转债周记（7月第3周）：转债半年度业绩剖析及后市布局思路

转债半年度业绩剖析及后市布局思路 固定收益 固收周报 ——转债周记（7月第3周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-7-21 整体上，转债业绩预告情况如何？ 截至2024年7月16日，发行转债的上市公司的业绩披露率仅为28.62%，整体预喜率达65.33%，整体上预告/快报归母净利润增速两极分化明显。预告的归母净利润增速分布整体较为分散，其中，业绩快报披露的增速表 现集中，而业绩预告披露的增速分布更为分散。快报披露的营收增速相对集中，超半数公司聚集在0~20%的区间。 分行业结构和转债评级结构来看，转债业绩预告的表现如何？ 行业结构：综合各行业归母净利润预喜率、增速中位数、预告公司数三个指标来看，纺织服饰、农林牧渔、轻工制造、电子、基础化工、汽车行业业绩表现出色。具体来说，纺织服饰行业受出口景气度影响、农林牧渔行 业供给格局改善叠加养殖成本下行、轻工制造行业需求回升、电子行业受益于半导体景气温和复苏与下游应用领域需求回暖、基础化工行业部分化工产品价格稳中上涨、汽车行业受益于海外新能源汽车旺盛需求，预喜率均超70%，增速中位数均超50%。 转债评级结构：AAA级公司业绩预告两极分化最为严重，AA+级及以下公司业绩预告两极分化程度稍轻，相对平稳。AAA级公司的归母净利润增速全部集中分布在大于50%与小于-50%区间，分别占66.67%与33.33%，增速大 幅占比相对较多。AA+评级及以下的公司归母净利润增速总体上也呈现两极分化，在两极的分布占比均超过70%，但是相对AAA级更少，整体表现更加稳定。 从个股情况来看，归母净利润增、减收靠前的公司行业、评级分布覆盖情况如何？ 预告归母净利润增收、减收各前10家公司所属行业均分散，转债评级分布表现不同。增收的10家公司中，来自于基础化工、电力设备行业的公 司各有2家，转债评级分布均在A+以上，其中有4家评级为AA-、3家评级为AA。减收的10家公司中，仅有两家公司来自于医药生物行业，转债 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/17证券研究报告 评级跨度大，分布均匀，涵盖AA、AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB。 披露业绩预报前后，转债、正股走势如何？ 从预告前后正股与转债涨跌幅来看，正股涨跌幅呈现上升趋势，转债和正股平均涨跌幅基本保持一致。从快报前后正股与转债涨跌幅来看，快报披露后5日的转债均表现为跌幅，正股基本表现也为跌幅，相较于披 露当天涨跌幅有所改善。对比业绩预告发布前后5个交易日内转债和正股涨跌幅，预告负增长的公司转债价格在披露前后均保持下跌，预告正增长公司仍保持上涨。预告负增长的公司正股价格在披露后出现逆转，预告正增长公司仍保持增长势头。 后续配置逻辑？ 后续转债的配置思路，可综合考虑公司业绩预告的归母净利润同比增长、转债发行评级、转债价格、剩余年限和转股溢价率等指标进行筛选。根据 上述规则，我们筛选出景20、温氏、齐翔、19蓝星EB、新北、景兴、鹰19共计7只转债。筛选的转债，其正股及转债本身市场表现总体良好，能实现较高的市场胜率。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1转债业绩预告情况：披露率低，利润增速两极分化5 1.1披露情况：整体披露率较低，仅为28.62%5 1.2业绩表现：业绩预喜率65.33%，利润增速两极分化5 2分结构来看，转债业绩预告的表现如何？6 2.1行业结构：纺织服饰、农林牧渔、轻工制造等行业业绩表现出色6 2.2转债评级结构：高评级业绩表现分化严重，低评级相对平稳9 3个股情况：归母净利润增、减收靠前的公司行业不集中，评级分布覆盖广10 4披露业绩预报/快报前后转债、正股价格走势11 4.1预告前后转债和正股走势：基本同涨同跌11 4.2快报前后正股与转债具体表现分化12 4.3披露对转债/正股价格走势影响：预喜涨、预悲跌14 5后续配置逻辑：沿业绩预告改善，关注高性价比转债15 6风险提示16 图表目录 图表1可转债公司业绩预告归母净利润增速分布（单位：家）6 图表2可转债公司业绩快报归母净利润与营收情况（单位：亿元，%）6 图表3各行业可转债公司业绩预告归母净利润表现8 图表4各行业可转债公司业绩预告归母净利润预喜率（单位：%）8 图表5各行业可转债公司业绩预告归母净利润中位数9 图表6不同转债评级公司业绩预告归母净利润增速情况（单位：%）10 图表7不同转债评级公司业绩预告归母净利润结构（单位：%）10 图表8业绩预告归母净利润增速增收前10家公司的转债情况（单位：元，%）11 图表9业绩预告归母净利润增速减收前10的公司转债情况（单位：元，%）11 图表10业绩预告前后转债及正股涨跌幅（单位：%）12 图表11业绩快报披露公司的转债情况（单位：亿元，%）13 图表12业绩快报披露前后转债涨跌幅（单位：%）13 图表13业绩快报披露前后正股涨跌幅（单位：%）13 图表14公司业绩预报披露前后转债价格日涨跌幅情况（单位：%）15 图表15公司业绩预报披露前后转债价格日涨跌幅情况（单位：%）15 图表16近阈值筛选后的各转债基本信息（单位：元，%，年）16 图表17近五个交易日纯债到期收益率10%以上名单（单位：亿元，%）16 1转债业绩预告情况：披露率低，利润增速两极 分化 1.1披露情况：整体披露率较低，仅为28.62% 截至2024年7月16日，2024H1业绩预告/快报已陆陆续续披露，披露率仅为 28.62%。全市场存续可转债共有538支，其中有154家转债公司披露24H1业绩预告/ 快报，151家转债公司披露业绩预告，3家转债公司披露业绩快报，披露率仅为28.62%。 1.2业绩表现：业绩预喜率65.33%，利润增速两极分化 本文将归母净利润预增的公司占比定义为预喜率，表明业绩向好的转债数量占比， 24H1的业绩整体预喜率为65.33%。