流动秀 ： 小脑熊

请参阅第 11 至 13 页的重要披露。一个基准。美国银行全球研究3.646购买28出售010可访问版本门上的分数： 加密 36.9% ， 股票 13.5% ， 黄金 7.1% ， HY 债券 5.1% ， IG 债券 3.0% ， 现金 2.0% ， 政府债券 0.9% ， 美元 - 0.6% ， 大宗商品 - 8.7% ， 石油 - 14.9% 。时代精神: Me:”I’我从来没有错”. 妻子:”你应该探索一下。我对你的经验是你’re 总是错的”.最大的图片： 非美股与全球固定收益的长期突破 (图表 2) ， 就像美元跌破 3 月一样’20 COVID 高点 （ 图表 5 ） ； 风险规避的 SVB 和债务上限都不允许美元重拾牛市‘21/’22 ， 并像美联储所说的那样更新了熊市’这表明美联储的信誉再次岌岌可危 ； 美元走低看涨“通货膨胀资产 ，”大宗商品 ， 国际股票 ， 特别是新兴市场 ， 因为中国 / 印度 / 巴西在 H2 放松政策 （ 图表 6 ） 。磁带的故事： 个人投资者情绪 @ 19 个月高点 ， 随着投资者追逐牛市 ， 泡沫股票融化 ； 与 UW 资产配置者形成鲜明对比 ， 引人注目 （ 图表 3 和 4 ） ， 但美国银行 FMS 现金水平 > 5%“痛苦贸易”仍然上涨 ； 我们错过了股票的飙升 ， 但投降可能会在 7 月 20 日至 30 日之前完成th联邦公开市场委员会 / 日本央行 / 欧洲央行 + 第二季度每股收益 ； 上行风险 = 中国刺激 ， 下行风险日本央行收紧和鹰派美联储言论。图表 2 ： 国际股票相对于全球债券突破 15 年交易区间国际股票 （ MSCI ACWI 不包括美国 ） 与全球债券 （ GFIM 指数 ） 2023 年 6 月 16 日全球投资战略Michael Hartnett投资策略师 BofAS+1 646 855 15082.001.801.601.401.201.000.800.60世界其他地区股票与全球债券'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23Elyas Galou投资策略师 BofASE (法国)+33 1 8770 0087Anya Shelekhin投资策略师 BofAS+1 646 855 3753Myung - Jee Jung投资策略师 BofAS+1 646 855 0389图表 1 ： 美国银行牛熊指标来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社更多关于第 2 页...美国银行全球研究从 3.5 上升到 3.6本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险 ， 并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验 ， 以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。> > 受聘于 BofAS 的非美国关联公司 ， 并且没有注册 / 资格作为研究分析师极端看跌来源 ： 美银全球投资策略极端看涨根据 FINRA 规则。请参阅 “其他重要披露 ” ， 了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofA Securities 确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此 ， 投资者应意识到公司可能存在利益冲突 ， 这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。上述被确定为 BofA Bull & Bear 指标的指标仅旨在作为一个指示性指标 ， 未经 BofA Global Research 的事先书面同意 ， 不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效 ， 或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。流量显示一只小脑的熊 2流量显示 | 2023 年 6 月 16 日每周流量： 向股票投入 223 亿美元 ， 向债券投入 67 亿美元 ， 从黄金中投入 5 亿美元 ， 从现金中大量流出 379 亿美元 （ 1st8 周内流出 ） 。了解流量 （ 图表 16 - 18 ）:新兴市场债券 ： 1st6 周内流入 （ 2 亿美元 ） ，日本 ： 12 周来最大的流入量 （ 22 亿美元 ） ，美国股市 ： 过去 3 周流入 380 亿美元 = 10 月以来的强劲势头’22,美国增长基金 ： 自 12 月以来的每周最大流入量 （ 51 亿美元 ）’21,美国值 ： 1st13 周内流入 （ 43 亿美元 ） ， 结束了自 19 年 6 月以来最长的流出 ，美国小盘股 ： 流入继续 （ 48 亿美元 ） ， 自 6 月以来最大’22,科技 ： 过去 8 周 190 亿美元的资金流入 = 自 3 月以来的强劲势头’21美国银行私人客户: $3.1 tn AUM...60.1% 的股票 ， 21.5% 的债券 ， 11.7% 的现金 ； 随着股票配置回升至 60% 以上 ， 私人客户抛售股票变得强劲 ； 债券流入继续 ； 在 ETF 中 ， 大量买入日本股票 ， 出售银行贷款 ， 能源 ， TIPS 。美国银行牛市和熊市指标： 从 3.7 降至 3.6 ， 因为风险债券流入放缓抵消了看涨的对冲基金和更好的信贷技术。一只小脑的熊： 像我们这样的熊错了 H1’23 因为...金发姑娘战胜了经济衰退： 第一季度每股收益 / H2 GDP 都没有衰退 ； 名义 GDP 仍然受到财政刺激 / 战争的刺激 ， 劳动力市场不受大流行后世界货币政策的影响 (与西班牙流感后的 1920 年代进行了有趣的比较–图表 8 ） ； 债券和成长型股票 （ 去年都被 CPI 2% 到 9% 剔除 ） ， 今年的交易价格为 9% 到 3 - 4% （ 图表 11 ） ；无信贷紧缩： 3 月 SVB / 区域性银行危机威胁到信贷紧缩 ， 但美联储和美国财政部紧急流动性计划巧妙地避免了 ， 没有 QT ， 没有流动性消耗 ， 恰恰相反 ；AI 公牛： H1 的意外事件不是 SVB 而是 AI ， 实际上 SVB 像 1998 年的 LTCM 一样导致美联储宽松政策和流动性进入了 AI （ 当时的互联网 ） 的新长期增长主题 ； Magnificent 7 （ 图表 15 ） 推动 SPX 从 3.8 k 升至 4.2 k ， 并突破新的牛市...