流动秀 - 坚硬的树篱 - 240517

可访问版本 流量显示 TheHardHedge 门上的分数：加密33.5%，黄金15.0%，石油10.8%，股票10.2%，大宗商品 9.9%，美元3.1%，HY债券2.3%，现金2.0%，IG-0.6%，政府债券-3.9%。 最大的图片：自4月以来30年期美国国债的总回报率-45%’20(图表2)。磁带的故事:‘90s/’00s/’10s美国是一个“2+2=4”经济…2%增长，2% 通货膨胀，名义GDP平均增长4%；过去四年美国一直“2+4=6” 经济，2%增长，4%通胀和6%名义GDP；强劲的名义增长催化剂对于债券的大熊市和“ABB”（除债券外）信贷，股票的牛市， 商品。 价格是正确的：3Ps的定位、政策、利润主张ABB贸易逆转 H2’24；30年期美国国债对名义增长疲软的最佳“对冲”； 收益率支持“杠杆效应”中国、英国、房地产投资信托基金、公用事业公司…… 图表2：自2020年4月以来亏损45%，超过100年的四年最大亏损 自1919年以来的30年期美国国债总回报指数 16May2024 投资策略全球 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 michael.hartnett@bofa.com 20000 15000 10000 5000 0 1919年以来美国30Y国债总回报指数Jul'20ElyasGalou>> 投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 elyas.galou@bofa.com AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 anya.shelekhin@bofa.com Myung-JeeJung 投资策略师 BofAS +16468550389 myung-jee.jung@bofa.com 图表1：美国银行牛熊指标从5.4上升到5.6 '19'29'39'49'59'69'79'89'99'09'19'295.6 资料来源:美国银行全球投资战略，GFDFinaeon 更多关于第2页… 美国银行全球研究 BuyExtreme 看跌 46 28 010 SellExtreme 看涨 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源来吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受聘于BofAS的非美国关联公司，并且没有注册/资格作为研究分析师根据FINRA规则。 有关某些美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露” 在特定司法管辖区对此处的信息负责。 美国银行证券确实并寻求与其研究中涉及的发行人开展业务 reports.Asaresult,investorsshouldbeawarethatthefirmmayhaveaconflictof 资料来源:美国银行全球投资策略指标上面标识为美国银行牛市和熊市指标是仅旨在作为指示性指标，可能不是 用于参考目的或作为 任何金融工具或合同的履行，或否则第三方依赖任何其他 目的，未经美国银行事先书面同意 GlobalResearch.Thisindicatorwasnotcreatedtoactas 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应考虑这一报告只是做出投资决策的一个单一因素。 请参阅第11至13页的重要披露。12696937 时间戳：2024年5月16日美国东部时间下午 10:19 一个基准。 美国银行全球研究 每周流量：股票119亿美元，债券117亿美元，加密货币2亿美元，黄金5亿美元，现金37亿美元。 流知道: IG债券：过去21周来最小的流入量（33亿美元）； TIPS：九周以来最大的流出（7亿美元）； 科技：过去两周的资金流出（上周9亿美元），这是自以来的首次背靠背流出 4月23日(图表10)； 公用事业：自11月22日以来的最大流入量（7亿美元–图表 11); 基础设施：自22年6月以来的最大流入量（4亿美元–图表12); 欧洲：过去三周的资金流入，是2月23日以来的最大资金（11亿美元–图表13）。 美国银行私人客户:$3.5tnAUM…61.6%的股票，20.2%的债券，11.4%的现金；注 61.6%，私人客户当前1.0sd重仓股与2005年以来的历史（比较根据美国银行全球的数据，机构客户的股票为0.6sd FMS）；还要注意GWIM股票头寸显示分配给“壮丽7”目前 S&P500中Mag7的权重高于30%的2.5个百分点；过去一周GWIM的最大销量为 10周股票，13周最大流入(短期)债券；过去四周 买入MLP、银行贷款、房地产投资信托基金，卖出TIPS、HY和公用事业ETF。 美国银行牛市和熊市指标：FMS现金较低（4.0%），SPX较低，从5.4上升至5.6 对冲，强劲的全球股票指数广度。 大图片2020s世俗视图: 长期熊市早期的债券…受债务、赤字、逆全球化、 通货膨胀；世俗熊市仅在MainSt（选举）和WallSt上拥有一次选民 （债务评级，拍卖失败）投票支持减少财政过剩； 早期世俗牛市中的商品…由债务、赤字、逆全球化驱动 (注意美国关税从过去15年的4%上升到8-10%，自1971年以来最高)，通货膨胀 &AI&气候变化; 长期牛市后期的股票（美国）…自09年以来，领导层没有变化，没有衰退到改变它，估值与新牛市不一致； 早期世俗牛市中的黄金…替代美元，如加密=对冲“bear制度信任中的市场”. ABB中的循环反转:教条“ABC”（除中国以外的任何东西）上半年贸易逆转； ABB在H2中反转的原因’24… 定位…投资者非常多的现金，IG债券，股票/科技，一些长2年期 UST参加美联储降息，但没有人长期30年(24年年化亏损15%–图表 3&4）关于债务动态/担忧放缓=更多的财政过剩；较低的长期收益率v 