转债周记（4月第3周）：转债跟涨能力如何？

转债跟涨能力如何？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（4月第3周） 报告日期：2024-4-20 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 从指数看，转债跟涨能力如何？ 从大盘指数看，转债与正股涨跌呈显著正相关，转债跟涨能力较强。总览2021 年年初至2024年4月12日，中证转债指数与中证500指数和Wind全A的对比，展现出转债与正股良好的相关性以及转债的跟涨能力。从相关性分析来看，中证转债指数与中证500指数、沪深300指数、Wind全A相关性系数0.39、-0.15、0.21，与中证500指数展现出较强的相关性。 从行业指数看，多数行业转债呈现出较强的跟涨能力。从相关性分析来看，多数行业与转债指数呈现出正相关，少数行业呈现负相关甚至无明显相关性。电力设备、基础化工、有色金属、公用事业、农林牧渔等行业相关系数大于0.7；社会服务、医药生物行业相关系数分别为-0.67、-0.48，具有一定的抗跌能力；而银行、非银金融、交通运输、商贸零售等行业无明显的相关性。 从细分看，哪些转债跟涨能力强？ 从转股溢价率来看，低溢价率转债呈现出较强的跟涨能力。从相关性分析来看，低溢价率转债、中溢价率转债、高溢价率转债与对应正股价格的相关系数分别为0.64、0.56和-0.35。因此，低溢价率转债转债相较于中、高溢价率转债与对应正股价格呈现更强的相关性。 从隐含波动率来看，高隐含波动率转债跟涨能力较强。从相关性分析来看。高隐含波动率的转债和对应的正股价格的相关系数为0.72，而低隐含波动率的相关系数为-0.07。因此隐含波动率高的转债表现出较好的跟涨能力，而低隐含波动率转债几乎没有相关性。 从活跃度来看，高活跃度转债与低活跃度转债均具备一定的跟涨能力。高活跃度转债、低活跃度转债与对应正股价格的相关系数分别为0.59、0.67，均呈现正相关性，这也表明投资者对活跃度不同的转债未形成明显的偏好。 如何寻找正股驱动下的优质转债？ 2024年第一季度转债市场股性相比债性略处上风，产品到期收益率普遍低于 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/23证券研究报告 1Y国债收益率。截至4月15日，转债市场存量共有538只可转债，其中约 60%的转股溢价率低于60%，表明其股性较强，与正股价格相关性高，具备较好的投资价值。同时，约64%的可转债YTM低于1Y国债收益率，显示出转债市场的债性相对较弱，投资者未能获得足够的风险补偿。综合来看，转债市场与权益市场相关性高，产品债性较弱，需谨慎把握投资时机和风险管理。 转债市场与权益市场呈现高度相关性，价格及涨跌幅相关系数普遍较高。经观察，转债市场呈现出低转股溢价率、低YTM和高股债相关性的特征。统计538只转债与正股价格间的相关系数，约70.45%的转债相关系数大于0.8， 47.58%的转债相关系数大于0.9。结合可转债的信用评级、转股溢价率、正股ROE、股债间相关系数等指标，大元转债、松霖转债和世运转债可以重点关注。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1从指数观察转债的跟涨能力5 1.1从大盘指数来看，转债与正股涨跌呈现出显著正相关5 1.2从行业指数来看，大多数行业跟涨趋势明显7 2细分看，哪些转债的跟涨能力强12 2.1从转股溢价率来看，低溢价率转债跟涨能力较强12 2.2从隐含波动率来看，高隐含波动率转债跟涨能力较强15 2.3从活跃度来看，高活跃度与低活跃度转债均具备跟涨能力16 3如何寻找正股驱动下的优质转债18 3.12024Q1转债市场指标：股性领先，债性不足18 3.2基于高度相关性的转债投资逻辑：寻找正股驱动下的优质可转债19 4风险提示22 图表目录 图表12021年年初至2024年4月12日中证转债周指数与中证500周指数走势5 