流动秀 ： 小脑熊

可访问版本 门上的分数：加密36.9%，股票13.5%，黄金7.1%，HY债券5.1%，IG债券3.0%，现金2.0%，政府债券0.9%，美元-0.6%，大宗商品-8.7%，石油-14.9%。 时代精神:Me:”I’我从来没有错”.妻子:”你应该探索一下。我对你的经验是你’re总是错的”. 最大的图片：非美股与全球固定收益的长期突破(图表2)，就像美元跌破3月一样’20COVID高点（图表5）；风险规避的SVB和债务上限都不允许美元重拾牛市‘21/’22，并像美联储所说的那样更新了熊市’这表明美联储的信誉再次岌岌可危；美元走低看涨“通货膨胀资产，”大宗商品，国际股票，特别是新兴市场，因为中国/印度 /巴西在H2放松政策（图表6）。 磁带的故事：个人投资者情绪@19个月高点，随着投资者追逐牛市，泡沫股票融化；与UW资产配置者形成鲜明对比，引人注目（图表3和4），但美国银行FMS现金水平>5%“痛苦贸易”仍然上涨；我们错过了股票的飙升，但投降可能会在7月20日至30日之前完成th联邦公开市场委员会/日本央行/欧洲央行+第二季度每股收益；上行风险=中国刺激，下行风险日 本央行收紧和鹰派美联储言论。 图表2：国际股票相对于全球债券突破15年交易区间 国际股票（MSCIACWI不包括美国）与全球债券（GFIM指数） 2023年6月16日 全球投资战略 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 世界其他地区股票与全球债券 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 从3.5上升到3.6 更多关于第2页… 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受聘于BofAS的非美国关联公司，并且没有注册/资格作为研究分析师 3.6 4 6 购买 2 8 出售 0 10 极端看跌 来源：美银全球投资策略 极端看涨 根据FINRA规则。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 上述被确定为BofABull&Bear指标的指标仅旨在作为一个指示性指标，未经BofAGlobalResearch的事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。 流量显示 一只小脑的熊 请参阅第11至13页的重要披露。一个基准。 美国银行全球研究 每周流量：向股票投入223亿美元，向债券投入67亿美元，从黄金中投入5亿美元，从现金中大量流出379亿美元（1st8周内流出）。 了解流量（图表16-18）: 新兴市场债券：1st6周内流入（2亿美元）， 日本：12周来最大的流入量（22亿美元）， 美国股市：过去3周流入380亿美元=10月以来的强劲势头’22, 美国增长基金：自12月以来的每周最大流入量（51亿美元）’21, 美国值：1st13周内流入（43亿美元），结束了自19年6月以来最长的流出， 美国小盘股：流入继续（48亿美元），自6月以来最大’22, 科技：过去8周190亿美元的资金流入=自3月以来的强劲势头’21 美国银行私人客户:$3.1tnAUM…60.1%的股票，21.5%的债券，11.7%的现金；随着股票配置回升至60%以上，私人客户抛售股票变得强劲；债券流入继续；在ETF中，大量买入日本股票，出售银行贷款，能源，TIPS。 美国银行牛市和熊市指标：从3.7降至3.6，因为风险债券流入放缓抵消了看涨的对冲基金和更好的信贷技术。 一只小脑的熊：像我们这样的熊错了H1’23因为… 金发姑娘战胜了经济衰退：第一季度每股收益/H2GDP都没有衰退；名义GDP仍然受到财政刺激/战争的刺激，劳动力市场不受大流行后世界货币政策的影响(与西班牙流感后的1920年代进行了有趣的比较–图表8）；债券和成长型股票（去年都被CPI2%到9%剔除），今年的交易价格为9%到3-4%（图表11）； 无信贷紧缩：3月SVB/区域性银行危机威胁到信贷紧缩，但美联储和美国财政部紧急流动性计划巧妙地避免了，没有QT，没有流动性消耗，恰恰相反； AI公牛：H1的意外事件不是SVB而是AI，实际上SVB像1998年的LTCM一样导致美联储宽松政策和流动性进入了AI（当时的互联网）的新长期增长主题 ；Magnificent7（图表15）推动SPX从3.8k升至4.2k，并突破新的牛市…随着硬着陆风险的蒸发，投资者被迫追赶。 定罪：从现在到劳动节，我们看到最高SPX上涨100-150点，而下跌300点；我们不相信我们在品牌、新的闪亮牛市开始时…仍然感觉更像是2000年或2008年的组合，在大崩溃之前的大反弹。但是直到… 美联储通过通信终端利率上升到6%来重新引入恐惧，以破解嵌入式通胀(5%核心CPI)， 美国国债收益率>4%，实际利率升至2%，预示着金融条件收紧， 美国失业率>4%=预示着经济衰退… …信用利差可以保持在较低水平，股票可以上升，投资者可能会通过从动量到逆势交易，从通缩到通胀资产，从DM到新兴市场股票，从无着陆交易到硬着陆交易的旋转追逐… 没有着陆游戏…有限的交易上行…华丽的7，SOX（图表7–已经在打折大复苏)，欧洲奢侈品 ，波动率指数，房屋建筑商，一些工业， 硬着陆…交易上涨：MOVE，REITs，CRE，银行，小盘股，石油，中国，新兴市场股票 。 图表3：资产配置者减持股票...... AAII总股票分配与美国银行FMS净%OW股票 图表4：...