具体来说，在披露24H1业绩预告/快报的154家 转债公司中，98家转债公司预喜，55家转债公司预悲。其中，2024H1预增的转债主要集中于电力设备、基础化工、汽车、轻工制造行业。 可转债公司的归母净利润增速分布的整体预告/快报情况较为分散，主要分布在两 极，营收增速表现相对较为集中。其中，从业绩预告情况来看，披露业绩预告的公司 的归母净利润增速分布较为分散，主要分布在两极，大部分公司的增速集中在-100%~-50%、50%~100%、高于100%以及低于-100%，分别有21家、33家、50家、28家。从业绩快报情况来看，披露业绩快报的3家公司为华安证券、深圳燃气与莱克电气，其归母净利润增速分布集中，分别为8.65%、13.64%、1.35%，全部聚集在0%~20%区间；而营收增速情况较为集中，分别为2.92%、-9.479%、15.491%，2家集中在0%~20%区间，1家在-20%~0%区间。 图表1可转债公司业绩预告归母净利润增速分布（单位：家） 50 28 33 21 6 12 60 50 40 30 20 10 0 <-100%-100%~-50%-50%~0%0%~50%50%~100%>100% 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表2可转债公司业绩快报归母净利润与营收情况（单位：亿元，%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2分结构来看，转债业绩预告的表现如何？ 2.1行业结构：纺织服饰、农林牧渔、轻工制造等行业业绩表现出色 本文综合预喜率、增速中位数与预告公司数三个指标来判断行业的业绩表现是否 突出。在预喜率指标方面，已披露2024年中报业绩预告的转债分布于25个申万行 业，其中超半数行业预喜率超50%。预喜率较高的行业主要包括公用事业（100.00%）、环保（100.00%）、交通运输（100.00%）、商贸零售（100.00%）、食品饮料（100.00%）、通信（100.00%）、纺织服饰（85.71%）、农林牧渔（85.71%）、轻工制造（76.92%）、 电子（76.47%）、基础化工（75.00%）、汽车（71.43%），预喜率均超过70%。在各行业2024H1归母净利润增速中位数指标方面，表现较好的行业包括石油化工 （275.61%）、轻工制造（144.97%）、环保(101.62%)、食品饮料（91.88%）、汽车(91.65%)、农林牧渔（90.81%）、纺织服饰（79.48%）、通信（76.00%）、电子（73.74%）、机械设备（70.00%）、交通运输（63.13%）、基础化工（55.90%）、公共事业（55.00%），增速中位数均超过50%。在披露公司数指标方面，业绩预告数较多的行业包括轻工制造（13）、电子（17）、基础化工（16）、汽车（14）、电力设备(12)，披露数均超过10 家。因此，综合预喜率、归母净利润增速中位数、预告公司数来看预告业绩表现出色 的行业有需求回升的轻工制造行业、受益于半导体景气温和复苏与下游应用领域需求 回暖的电子行业、部分化工产品价格稳中上涨的基础化工行业、受益于海外新能源汽 车旺盛需求的出口链汽车行业、受出口景气度影响的纺织服饰行业、供给格局改善叠 加养殖成本下行的农林牧渔行业。 图表3各行业可转债公司业绩预告归母净利润表现 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表4各行业可转债公司业绩预告归母净利润预喜率（单位：%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 公环交用保通事运 业输 商食通纺农轻贸品信织林工零饮服牧制 售料饰渔造 电基汽机子础车械化设 工备 医计石有电药算油色力生机石金设物化属备 建传国建钢煤社筑媒防筑铁炭会材军装服 料工饰务 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表5各行业可转债公司业绩预告归母净利润中位数 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) (800) (900) (1,000) (1,100) (1,200) 石轻环食汽农纺通电机交基公医商计有国钢电建建传煤社油工保品车林织信子械通础用药贸算色防铁力筑筑媒炭会 石制饮牧服化造料渔饰 设运化事生零机金军备输工业物售属工 设材装服 备料饰务 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2.2转债评级结构：高评级业绩表现分化严重，低评级相对平 稳 按转债评级划分公司，AAA级公司业绩预告两极分化最为严重，AA+级及以下公 司业绩预告两极分化程度稍轻，相对较平稳。AAA级公司的业绩预告归母净利润增速 全部分布在大于50%与小于-50%区间，占比分别为66.67%与33.33%，归母净利润大幅增长的公司占比与低于AAA级的公司相比更加优异。AA+评级及以下的公司归母净利润增速总体上也呈现两极分化，在两极的分布占比均超过70%，其中AA+公司在两极的分布占比最小,为76.47%。但是整体来说，AA+评级及以下的公司相对AAA级公司分布较为分散，预告增速在20%~50%、0%~20%、-20%~0%、-50%~-20%区间也有所分布，整体表现更加稳定。 图表6不同转债评级公司业绩预告归母净利润增速情况（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表7不同转债评级公司业绩预告归母净利润结构（单位：%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% >50% AAA 20%~50%0%~20%-20%~0%-50%~-20%<-50% AA+AAAA-A+A以下 资料来源：同花顺，华安证券研究所 3个股情况：归母净利润增、减收靠前的公司行业不集中，评级分