并延续，截至一季度末设 备更新改造专项再贷款余额1567亿元，我们预计二季度或有明显增长。财政部日前也发布 通知，企业今年以来节能节水、环境保护和安全生产专用设备（以下简称专用设备）数字 化、智能化改造投入，不超过该专用设备购置时原计税基础50%的部分，可按照10%比 例抵免企业当年应纳税额，进一步减免企业高新技术设备投入成本。 表1：十八届与二十届三中全会公报对比 表2：近期国内政策汇总 1.2.海外政策要闻 IMF上调2024中国经济增速。国际货币基金组织当地时间7月16日发布《世界经济展望报告》更新内容，预计2024年中国经济增长5%，较今年4月份报告的预期上调0.4个百分点。 此外，报告预计今年全球经济增速为3.2%，和今年4月份的预测值持平；预计2025年全球经济增速为3.3%，相较今年4月的预测值上调了0.1个百分点。 政策简评：按照惯例，国际货币基金组织每季度都会发布《World Economic Outlook》，在4月发布的报告中IMF预测中国今年增速为4.6%，美国增速为2.7%,全球增速为3.2%。 事实上，5月底IMF第一副