而个人投资者情绪处于19个月高点 AAII投资者情绪与美国银行FMS净%OW股票 75 AAII总库存分配 美国银行全球FMSOW股票(RHS)净百分比70 80 65 60 60 40 55 20 50 0 45 -20 40 '01'03'05'07 '09'11'13'15'17'19'21'23 -40-60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 100 AAII美国投资者情绪（看涨-看跌）净占美银全球FMSOW股票（RHS）的百分比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：美银全球投资策略，美银全球基金经理调查，彭博社；AAII=美国个人投资者协会 美国银行全球研究 '02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 资料来源：美银全球投资策略，美银全球基金经理调查，彭博社；AAII=美国个人投资者协会 美国银行全球研究 图表5：美元接近20年3月高点……走弱美元=看涨'通胀资产' 美元现货价格指数(DXY) 图表6：中国宽松政策=新兴市场vs美国利好中国10年期政府债券收益率% 117美元现货4.9中国10年期政府债券收益率（%） 1124.4 107 3.9 102 3.4 97 2.9 92 87'19'20'21'22'23 2.4 '07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表7：半导体说“没有着陆”，但PMI说否则 ISM制造业PMI与SOX指数 图表8：20年代西班牙流感时代也不受货币政策影响 1900年以来美国失业率 ISM半导体同比%(RHS) 7080%30 6560%25 美国失业率(%) 12月 33日 12月 21日 4月29 日0.7% 25.5% 6040% 20 5520% 500%15 45-20%10 40-40% 5 35-60% 0 30 '06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 -80% 19041909191419191924192919341939 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资料来源：美银全球投资策略，哈弗，全球财务数据 美国银行全球研究 图表9：美国消费者储蓄率仅为4.1%，低于9%LT平均值...1929年以来的美国个人储蓄率 图表10：……和同店销售也表明消费者疲软约翰逊红皮书指数同店销售周同比 美国个人储蓄率(%) 1929-2019 平均储蓄率=9.0% 3524 美国同店销售额（周同比%） Jun'23 Dotcom伊拉克战争泡沫 突发 GFC 3120 2716 2312 198 154 110 7-4 Apr'23-8 34.1% -1 '29'35'41'47'53'59'65'71'77'83'89'95'01'07'13'19 -12 COVID '97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 资料来源：美银全球投资策略，全球财务数据 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表11：7月后，通胀的同比增长变得更加艰难美国标题CPI-基于M/M打印的投影路径 图表12：美联储信誉再度走上正轨 截至25年12月的最新市场预期的联邦基金利率 10% 9% 8% CPI0.0%M/MCPI0.1%M/M 9.1% 20 Y/Y成分恶化 CPI0.2%M/M 7% CPI0.3%M/M 6% CPI0.4%M/M 5% CPI0.5%M/M 4% 3% 2% 1% 0% 2%的通胀目标 4.0% 15 6.1% 5.4%10 4.6% 3.9% 3.2% 2.5%5 0 Jan'20Jul'20Jan'21Jul'21Jan'22Jul'22Jan'23Jul'23Jan'24191419241934194419541964197419841994200420142024 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资料来源：美银全球投资策略，全球财务数据 美国银行全球研究 图表13：LTCM模拟……利率上升直到泡沫破裂 5,500 LTCM 5,000 气泡峰 4,5004,0003,5003,000 纳斯达克，美联储基金利率和互联网泡沫期间的UST30Y收益率 7 6.5 6 图表14：1970年代的模拟道琼斯工业平均指数vs美联储 尼克松当 选总统 越南抗议 布雷顿森 林体系的终结 石油冲击， 赎罪日战争 MLK 检定 美联储宽松政 DemNational 尼克松弹 劾 进攻性公约 Tet 美联储收紧货币政 纽约市申请破 产 道琼斯工业平均指数 宾夕法尼亚中央 破产 富兰克林 国家破产 美联储基金利率（mma，RHS倒挂） '66 '67 '68 '69 '70 '71 '72 '73 '74 '75 '76 '77 3 1000 6 850 2,500 2,000 1,500 1,000 Jun-98 纳斯达克 联邦基金利率%(RHS)UST30Y收益率%(RHS) Dec-98Jun-99Dec-99Jun-00Dec-00 5.5 5 4.5 4 700 550 来源：美银全球投资策略，彭博社 9 12 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表15：‘壮丽七号’泡沫