随着硬着陆风险的蒸发 ， 投资者被迫追赶。定罪： 从现在到劳动节 ， 我们看到最高 SPX 上涨 100 - 150 点 ， 而下跌 300 点 ； 我们不相信我们在品牌、新的闪亮牛市开始时...仍然感觉更像是 2000 年或 2008 年的组合 ， 在大崩溃之前的大反弹。但是直到...美联储通过通信终端利率上升到 6% 来重新引入恐惧 ， 以破解嵌入式通胀 (5% 核心 CPI) ，美国国债收益率 > 4% ， 实际利率升至 2% ， 预示着金融条件收紧 ，美国失业率 > 4% = 预示着经济衰退......信用利差可以保持在较低水平 ， 股票可以上升 ， 投资者可能会通过从动量到逆势交易 ， 从通缩到通胀资产 ， 从 DM 到新兴市场股票 ， 从无着陆交易到硬着陆交易的旋转追逐...没有着陆游戏...有限的交易上行...华丽的 7 ， SOX （ 图表 7– 已经在打折大复苏) ， 欧洲奢侈品 ， 波动率指数 ， 房屋建筑商 ， 一些工业 ， 流量显示 | 2023 年 6 月 16 日3硬着陆...交易上涨 ： MOVE ， REITs ， CRE ， 银行 ， 小盘股 ， 石油 ， 中国 ， 新兴市场股票。图表 3 ： 资产配置者减持股票......AAII 总股票分配与美国银行 FMS 净% OW 股票图表 4 ：... 而个人投资者情绪处于 19 个月高点AAII 投资者情绪与美国银行 FMS 净% OW 股票75 AAII 总库存分配美国银行全球 FMS OW 股票 (RHS) 净百分比 70656055504540'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23806040200-20-40-6050403020100-10-20-30-40'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24100806040200-20-40-60资料来源 ： 美银全球投资策略 ， 美银全球基金经理调查 ， 彭博社 ； AAII = 美国个人投资者协会美国银行全球研究资料来源 ： 美银全球投资策略 ， 美银全球基金经理调查 ， 彭博社 ； AAII = 美国个人投资者协会美国银行全球研究图表 5 ： 美元接近 20 年 3 月高点 ... ... 走弱美元 = 看涨 '通胀资产'美元现货价格指数 (DXY)图表 6 ： 中国宽松政策 = 新兴市场 vs 美国利好中国 10 年期政府债券收益率%117 美元现货4.9中国 10 年期政府债券收益率 （% ）1124.41073.91023.4979287'19'20'21'22'23来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社美国银行全球研究2.92.4'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社美国银行全球研究图表 7 ： 半导体说 “没有着陆 ” ， 但 PMI 说否则ISM 制造业 PMI 与 SOX 指数图表 8 ： 20 年代西班牙流感时代也不受货币政策影响1900 年以来美国失业率美国失业率(%)12 月 33 日 25.5%30'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24-80%19041909191419191924192919341939来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社美国银行全球研究资料来源 ： 美银全球投资策略 ， 哈弗 ， 全球财务数据美国银行全球研究AAII 美国投资者情绪 （ 看涨 - 看跌 ） 净占美银全球 FMS OW 股票 （ RHS ） 的百分比12 月 21 日 11.7%4 月 29 日 0.7%7080%306560%256040%205520%500%1545-20%1040-40%35-60%5ISM半导体同比% (RHS)0 4流量显示 | 2023 年 6 月 16 日1929-2019平均储蓄率 = 9.0%图表 9 ： 美国消费者储蓄率仅为 4.1% ， 低于 9% LT 平均值...1929 年以来的美国个人储蓄率图表 10 ： ... ... 和同店销售也表明消费者疲软约翰逊红皮书指数同店销售周同比 美国同店销售额 （ 周同比% ）117Apr '2334.1%0-4-8-12Dotcom 伊拉克战争泡沫突发GFCCOVIDJun '23-1'29 '35 '41 '47 '53 '59 '65 '71 '77 '83 '89 '95 '01 '07 '13 '19'97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社资料来源 ： 美银全球投资策略 ， 全球财务数据美国银行全球研究美国银行全球研究图表 11 ： 7 月后 ， 通胀的同比增长变得更加艰难美国标题 CPI - 基于 M / M 打印的投影路径10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%Jan '20Jul '20Jan '21Jul '21Jan '22Jul '22Jan '23Jul '23Jan '24来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社美国银行全球研究图表 12 ： 美联储信誉再度走上正轨截至 25 年 12 月的最新市场预期的联邦基金利率201510501914 1924 1934 1944 1954 1964 1974 1984 1994