图表22021年初至2024年4月12日转债中证转债周指数与沪深300周指数走势6 图表32021年年初至2024年4月12日中证转债周指数与WIND全A指数走势6 图表4中证转债周指数与大盘指数的相关性7 图表5有色金属转债价格均值与申万有色金属指数对比8 图表6电力设备转债价格均值与申万电力设备指数对比8 图表7国防军工转债价格均值与申万国防军工指数对比8 图表8汽车转债价格均值与申万汽车指数对比8 图表9服装纺织转债价格均值与申万服装纺织指数对比8 图表10公共事业转债价格均值与申万公共事业指数对比8 图表11基础化工转债价格均值与申万基础化工指数对比9 图表12银行转债价格均值与申万银行指数对比9 图表13医药生物转债价格均值与申万医药生物指数对比9 图表14非银金融转债价格均值与申万非银金融指数对比9 图表15社会服务转债价格均值与申万社会服务指数对比9 图表16商贸零售转债价格均值与申万商贸零售指数对比9 图表17食品饮料转债价格均值与申万食品饮料指数对比10 图表18建筑材料转债价格均值与申万建筑材料指数对比10 图表19计算机转债价格均值与申万计算机指数对比10 图表20机械设备转债价格均值与申万机械设备指数对比10 图表21电子转债价格均值与申万电子指数对比10 图表22交通运输转债价格均值与申万交通运输指数对比10 图表232021年年初至2024年4月12日中证转债（分行业）与申万行业指数的相关性11 图表24各时间区间中证转债（分行业）与申万行业指数的相关性12 图表25低溢价率转债价格均值与正股价格均值的走势13 图表26中溢价率转债价格均值与正股价格均值的走势13 图表27高溢价率转债价格均值与正股价格均值的走势14 图表28高、中、低溢价率转债价格均值与正股价格均值的相关性14 图表29高隐含波动率转债价格均值与对应正股价格均值的走势15 图表30低隐含波动率转债价格均值与对应正股价格均值的走势16 图表31高、低隐含波动率转债价格均值与对应正股价格均值的相关性16 图表32低活跃度转债价格均值与对应正股价格均值的走势17 图表33高活跃度转债价格均值与对应正股价格均值的走势17 图表34高、低活跃度转债价格均值与对应正股价格均值的相关性18 图表35低转股溢价率与高转股溢价率可转债数量对比19 图表36低YTM与高YTM可转债数量对比19 图表37可转债与正股相关性统计（单位：只）20 图表38价格、涨跌幅相关性双高的可转债名单20 图表39高相关性优质可转债名单21 图表40大元转债与正股的价格相关性检验21 图表41松霖转债与正股的价格相关性检验21 图表42世运转债与正股的价格相关性检验22 1从指数观察转债的跟涨能力 1.1从大盘指数来看，转债与正股涨跌呈现出显著正相关 总览2021年年初至2024年4月12日中证转债指数与中证500指数走势，展现出转债良好的跟涨能力以及抗跌性。2021年3月之后，股市较为强势，中证转债指数跟随中证500指数稳定上涨。在2022年初，股市出现大幅下跌，中证500指数在2022年5月见底跌至5563.79，低于2021年初6417.5；中证转债指数在同期略有小幅下跌，但因其债性，整体表现优于中证500指数。2022年5至7月，股市回调，中证转债跟随小幅 上涨。2022年8月至2023年3月中证500指数在一定区间内小幅波动，转债趋于平稳。 2023年3月至2024年1月，权益市场整体处于熊市，中证500指数在此时段下跌幅度高达28.02%，中证转债指数在此区间小幅下跌，下跌幅度为8.86%。2024年春节后，权益市场逐步回暖，中证转债指数跟随中证500指数小幅上扬。 图表12021年年初至2024年4月12日中证转债周指数与中证500周指数走势 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 2021年年初至2024年4月12日，沪深300指数整体下行，中证转债指数相对沪深 300整体呈现出在一定区间内小幅震动的趋势。