明显“痛苦贸易”inH2; Profits…信贷和股票对“软着陆”赔率再次上升；但是 考虑到实际零售的停滞，“硬着陆”的几率太低（美国银行FMS表示为11％）销售（图表5），全球PMI回升停滞，劳动力市场从 “明确的强大”to“模棱两可”to“模棱两可”(小企业 招聘计划自2020年以来最低，失业率自8月以来最低’21,失业率自1月以来最高’22…)；30年期国债最佳周期对冲硬着陆； Policy…美国CPI将达到3¾-4½截至11月美国总统选举的百分比（图表6）；虽然美联储希望在第一时间降息，但’24已经阻止美联储从 削减，延长紧缩货币政策(注意住房再次逆转)；以及财政 政策，真正的美国政府在过去12个月花费了63亿美元(图表7–使美国政府3rd世界上最大的经济体和3rd世界上最大的经济体正在增长 同比>6%），但4th美国总统周期的一年对政府来说总是最强劲的支出(大幅放缓发生1st一年新总统周期–图表8)；投资者 承认财政刺激“尽可能好，因为它得到”(图表9)；在保证金货币更容易的情况下，未来12个月财政收紧…正债券。 图表3：30年UST步入正轨3rd自1919年以来最差的年度回报美国30年期政府债券回报（年度） 50% 美国30年政府债券回报 40% 图表4：“没有人看不起30年期美国国债” 美国30年期国债收益率%和200天移动平均线 5.5 30年期美国国债收益率（% ） 200dma Oct'23 5.1% 5 30% +1stdev 4.5 Oct'22 4.38% 20% 10% 4 May'24 4.45% 0% 3.5 -10%-1stdev 1987 3 Apr'23 3.55% 1931 19581967 1994 1941 -20% 1973 1999 2013 2024 2.5 -30% 2009 2 -40%2022 Dec'21 1.67% 1919192919391949195919691979198919992009 2019 1.5 资料来源:美国银行全球投资战略，彭博社，GFDFinaeon。2024年的估计为截至24年5月15日的年化。 美国银行全球研究 12月20日4月21日8月21日12月21日4月22日8月22日12月22日4月23日8月 23日4月24日 资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表5：近三年实际零售额持平 美国实际零售额（十亿美元，经CPI调整） 图表6：美国通胀将是3¾-到23年11月4½％ 基于MoM印刷品的美国整体CPI同比预测 255 10% 235 9% 175 0.1%MoM 0.2%MoM 0.3%MoM（平均6M以上） 0.4%MoM（超过3M的平均值） 8.9% Jun'22 8% 215 +42% 7% 195 6% +31% 5% 155 +16% 4% 135 3% 115 +37% 2% 4.6% 3.8% 3.1% 2.4% 95 +31% 2%的通胀目标 +17% 1% 75 +21% 0% '67 '72 '77 '82 '87 '92 '97 '02'07'12'17'22Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-225月-23日Jan-24Sep-24 资料来源:美国银行全球投资策略，彭博社，哈弗资料来源:美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究美国银行全球研究 图表7：美国政府=世界3rd最大经济体 美国政府总支出（十亿美元，累计12个月） 美国政府支出总额（十亿美元） 7500 6500 5500 4500 3500 2500 Mar'21 $7.6tn Jul'23 $6.7tn Apr'24 $6.3tn 图表8:4th美国总统周期的一年往往会看到大笔支出升压 自1959年以来美国总统周期中美国政府支出的同比变化 12%美国政府支出同比（%）标准化支出同比增长* 8% 6.3%6.1%6.4%6.5% 5.6%5.3% 4% 9.8% 10.5% 1500 '90'95'00'05'10'15'20'25 0% Y1Y2Y3Y4 资料来源:哈弗美国银行全球投资战略资料来源:美国银行全球投资战略，哈弗。*自1959年以来，美国以外地区的平均同比增 美国银行全球研究 长 衰退。 美国银行全球研究 图表9：FMS投资者表示财政刺激达到“峰值” 美银全球FMS%称全球财政政策“过于刺激” 图表10:1st自4月23日以来的背靠背技术外流 科技基金流量：每周与4周移动平均线（十亿美元） 60 FMS％表示财政政策“过于刺激” May'24 11 技术流量（十亿美元） 技术流动4周MA（十亿美元 ） 9 50 Apr'18 Nov'21 7 40 May'10 5 30 3 20 1 10 -1 0 -3 '17'18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 -1.5 -0.6 图表11：自22年11月以来最大的公用事业流入 公用事业基金流量：每周与4周移动平均值（十亿美元） 1.5 图表12：22年6月以来基建最大流入 基础设施资金流量：周移动平均值与4周移动平均值（十亿美元 ） 公用事业流量（十亿美元） 公用事业流动4周MA（十亿美元） 1.2 基础设施流量（十亿美元 ） 基础设施流动4周MA（十亿美元） 1.0 1.0 0.8 0.5 0.6 0.4 0.0 0.2 0.0 -0.5 -0.2 -1.0 -0.4 -0.8 '17'18'19'20'21'22'23'24'17'18'19'20'21'22'23'24 资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR资料来源:美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究美国银行全球研究 表1：按资产类别划分的累计YTD流量按资产类别划分的全球流量，百 万