2021上半年，中证转债指数趋于平稳， 沪深300指数在2月出现震荡后迅速回落并趋于平稳。随后沪深300指数在2021年三 季度小幅下跌，而中证转债指数在同期上涨。在2022年1-5月沪深300指数下行，在5 月见底回升；中证转债指数在同期下跌，并在5月跟随沪深300指数小幅上扬。2022年 7月至今，沪深300指数经历了下跌，小幅震荡，小幅下跌三个阶段，而中证转债在2022 年7月经历了一定的小幅下跌后整体趋于平稳。 图表22021年初至2024年4月12日转债中证转债周指数与沪深300周指数走势 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 总览2021年年初至2024年4月12日，中证转债指数与Wind全A走势相关性较强，转债展现出较强的跟涨能力。2021年3月之后，中证转债指数跟随Wind全A稳定上涨。2022年1-4月，权益市场走弱，Wind全A下跌，中证转债指数小幅下调。2022年5-7月，权益市场见底回升，中证转债指数跟涨，随后7-10月，权益市场下行，中证转债指数小幅下跌。2022年10-11月，Wind全A小幅上涨，而中证转债指数逆势小幅下跌。2023年1-7月，Wind全A与中证转债指数稳定在一定区间内波动。2023年7月至2024年1月，权益市场走弱，Wind全A持续下行，中证转债指数略有下调。2024年春节后，中证转债指数跟随Wind全A小幅上涨。 图表32021年年初至2024年4月12日中证转债周指数与Wind全A指数走势 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 为了衡量指数间的相关性程度，我们利用SPSS软件进行指数之间的相关性分析。我 们假设相关性系数的绝对值大于0.2表示指数之间具有相关性，绝对值越大则相关性越强，正负号表示两指数间数据的变化方向。考虑中证转债周指数与大盘周指数的相关性，我们将中证转债周指数分别与中证500周指数、沪深300周指数和Wind全A周指数两两进行相关性分析。从相关性分析结果可以看出，中证转债周指数与中证500周指数和wind全A周指数的相关系数分别为0.39、0.21，尤其与中证500周指数呈现出相对更强的正相关性。2021年以来，中证转债周指数随中证500周指数上涨而上涨，表现出一定的跟涨能力。 图表4中证转债周指数与大盘指数的相关性 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 1.2从行业指数来看，大多数行业跟涨趋势明显 2021年3-12月，权益市场大幅上扬，多数行业转债价格跟随正股呈大幅上扬趋势，例如有色金属、电力设备、国防军工、汽车、建筑纺织、公用事业、基础化工等行业；也有少数行业，在同期申万行业指数呈下行阶段，转债价格逆势上涨或趋于稳定，例如银行、非银金融、社会服务、家用电器。2022年上半年权益市场走弱，多数行业转债价格下行，少数转债在申万行业指数同属下行阶段保持稳定，其中包括社会服务和生物医药。2022年下半年至2023年上半年，整体权益市场较为平稳，多数行业转债价格跟随行业指数波动。2023年下半年，权益市场下行，多数行业申万转债指数下行，转债价格跟随下跌，而社会服务行业在申万行业指数下行阶段，转债价格展现出较强的抗跌性。2024年春节后，权益市场回暖，银行、社会服务、建筑材料、计算机、机械设备、电子等行业展现出较强的跟涨能力，而公共事业、基础化工、交通运输、汽车、有色金属等行业在这一阶段跟涨性较差。 图表5有色金属转债价格均值与申万有色金属指数对比 图表6电力设备转债价格均值与申万电力设备指数对比 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表7国防军工转债价格均值与申万国防军工指数对比 图表8汽车转债价格均值与申万汽车指数对比 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表9服装纺织转债